圖為：程偉慶授課股市大講堂 (圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng))
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　　2007年8月8日下午13時(shí)，新浪財(cái)經(jīng)邀請(qǐng)中信證券研究部高級(jí)副總裁、首席策略分析師程偉慶博士做客新浪財(cái)經(jīng)證券投資學(xué)院股市大講堂欄目，就當(dāng)前股市熱點(diǎn)問題授課，并回答網(wǎng)友的提問。以下為本次授課精彩實(shí)錄：

　　各位新浪網(wǎng)友，大家好！

　　主持人：：各位新浪網(wǎng)友大家好，歡迎大家來(lái)到新浪嘉賓聊天室，這里是新浪財(cái)經(jīng)頻道證券投資學(xué)院的股市大講堂欄目，今天我們非常榮幸為大家邀請(qǐng)到一位重量級(jí)嘉賓，他就是坐在我右手邊的中信證券研究部高級(jí)副總裁兼首席策略分析師程偉慶博士，跟我們網(wǎng)友打個(gè)招呼。

　　程偉慶：：大家好！

　　主持人：：我們看到網(wǎng)上有很多提問，我們還是從今天的盤面開始走，我們看到今天上午早盤一度摸高到4700點(diǎn)，但是個(gè)股分化情況非常嚴(yán)重，二八的效應(yīng)非常明顯，而且工商銀行和中國(guó)銀行這兩個(gè)非常大的權(quán)重股在往上走的同時(shí)有很多個(gè)股都在下跌，最近一段時(shí)間關(guān)于藍(lán)籌的行情是大家非常關(guān)注的一個(gè)現(xiàn)象，藍(lán)籌普漲也給很多投資者帶來(lái)很好的收益，但更多的投資者我想可能并沒有在這一番行情中獲得太多的收益，您怎么來(lái)看這樣最近一個(gè)藍(lán)籌的行情，尤其是這些股票事實(shí)上在過(guò)去的一年半的大行情中積攢了非常高的漲幅，它現(xiàn)在是否有投資價(jià)值，堅(jiān)持這些股票投資價(jià)值的股票理念是否還有效？

　　程偉慶：：應(yīng)該說(shuō)從市場(chǎng)上來(lái)看，5月30號(hào)以后整個(gè)市場(chǎng)的輪動(dòng)風(fēng)格發(fā)生了比較大的變化，在4、5月份還是一些消息股和概念股的行情，4、5月份以后市場(chǎng)經(jīng)過(guò)比較大的波動(dòng)，在波動(dòng)之后相對(duì)的抗跌基本上還是藍(lán)籌股，這一點(diǎn)可以看得更清楚。在7月20號(hào)以后到目前為止，整個(gè)上證指數(shù)增長(zhǎng)接近23%，速度還是比較快的。在5月后上漲行情和5月前有兩個(gè)差別，第一，風(fēng)格發(fā)生了變化，藍(lán)籌股代替了一般概念性股票，第二，最近一段時(shí)間我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)股票的漲速是非常快的，特別是7月20號(hào)以后，之所以導(dǎo)致這個(gè)現(xiàn)象主要因?yàn)槟壳吧蠞q的推動(dòng)力是藍(lán)籌股，藍(lán)籌股我們知道它基金的一個(gè)資金的聚集效應(yīng)是比較強(qiáng)的，短期內(nèi)可能把這些股票抬升得比較快。

　　另外一點(diǎn)，目前的藍(lán)籌股都是大盤股，大盤股的杠桿性是比較強(qiáng)的，因?yàn)榭闪魍ú糠窒鄬?duì)比較少，所以我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象，指數(shù)的上漲角度變得很陡峭，我們可以用比較少的資金推動(dòng)這些高杠桿股票漲速，所以現(xiàn)在有兩個(gè)現(xiàn)象，第一個(gè)，當(dāng)一旦市場(chǎng)回暖以后漲速比較快，第二，推動(dòng)漲速的資金比5月30號(hào)之前要少，我們從目前的交易量上也能看到這一點(diǎn)，這是一個(gè)問題。

　　主持人：：另外一個(gè)大家比較關(guān)注就是最近的熱點(diǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較清楚，金融、地產(chǎn)，包括有色這一類資源類的三類股票，很多投資者其實(shí)也是一直很看好這樣的股票，但是一直有這樣一個(gè)擔(dān)心，就是認(rèn)為股票已經(jīng)漲了這么長(zhǎng)時(shí)間，積累了非常多獲利的籌碼，是不是適合介入，不介入的話他看這個(gè)股票每天在漲，但是介入的話，又覺得可能隨時(shí)在高位站崗，怎么看待很多投資者這樣一種情緒？

