事實上，可以看到，從2003年到2005年，可口可樂的股價漲幅又遠(yuǎn)遠(yuǎn)地低于公司凈利潤的漲幅，于是2005年末市盈率降至19.76倍。市場又無效了，于是，價值投資者的買入時機也就出現(xiàn)了。反過來，1997年前后應(yīng)該是價值投資者賣出的時機。

　　不過，巴菲特當(dāng)時并沒有賣出可口可樂的股票。對此，我認(rèn)為巴菲特可能不是不知道可口可樂當(dāng)時股價被嚴(yán)重高估了，但作為可口可樂公司最大的股東，他要考慮賣出公司股票的后果。可口可樂的競爭優(yōu)勢其實并沒有喪失，因此仍然值得長期持有，而一旦賣出勢必影響他作為長期投資者的聲譽。我們知道有很多人愿意把自己的公司賣給巴菲特，就是因為他是長期投資者，能夠與管理層同甘共苦。而且就算他下了決心賣出，也勢必引發(fā)股價大跌，再加上要繳納巨額的資本利得稅，很難說究竟能減少多少損失。權(quán)衡利弊，不賣出應(yīng)該是巴菲特明智的選擇。但對于一般投資者來說，類似狀況發(fā)生時大可不必照搬巴菲特的做法。

　　低價買入是價值投資者勝出關(guān)鍵

　　買入好股票并長期持有，這或許起源自菲利普費雪，用小費雪的話說，“家父和我的目標(biāo)一直不是很相同……他是成長型股票投資人，過去是這種人，現(xiàn)在也是。我則一直是價值型股票投資人。他想找的是能夠成長、再成長的公司股票，而且以合理的價格買到后，幾乎不賣出。我要的是價格便宜得要命的股票……”巴菲特也說自己85%像格雷厄姆、15% 像菲利普費雪，統(tǒng)計數(shù)據(jù)也表明價值投資者的業(yè)績好于成長型投資者，分清楚其中差別顯然很有必要。

　　從估值技術(shù)角度來分析這個問題，價值投資者之所以能夠取得比成長型投資者更好的業(yè)績是因為買入價格更低。熟悉貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法的人知道，上市公司的股權(quán)價值在相當(dāng)程度上取決于使用的貼現(xiàn)率，更進一步說，如果一家公司未來完全按投資者的預(yù)期發(fā)展，在買入后市場也是強勢有效的，那么投資者買進這家公司股票的收益率(假設(shè)其永久持股)就完全取決于其買入價格，而與公司業(yè)績未來的增長速度無關(guān)。與成長型投資者相比，價值投資者更強調(diào)買入要有安全邊際，因此往往要等到市場沒有效率、上市公司的股價嚴(yán)重偏低時，而耐心的回報是極為豐厚的。至于成長型投資者，則可能因為付出了過高的價格而導(dǎo)致低收益率，除非市場可以一直高估下去。

　　巴菲特多年來能獲得超過20%的年化收益率，但如果他總是按照10%的貼現(xiàn)率對股票估值，并按那個價格買入，那就只能寄希望于公司的成長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出他的預(yù)期了。事實是他能夠極有耐心地等待真正的低價出現(xiàn)，以最近的次貸危機為例，大家都預(yù)期他會乘機買入股價大打折扣的華爾街投行和其他金融機構(gòu)的股票，可等到很多國家的主權(quán)投資基金紛紛出手，甚至虧損累累了，他還在等待。

　　或許我們可以重新思考一下長期投資的定義，長期投資應(yīng)該不是簡單地買入并長期持有，而應(yīng)該是包含三重含義：

　　1.從長期的角度來分析上市公司股票的價值；

　　2.能夠長時間地等待合適的買入時機；

　　3.以合理的價格(有安全邊際)買入后長期持有直至股票的成長性被過分高估。

　　按這樣的定義，做長期投資需要長期關(guān)注市場，就算熊市漫長，也不能灰心喪氣，同樣要關(guān)注上市公司。事實上，熊市才是價值投資者買入的好時機。