歷史數據證明，以價值投資的思路選擇個股并長期持有，在中國股市能夠獲得豐厚回報。但因為股價波動程度遠大于成熟市場，中國股市的價值投資又獨具“特色”，即低價買入是成功的關鍵；市場會出現較長時期的高估，一旦調整也非常劇烈；像巴菲特那樣買了就不賣并不可取。

　　- 本刊研究員 孫旭東/文

　　從根本上說，投資理念代表的是一種“意識形態”和“價值觀”。長期以來，一系列偏見的存在，使得大量投資人對價值投資的優勢視而不見。例如，曾經流行或者仍在流行的觀點認為，中國股市是政策市、消息市甚至賭場，上市公司沒有幾家不做假賬，加上股指表現出來的巨幅震蕩和牛短熊長現象，使得很多人覺得在國內做價值投資、長期持股是天方夜譚。然而歷史數據卻表明，在A股市場長期持股有可能獲取豐厚收益。

　　與成長型投資者相比，價值投資者能夠取得更高的收益是因為他們更有耐心等待真正的低價買入時機�？紤]到這些，價值投資、長期持股的含義首先是低價買入。

　　長期投資A股市場獲利不菲

　　肯尼斯費雪(《怎樣選擇成長股》作者菲利普費雪之子，以下稱為“小費雪”)作為一名成功的價值投資者，他這樣勸說人們進行價值投資和長期持股，“市場波動是何等之快，你的年度回報可能來自只有幾天的劇烈波動。沒有人能告訴你投資回報或者虧損來自一年中的哪3天或者6天。如果你希望獲得如市場般的回報，必須堅持不懈地留在市場中�！�

　　從這樣的觀點出發，其實市場波動越劇烈，反倒越應該長期持股。而此前中國股市每次劇烈波動后，很多投資者都作出了要波段操作的總結，這或許應該反思。

　　當然，問題的關鍵在于，小費雪所言“市場般的回報”能否令人滿意。費雪為了證明“市場中重要的是時間，不要進行波段操作”，舉了這樣的例子：從1982年1月1日至2005年12月31日，標準普爾指數的年平均收益率為10.6%，而如果你錯過了其中10個表現最好的交易日，平均年回報率將降至8.1%，如果錯過了50個，平均年回報率將降至1.8%。10.6%的年收益率或許并不起眼，尤其是在經歷了2006、2007兩年前所未有的大牛市之后，國內投資者的期望值都已經很高，然而從媒體調查結果中我們知道，即使是在2007年，也還有至少三成投資者虧損，長期來看散戶投資者更是“七虧二平一賺”。1.8%，對國內大多數中小投資者恐怕都是不錯的結果了。

　　歷史數據表明，投資國內股市長期收益率遠遠地高過美國股市。具體數據見表1。

　　考慮到上證指數可能失真帶來的誤差，我們假設2007年末上證指數只有實際的一半——2630.78點，那么年化收益率仍然達到19.42%。事實上，要達到標準普爾指數的年化收益率，則上證指數2007年末只需漲至583.52點。

　　歷史數據還表明，中國股市自1991年至2007年的17年間，上證指數上漲的有10年，下跌的有7年。人們說中國股市牛短熊長，更多地可能是2001年以來的短期記憶，如果因此對股市感到失望并遠離，就會錯過近兩年的大漲。

　　部分上市公司股價漲幅巨大

　　當然，指數是一回事，投資者能否捕捉到為自己帶來巨大收益的個股又是一回事。所幸，中國股市中不乏這樣的上市公司。