　　程偉慶：：如果我們拋開熱點(diǎn)看一下盤面，在過(guò)去一年半當(dāng)中整個(gè)股指漲了三倍多，這是一個(gè)很大的漲幅。對(duì)于任何一個(gè)市場(chǎng)來(lái)講如果是一個(gè)靜態(tài)市場(chǎng)的話，短期內(nèi)有這么高的漲幅實(shí)際上是不太正常的，但是對(duì)于中國(guó)股市來(lái)講我們往往忽略了一個(gè)因素，就是我們這個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)。舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，上周五這個(gè)市場(chǎng)總市值突破20萬(wàn)億，但是我們還清楚地記得在去年年終的時(shí)候，新的股票才開始發(fā)行，從去年年終到現(xiàn)在這一年多的時(shí)間，僅僅由于新發(fā)行的股票帶來(lái)了7萬(wàn)億的市值，也就是說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)不是一個(gè)靜態(tài)市場(chǎng)，它的本身發(fā)生了很大的變化和擴(kuò)容，也就是說(shuō)真正推動(dòng)指數(shù)上漲的一些股票不是原來(lái)老股票，還包括新的一些股票，一些新的因素，也就是你這個(gè)股市本身就進(jìn)行了一次很大的換血，所以說(shuō)如果單看靜態(tài)漲幅你覺得確實(shí)很高，但動(dòng)態(tài)來(lái)看實(shí)際上還是有些支持性因素的，這是一點(diǎn)。

　　除此之外，我覺得支撐目前上漲的確實(shí)還有一些基本面的因素，比如說(shuō)你業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)確實(shí)現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)是不錯(cuò)的，中報(bào)大家目前我想應(yīng)該沒有太大懸念了，中報(bào)同比增長(zhǎng)50%到60%是可以預(yù)期的，三季報(bào)因?yàn)橥�比的因素可能有下降，但是整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)該會(huì)保持在高位，因?yàn)槲覀儗?duì)08年的上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期上可以看清楚，08年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是在28%，而且沒有帶來(lái)未來(lái)投資收益帶來(lái)的驚喜，也就是整體來(lái)看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是比較不錯(cuò)的。除了業(yè)績(jī)以外資金面也在供應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)，7月份以后到目前為止我們可以發(fā)現(xiàn)新發(fā)的基金以及獲批的基金有700多個(gè)億，也就是說(shuō)業(yè)績(jī)和基金的一些基本面因素還在支撐這個(gè)市場(chǎng)。

　　但是還有一個(gè)很重要的因素，第一就是宏觀調(diào)控，今天是8月8號(hào)，再過(guò)兩天對(duì)7月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就要進(jìn)入一個(gè)密集的發(fā)布期，這些數(shù)據(jù)對(duì)目前的投資行為大家也會(huì)比較關(guān)注，因?yàn)樗�可以有助于我們判別上半年宏觀調(diào)控的一個(gè)效果，當(dāng)然我相信這個(gè)宏觀調(diào)控的效果短期內(nèi)不可能馬上見效，但是大家可以從7月份的數(shù)據(jù)上看到一些基本的跡象。所以我想對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的過(guò)熱以及可能潛在的后期宏觀調(diào)控的預(yù)期存在不確定因素。

　　另外一個(gè)不確定因素就是擴(kuò)容，上半年雖然股票發(fā)了很多，但是我相信今年下半年會(huì)比上半年還大，特別是進(jìn)入到9月份以后我們可以想見的一些大型股票可能會(huì)進(jìn)來(lái)，比如建行，包括中石油，包括申華，這都是非常大的一些股票，他們短期內(nèi)回來(lái)，對(duì)資金面肯定也是會(huì)帶來(lái)一些不確定因素。所以整體來(lái)講我覺得目前這個(gè)市場(chǎng)確實(shí)是，你說(shuō)它是尷尬也好，還是用什么樣的詞匯表述也好，它比較敏感，確實(shí)比較敏感，它處于一個(gè)兩方面合力夾擊的過(guò)程當(dāng)中，有支持性的因素也有不確定的因素，我想這可能是我們比較關(guān)心當(dāng)前市場(chǎng)這種比較敏感狀態(tài)的一個(gè)核心原因。

