遺憾的是我們不能照搬小費雪的結論。小費雪所總結了一些熊市特征，即使在美國股市都未必能按圖索驥。拿這些原則去套中國股市，就更加水土不服。所以，我們應該學習的只能是小費雪思考問題的方法。

　　從2000年8月到2002年9月，標準普爾指數下跌了將近一半，這樣的熊市顯然有必要避而遠之。類似的熊市國內股市亦有，探討如何躲避還是有價值的。筆者認為，在這個問題上性格可能比技術更重要。當看到有分析師在為了滿足市場的估值需要，所做的基本面分析邏輯不通時；當聽到有分析師說“牛市談估值很可笑”時，當一些精明的價值投資者紛紛遠離市場時，理性的投資者就應該警惕了。

　　可口可樂的前車之鑒

　　對于如何避免投資受損，筆者更傾向于不判斷指數將如何運行，而是通過分析上市公司的基本面，對其進行估值來指導操作。對于價值投資者來說，只要能夠有安全邊際買入好股票，其實大可不必去算熊市已經持續了幾個月。1987年后的美國股市之所以能夠在暴跌后很快上漲，仍然有不少值得價值投資者買入的股票應該是一個重要原因，例如巴菲特在1988年以15倍市盈率買入可口可樂。

　　不過，這并不意味著投資者可以在任何價位買入好公司的股票。格雷厄姆說過這樣的話，“具有良好表現的股票一般都以高價出售，而投資者對其未來的預期有可能是錯的，非常規的高速增長無法永遠持續，完美的擴張意味著重復這一成功將更加困難……在其最熱門的時候購入的成長股，會造成災難性的后果。”

　　以可口可樂為例，這只股票是巴菲特的至愛。不過，如果有人在1998年7月14日以87.94美元買入它，那么到2008年1月28日還將虧損19.38%，這期間最大的虧損幅度甚至可以達到54.87%。

　　為什么1998年7月可口可樂的股價會成為迄今為止的最高點？原因是當時人們對它的預期過于樂觀了。從1995年到1997年，可口可樂的股價漲幅遠遠超出了公司凈利潤的漲幅，以至于1997年末市盈率達到了40.66倍。當可口可樂的股價在1998年沖到80多美元時，以1997年每股收益計其市盈率已經超過50倍。

　　而且它的凈利潤增長幅度也不可持續。《對沖基金風云錄》中有這樣一個做空可口可樂的故事：“1998年，一位做空投資者研究了可口可樂公司，認為公司的盈利數據值得懷疑：營業額年均增長3%，而管理層和分析師卻宣稱盈利年均增長達15%。他開始深入研究飲料行業，參加可口可樂的分析師會議，和裝瓶工人談話。盡管大家普遍相信可口可樂股票漲勢背后確有15%的盈利增長支撐，他仍然堅定不移地得出了自己的結論：可口可樂的實際盈利增長率應該只有5%左右，就此他還列出了五大理由。他開始在股價位于80多美元時做空可口可樂股票。這確實是一次完美的做空，因為可口可樂確實未能達到市場的普遍預期，最后，管理層也不得不改變了口風。”

　　上面這個做空可口可樂的例子無疑證明了市場并非總是有效，甚至可能長期無效。那么，在市場嚴重低估時全力買進，就成為價值投資者的不二法門。然而，很多人似乎已經忘了這一點。