主持人：：昨天有消息說國務院批復了東北振興規劃，很多網友也就此咨詢程博士，如何看待這個板塊可能獲得的一些機遇，或者您比較看好的一些有可能從中獲益的一些上市公司？

　　程偉慶：：實際東北振興這個問題討論的時間也不算短了，其實在我們整個經濟體當中除了珠江三角洲、長江三角洲還有京津塘之外另外一個就是東北，因為東北是老工業基地，所以要把未來的東北地區建設成中國的加工制造業中心、糧農中心以及新材料和能源保障基地等等，這個對于當地的東北板塊本身是有好處的，因為東北本身有很多規劃，有專題性的規劃，區域性的規劃，但是它缺乏一個完全整體性的規劃，東北振興整個規劃綱要本身在一定程度上使得原來的規劃具有更好的聯動性，所以我相信這是一個比較長線的投資主題，它的近期影響是事件驅動性，但是它本身的構架是非常恢弘的，在未來不斷實施的過程中，我想很多當地的企業會從中受益，尤其它是我們的一個裝備制造業的發展基地，而裝備制造業又是未來比較重要的投資主題。

圖為中信證券程偉慶做客新浪股市大講堂授課(圖片來源：新浪財經)

　　主持人：：我們看到有些網友也在給我們做很及時的互動，大家普遍覺得現在在選股的時候，發現很多理由或者說機構推薦，或者說很多專家推薦的理由和兩年前并沒有發生本質的區別，還是那些理由，包括它的人民幣升值，但是這些理由沒有變的情況下它的股價已經上漲很多了，從這個角度上來看，惟一能夠支撐增長的應該是業績，但是業績的增長又遠遠抵不過股價本身上漲的速度，大家對這樣一種現象應該還是蠻擔憂的，擔心自己沒有賺到錢，怎么看待普通的股民，投資者做中線的布局，下半年還有四個月的時間，尤其是要規避一些系統性的風險，同時又能夠把握住比較穩定的收益渠道。

　　程偉慶：：其實我覺得一般的投資者，包括我們做分析的人都注意到這么一個現象，股市是不斷輪動的，一個熱點到另外一個熱點，一個板塊到另外一個板塊，但是如果仔細去研讀一些研發報告我們可以發現，它基本上的機理并沒有發生太大的變化，實際上推薦很多的板塊和股票的基本機理沒有發生太大變化。比如說人民幣升值，人民幣升值也是個老話題了，但實際上我們覺得中國股市之所以受到推動，一個很重要的因素是取決于中國經濟的發展，特別是中國企業它自身IOE的增長，而它的核心因素是中國勞動生產力在過去很多年中得到了迅速的提高，企業的競爭力強了，這樣的話產品有大量的出口，同時他的產能在擴張，而且設計了很多新產品，對于國外這種進口又進行了替代，所以我們可以發現也就是說你經濟自身的生產力的提高不僅促進了業績增長，還促進了你外貿順差的增長，而外貿順差又導致了流動性、人民幣的升值，但是實際上核心的機理就是企業它自身生產效率的提高，這是最根本的機理，可以演化出很多投資主題，比如人民幣升值，推動了金融地產，演化到周期性股票盈利能力的提升，估值水平的提升等等，所以目前整個中國的股票盈利增長和中國股票的提高的機理是一個，也就是生產效率的提高，這是一點，這一點在相當長的時間里我相信是不會發生改變的。當然也會有很多新的因素發生改變，而這些新的因素恰恰是在我們當時那個時刻最值得關注的一點。比如說我們可以舉個例子，今年6月份的時候我們最關注的是宏觀調控，到現在關注的也是宏觀調控，它對投資商有沒有一些新的影響，有一些影響因素，對這些問題我們是這么判別的，我們覺得未來幾個月宏觀調控可能會從宏觀層面走向微觀層面，更確切地說我們的宏觀調控不再是一種總量的調控，包括加息，準備金率，當然這些手段還會用，但是更主要的宏觀調控手段會表現在產業層面，相關的一個比較微觀的層面，一些產業政策，而這些政策會對我們當期，或者說目前選擇投資板塊會產生影響，比如舉個例子，鋼鐵行業目前是產業政策的一個頻發期，鋼鐵行業大量的落后產能會被淘汰掉，出口退稅大量覆蓋產品是鋼鐵產品，所有的這些政策和一些實施的事實聚集到一塊兒，一個根本的效果是什么？是將鋼鐵行業的產業集中度提升。目前中國最大的十個鋼廠它的產能相當于全國總產能33%，如果看其他幾個市場，比如美國、歐洲，他們都是在70%、60%以上，集中度差別很大。這種集中度差別實際上對企業盈利有很大影響，因為鋼鐵是大宗商品，價格是第一位的，中國實際上是競爭的價格，會壓低整個鋼價的水平，而國際市場相對來說幾個大的公司可能就壟斷了它區域市場的全部鋼鐵的生產和消費，它相對是一個比較壟斷的價格，這也就是為什么我們可以發現無論經濟周期怎么辦法，對鋼鐵的需求、供給情況怎么變化，我們的鋼價始終要低于國際水平，100到300美元，很重要的就是你的產業結構和定價機理不一樣。而現在整個宏觀調控中我們相對的產業政策會直接影響到你產業結構的調整，也就是說會進一步延伸到對你整個大宗商品里商品價格的定價機理，如果我們的產業集中度在短期內能夠提高，我想這一點是可以預期到的，我們在未來的，比如說現在是07年，到01年我們的目標是50，從投10%股鋼產的產能從目前的30%到提升到50%，如果得以完成的話，中國的鋼鐵行業，尤其是龍頭企業整個IOE水平就能得到維系，從而對這個行業整個未來業績的判斷和估值水平都會發生很大的改變。