　　主持人：：剛才程博士也提到了下個(gè)禮拜一些宏觀數(shù)據(jù)都會(huì)密集出爐，我們拿到一些數(shù)據(jù)，包括CPI可能超過(guò)5%，包括M2數(shù)據(jù)增長(zhǎng)可能達(dá)到18%，都是非常高的一個(gè)數(shù)字，我們預(yù)計(jì)這個(gè)數(shù)字可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步緊縮的預(yù)期，你怎么看市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的影響？

　　程偉慶：：嚴(yán)格來(lái)講7月份的數(shù)據(jù)可能會(huì)比我們想像的要高一點(diǎn)，大家有預(yù)期嘛，但是對(duì)它可能的影響大家實(shí)際上也有所估計(jì)的，比如從CPI的數(shù)據(jù)來(lái)看，6月份的時(shí)候4.4，一個(gè)市場(chǎng)的共識(shí)對(duì)于7月份的估計(jì)是4.7，當(dāng)然有可能是低估的，現(xiàn)在風(fēng)傳最新的數(shù)據(jù)是5.1，超過(guò)5%，這是一個(gè)很高的數(shù)據(jù)。需要考慮的一個(gè)很重要的問題是這個(gè)CPI是通過(guò)什么方式推高的，搞清楚它推高的原因可能對(duì)一些相應(yīng)的板塊投資更有幫助。

　　從目前CPI的構(gòu)成比重上來(lái)看，30%基本上是食品，60%多是非食品類，而30%的食品類當(dāng)中很重要的一塊就是糧食，還有肉禽蛋，這四個(gè)占到10%，而CPI在過(guò)去兩個(gè)季度之所以能夠比較快的上漲正是由于這10%帶來(lái)的，也就是說(shuō)這10%的上漲有沒有持續(xù)性就決定了未來(lái)CPI的持續(xù)性。短期來(lái)看我們覺得肉類的價(jià)格短期內(nèi)可能不會(huì)下來(lái)，因?yàn)槲覀冎�道它有一個(gè)生產(chǎn)周期的問題，目前豬的存在數(shù)也不是很高，肉的價(jià)格可能還有一定的延續(xù)性。我們的夏糧雖然豐收了，但是秋糧占全年總產(chǎn)量的五分之四，而看目前全國(guó)受災(zāi)害的情況來(lái)看秋糧也不能太樂觀。除了所謂的食品CPI以外，非食品類的價(jià)格也有可能上漲，比如我們知道石油的價(jià)格也還在高位，各種油改，各種資源稅的實(shí)施都可能對(duì)一些資源品的價(jià)格產(chǎn)生一些影響，也就是說(shuō)PPI可能也會(huì)有一個(gè)相對(duì)的漲幅，在這種情況下對(duì)于未來(lái)通脹我們認(rèn)為還是有一定持續(xù)性的。

　　在這種情況下固然會(huì)對(duì)我們的投資產(chǎn)生一些影響，比如說(shuō)隨便舉個(gè)例子，比如保險(xiǎn)，如果在一個(gè)整個(gè)CPI的上漲過(guò)程當(dāng)中，如果CPI本身上漲幅度確實(shí)超過(guò)了預(yù)期，對(duì)于保險(xiǎn)恐怕也會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響，因?yàn)楸ＹM(fèi)的收入增長(zhǎng)可能會(huì)受到影響，這是對(duì)于比如說(shuō)個(gè)別的行業(yè)。但是對(duì)于整個(gè)上市公司來(lái)講，我們覺得目前的通脹應(yīng)該還是屬于比較溫和的水平，而在溫和通脹的過(guò)程當(dāng)中對(duì)企業(yè)的盈利是有好處的，因?yàn)槲覀冎�道企業(yè)的盈利是不考慮CPI的，也就是說(shuō)對(duì)企業(yè)的整體盈利不見得是壞事，但是對(duì)一些行業(yè)可能會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的影響。