　　我的一個核心意思就是說為什么大家會覺得過去兩年，我們整個的分析邏輯都是一樣的？核心是業績，但是在不同的時期影響業績的因素是不一樣的，比如目前我們說是宏觀調控，宏觀調控實際上是產業政策，而產業政策又會影響到相關產業的盈利增長情況，主線是一致的，但是在不同的時期會有不同的分析的基本邏輯和事件。

　　主持人：：我們這里插一條新聞，我們看到今天工商銀行漲停了，這也是大家很多網民積極在提問的一個非常重要的導火索，中國銀行有7%以上的漲幅，很多網民提，考慮到昨天中石化個股對整個大盤的支撐，很明顯的作用，大家都在擔心在這種非常大的權重股通過大量的上漲，我們看到買盤里面90%以上都是機構非常大數額的買盤，是不是短期見底的一個標志？

　　程偉慶：：實際上是這樣，工行這個股票實際上大家非常關注，因為它是上證指數中的第一大權重股，但是對于工行本身它的影響我們需要做一個考慮，比如工行現在總市值是1.4萬億，但是工行并不是一個大股票，是一個小股票，它的流通市值大概也就500多個億左右，我們概念中經常感知到的一些小銀行，比如說招商銀行，民生銀行，浦發銀行，深發展，這些銀行其實它的流動市值都比工行要大，但是由于它具有非常高的杠桿，它的可流動部分確實比較少，在這種情況下它一漲，對指數貢獻非常非常大，所以這就涉及到一個問題，就是如何看待指數上漲。別人一看在短期內指數暴拉一定不是好現象，但實際上考慮到工行目前的一個狀況，它目前是一個高杠桿的股票，這種上漲其實本質上并不是特別可怕，這一點可以回到我們剛開始談論的時候曾經涉及到一個話題，7月20號以后指數上漲得非常快，而且速度很快，角度非常抖，但實際上有多少股票在漲呢？只有25%左右，確切地說只有25%的股票創出了新高，相對于5月30號，大多數的股票相對于5月30號還有一個相對跌幅，也就是說目前指數確實上漲了，但是它的市場泡沫跡象并沒有我們表面看起來這么嚴重。這樣的話需要通過，我覺得很多投資者需要通過上漲結構的變化，上漲結構的差異對于目前的上漲做一個相對比較客觀的理解。

　　主持人：：我們同時看一下其他網友的提問，很多網友在提到，剛才程博士也提到了，就是下半年的紅籌回歸，它會不會對當前股市的藍籌產生影響？會不會引起對當前的藍籌的一些調整，或者說對當前的藍籌會不會有一個向下的壓力？

　　程偉慶：：其實您這個問題在去年一些大的銀行股回來的時候也發生過，大家也在問，新的籌碼那么多，原來的籌碼會怎么樣？實際上我們可以看到去年下半年漲的最好的是一些新股票，這些新股票對老股票并沒有產生明顯的壓制，所以說我覺得這種籌碼的替代，這種現象肯定是有，但是恐怕沒有我們所擔憂的那么大。現在問題在于未來的紅籌，包括紅籌，它回來以后對市場產生具體影響的取決于這么幾個因素，第一，它的發行節奏，我們知道實際上要是簡單地估算一下，建行、中石油和深華融資兩加起來一千億以上，這么到一個發行量在怎么樣一個時間緯度上體現出來很重要。第二，它發行的價格，如果它里面包含了對這些股票資質目前的體現，甚至包括了對未來得預期，那我想可能它的上漲幅度就會有限，但是如果發行價流出了未來上漲空間，我想在這種情況下它對市場不見得是壞事，一個核心的概念是什么呢？紅籌從籌碼稀釋的角度不見得會對目前的藍籌產生太大影響，特別是當我們的流動性還比較充裕的時候，其一。其二，它的發行價格和頻率是我們具體做判斷的時候所需要考慮的兩個因素。

　　網友：：最近一段時間感覺高價股的走勢非常好，明顯好過低價股，您怎么看高價股和低價股之間的關系？

　　程偉慶：：其實我們所說的很多板塊都是相互重疊的，高價股和低價股是這樣，高價股在很大程度上跟藍籌股是重疊的，也就是說從目前的盤面來看，高價股在上漲實際上也是藍籌股在上漲，這并沒有太大的驚訝。目前高價股或者藍籌之所以漲得比較好確實有很多因素，因為畢竟這個市場主導業績是由于所謂藍籌和高價股創造的，頭一百家股票目前的市值占比整個市場60%，利潤占比80%，而且從目前整個盈利狀況來看，我們所謂的藍籌股它的一個主營業務，它的增長率是高于概念股的，主營業務的增長率更關鍵，因為主營業務的本身是一種可持續增長，而沒有大量的投資收益，從這種意義上講，高價恰恰是反映了這個藍籌股對業績增長的反映，所以這兩個板塊是趨同的。未來會不會有更多的資金追逐這些高價股，我想有這種可能，還是有這種可能的，因為新增的很多資金更多的來自于機構投資者，特別是像基金，而且基金的規模越來越大，上千億的基金現在也有很多了，他們在配置的時候很顯然流通性比較好的一些高價股可能會更多一點，比如說未來可能還有些其他的刺激性因素，大量的并購重組，小股票有，但是大股票特別是央企的一些窗口公司可能會更密集，所有這些都會支撐高價股的上揚。我認為目前它有沒有進一步的空間，只能做出兩個回答，第一，高價股現在估值不算太低，但是也有相應的洼地可以挖掘，還有待更新的因素進入新的市場。

　　主持人：：您剛才也提到關于央企有可能獲得于進一步的機會，這也是上半年非常熱門的一個點，但是大家更多是當做題材消息炒作的因素，近一段時間市場對于消息股或者題材股的炒作明顯弱了很多，但是關于這個板塊，就是整體上市，資產注入，這樣一個投資機會還有沒有，或者說我們投資者應該以怎樣的心態面對它所帶來的一些不確定性，包括風險？

　　程偉慶：：3、4月份的時候其實已經有資產注入，作為一個投資主題，當時也掀起一輪行情，但確切地說資產注入作為一個主題性投資到目前還沒有開展，因為我們在3、4月份看到的大量資產介入大部分是概念性的東西，而且集中在非主流股票，央企自身的資產進程還沒有完全展開，但是根據目前國家對于整個產業整合的進程，我們要做出判斷的話，我們相信這個事情肯定還是要做的，而且這個事情圍繞產業整合，或者整體上市的投資會逐步回歸到真正的央企，以及一些地方的國有企業。也就是說在未來我相信，比如下半年，甚至包括明年上半年，這個板塊或者這個題材會逐步展開，這一點我們從來沒有懷疑過。

　　主持人：：這一塊我覺得對個人投資者來說，更多還是關注有明確的資產注入的上市公司會更可靠一些。

　　程偉慶：：但是我覺得是這樣，央企這個資產注入題材不要把它單獨作為一個題材，因為在圍繞著資產注入會有一系列的不確定因素，比如說注入資產多少，注入價格怎么設計，注入資產未來的業績增長情況怎么樣，對于注入后業績影響情況怎么樣，這個東西作為專業機構來講都不能夠百分百把握，但是對于個人投資者，實際上我覺得從這個角度是這么考慮問題，央企肯定都是藍籌，業績增長比較明確的一些板塊，而且也是未來機構重倉所布置的一些板塊，所以說我們不必需要事先挖掘這些內部信息，因為我知道它大概的一個范圍。

　　主持人：：最后時間我們看一下現在市場總是有一些新進入的投資者，他們一進來的時候面臨的是和可能一半年前進入者非常不同的一個投資環境，面對現在一個高點很多投資者在想究竟還有沒有投資的洼地？

　　程偉慶：：當兩年前整個這輪牛市剛剛啟動的時候，我們相信有絕對的洼地存在，當時很多一些股票，當然現在漲幅已經很高了，到目前為止我們這個市場整體估值是比較飽滿的。對于洼地的挖掘已經不再是一個絕對性概念了，而是一個相對性的概念，這是第一。第二，對于洼地的挖掘更多的是來自于新的刺激性因素，新的事件，而不在于對目前的這個板塊之間的這種比較和輪動，也就是說未來我們對估值洼地的理解一定是純粹動態性的。

　　主持人：：非常感謝程博士今天能夠做客新浪，給我們的很多網友分享了他對很多熱點問題的一個看法，我相信今天的這一場聊天內容應該是相當豐富的，大家可以在下去之后重新回味和體會一下。最后一點時間，我們還是交給程博士，對我們網友再做最后一個簡單的評述，對今年下半年，包括未來四個月您的一些看法？

　　程偉慶：：大多數的看法我們在聊天過程當中已經體現了，我想說的是目前市場在經歷兩次波動以后又創出了新高，目前的點位一定是一個比較敏感的點位，在這種情況下真正能夠又安全又抗跌的一些股票還是各自行業的龍頭，這是其一。第二，各自行業的龍頭依然是業績增長最為持續的股票，所以無論是從基本面上來講還是從投資方面上講，關注龍頭還是我們目前比較安全和有效的一個投資方法，希望與投資者在這個問題上如果有時間的話可以做進一步的交流。

　　主持人：：非常感謝程博士今天做客新浪，也希望今后像您所講的，有更多的機會通過新浪平臺跟我們網友直接面對面進行交流，再次感謝程博士德到來，也感謝各位網友們，我們下期節目再見！

　　(本次訪談結束)