　　主持人：：我們來(lái)看一下有可能引發(fā)貨幣緊縮的政策里面，包括很多常規(guī)的對(duì)于貸款的控制的窗口指導(dǎo)，央行票據(jù)的發(fā)行，包括存款準(zhǔn)備金率的提高，這些都是市場(chǎng)可預(yù)期的，還有一個(gè)非常重要的舉措就是前一段時(shí)間大家討論比較多，最近大家關(guān)注相對(duì)較弱的就是特別國(guó)債的發(fā)行，特別國(guó)債的發(fā)行它的制度設(shè)計(jì)以及它最后推出的時(shí)候采取什么樣一個(gè)執(zhí)行框架，應(yīng)該說(shuō)會(huì)對(duì)下半年整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性都會(huì)產(chǎn)生比較大的影響，這也是很多我們的網(wǎng)民投資者非常關(guān)心的一個(gè)點(diǎn)。這里也請(qǐng)我們的程博士對(duì)我們做一個(gè)簡(jiǎn)要的分析。

　　程偉慶：：其實(shí)特別國(guó)債它的一個(gè)整個(gè)發(fā)行基本機(jī)制我們到現(xiàn)在并沒有掌握非常完整的框架，但是有一點(diǎn)，它出臺(tái)的一個(gè)核心目的就是收縮流動(dòng)性，因此相對(duì)于其他一些制度來(lái)講它本身出臺(tái)的市場(chǎng)影響，第一，我認(rèn)為它是非常有效的一個(gè)政策，但是具體的一些可能的影響現(xiàn)在確實(shí)無(wú)從判斷，比如它發(fā)行的量、頻率、整個(gè)進(jìn)程，我們到目前為止是不清楚的。但是對(duì)于流動(dòng)性本身我們可以做一個(gè)判別，也就是說(shuō)所有這些政策本身是對(duì)沖流動(dòng)性的，但是從目前的狀況來(lái)講，短期內(nèi)恐怕并不可能得到非常明顯的一個(gè)收緊，因?yàn)槲覀冎�道流�?dòng)性最核心的一個(gè)原因還是我們的外貿(mào)順差，外貿(mào)順差盡管從最近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)上我們可以看出來(lái)，進(jìn)口的增速的確是在趨緩，出口的增速是在增加，但是進(jìn)出口之間的順差依然會(huì)保持在高位，我相信在7月份的數(shù)據(jù)出臺(tái)以后也會(huì)依然保持在高位，這個(gè)問題在短期內(nèi)是不可能得到明顯解決的。也就是說(shuō)短期來(lái)看流動(dòng)性可能會(huì)找出很多辦法，比如說(shuō)去控制，去抑制，但是流動(dòng)性產(chǎn)生的激勵(lì)在最近幾個(gè)季度不會(huì)產(chǎn)生根本性的變化。

　　主持人：：我們看一下最近幾個(gè)板塊的熱點(diǎn)，這也是大家非常關(guān)注的，最近我們剛才前面也提到了，對(duì)于金融、地產(chǎn)、有色這三類的熱點(diǎn)板塊，整個(gè)市場(chǎng)也給予了比較大的關(guān)注，現(xiàn)在他們經(jīng)過(guò)了最近半個(gè)月的漲幅，也相對(duì)到了一個(gè)很多股票都創(chuàng)了歷史的新高，是處于一個(gè)高位，市場(chǎng)今天摸到了4700點(diǎn)之后也是一個(gè)新高的狀況，您怎么看這三個(gè)板塊在今后一段時(shí)間是怎么樣的一個(gè)情況？

　　程偉慶：：首先可以預(yù)期一點(diǎn)，金融、地產(chǎn)和有色它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是很好的，在目前這個(gè)時(shí)段受到投資者的追捧它也是有基本面支撐的，這是一個(gè)基本面的原因。其實(shí)另外一個(gè)市場(chǎng)面的原因，就在于在6月份左右，實(shí)際上人們對(duì)宏觀調(diào)控做了各種各樣的預(yù)期和擔(dān)憂，從而對(duì)很多其他板塊的股票看法發(fā)生了分歧，比如像鋼鐵，比如像很多周期類的股票，大家到目前為止是發(fā)生了很多的分歧，至少在兩周以前是這樣。

　　而當(dāng)時(shí)人民幣升值是在加速的，而且金融、地產(chǎn)、有色這些資產(chǎn)類的股票受于人民幣的增值，再受于當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況比較影響，所以受到很多投資的追捧，市場(chǎng)一個(gè)共識(shí)就在這些板塊提前出來(lái)了。這些板塊對(duì)目前股指推動(dòng)起了很大的作用，它未來(lái)一個(gè)基本情況我個(gè)人感覺是這樣，它們基本面依然有支撐，但是這幾個(gè)板塊面臨著跟中國(guó)市場(chǎng)同樣的一個(gè)問題，就是估值體系還是偏高的，所有核心的問題還在估值上，金融、地產(chǎn)、有色都是估值不低的板塊，如果進(jìn)一步要上揚(yáng)空間的話必須有新的因素進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，比如新的一些驚喜，或者一些新的事件性因素推動(dòng)還是有空間的。目前它的累積漲幅確實(shí)不小了，這是第一個(gè)判斷。

　　第二個(gè)判斷，在這些板塊里面都不是鐵板一塊，還是有一些估值空間可以挖掘的，比如說(shuō)我們以銀行為例，在過(guò)去的兩個(gè)多月里面銀行股是漲得非常多的，但是小銀行漲得會(huì)更明顯一些，但還會(huì)有一些大銀行相對(duì)漲幅是比較弱的，比如像工行，但工行的業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，他同期預(yù)增50%以上，而且工行的IT系統(tǒng)可能在大銀行中是最好的，它目前的中間業(yè)務(wù)發(fā)展也比較快，所以即使是已經(jīng)漲了很好的金融股或者銀行股，其中可以挖掘的空間也還是存在的，這是我們的一個(gè)判別。

　　主持人：：還有幾個(gè)板塊我們也是很多投資者非常關(guān)注，今年是8月8號(hào)，奧運(yùn)一周年，最近在過(guò)去將近半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)奧運(yùn)板塊也有非常良好的表現(xiàn)，有圍繞奧運(yùn)可能對(duì)股市帶來(lái)怎么樣一些影響，市場(chǎng)的討論也一直不斷，您能不能在今天這樣一個(gè)比較特殊的時(shí)點(diǎn)跟大家談一談您對(duì)奧運(yùn)板塊的理解？

　　程偉慶：：其實(shí)奧運(yùn)板塊也是得到大家很充分的認(rèn)識(shí)和挖掘的一個(gè)板塊，這個(gè)對(duì)于我們國(guó)家來(lái)說(shuō)也是一個(gè)很大的事件，在前期我們可以發(fā)現(xiàn)與奧運(yùn)投資有關(guān)系的很多板塊都做了很明顯的表現(xiàn)，比如說(shuō)建筑、建材等等，因?yàn)樗�跟奧運(yùn)場(chǎng)館的建設(shè)有關(guān)系。最近大家可能更關(guān)心的實(shí)際上是奧運(yùn)期間所能受益的一些板塊，最明顯的就是油、零售、社會(huì)服務(wù)等等，這些板塊實(shí)際上在奧運(yùn)期間由于大量的游客或者是運(yùn)動(dòng)員的來(lái)訪，當(dāng)期的消費(fèi)要有一個(gè)相對(duì)明顯的拉動(dòng)作用，所以目前這也是大家所關(guān)注的一個(gè)板塊。我相信可能旅游股里面很多股票在這里可能會(huì)相對(duì)受益一些，比如中青旅或者諸如此類的，一些相應(yīng)與奧運(yùn)的舉辦地，和奧運(yùn)本身的消費(fèi)概念聯(lián)系更密切的一些板塊都會(huì)有所表現(xiàn)。

　　主持人：：您怎么看這個(gè)板塊和估值的一個(gè)狀況？

　　程偉慶：：實(shí)際上也是同樣的問題，旅游股也不便宜，而且如果從歷史上看，我們可以發(fā)現(xiàn)我們這個(gè)市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)它的整個(gè)市盈率是有差異的，天然的結(jié)構(gòu)性的差異，其中有一些行業(yè)是天花板的行業(yè)，它的估值水平天生就高，其中就包括了餐飲、旅游，也包括地產(chǎn)，也包括食品、飲料等等，所以它本身是一個(gè)高估值的行業(yè)，目前的估值水平的確不低，這是一方面。另外一方面，在過(guò)去的一段時(shí)間里它旅游股漲得也不錯(cuò)，它相對(duì)于大盤的一個(gè)相對(duì)估值水平也在提高，所以我覺得是這樣，它確實(shí)有基本面的因素在支撐它，但是目前來(lái)講從市場(chǎng)投資上講，這種事件推動(dòng)性的因素可能會(huì)更大一些，它很多的預(yù)期實(shí)際上在股價(jià)中已經(jīng)有所體現(xiàn)，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)取決于我們與奧運(yùn)進(jìn)一步的聯(lián)系，與奧運(yùn)會(huì)進(jìn)一步的臨近和一些新的增長(zhǎng)因素進(jìn)入到股價(jià)當(dāng)中。

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