2005年8月-2006年8月滬深權證市場統計分析報告(3)

　　3、換手率接近

　　從圖9可以看出，多數時間，兩類權證換手率相差不大。事實上，2005年11月25日至2006年8月23日，不可創設權證平均換手率為74.1%，可創設權證換手率為73.1%，兩者僅相差1個百分點。因此，投資者并沒有明顯表現出對不可創設權證的偏愛，也沒有刻意回避可創設權證。

　　近期不可創設權證平均換手率明顯提高，主要原因是寶鋼權證(資訊 行情 論壇)即將到期，成交量巨大。(見圖9)

　　圖9 可創設與不可創設權證換手率對比圖

　　三、認購權證比認沽權證更受市場追捧

　　截止2006年8月23日，已上市的27只權證中，有10只認購權證，17只認沽權證。定性地看，基于下面二個原因，我們推斷認購權證應比認沽權證應更受市場歡迎：一是認購權證類似于以前的配股證，投資者有感性認識；二是如果正股價格較高，認購權證持有者可以較低的行權價買入正股，然后在市場上賣出獲利，這符合投資者一貫的炒股思維，比認沽權證更易理解、更易接受；三是隨著正股的上漲，認購權證的獲利空間可以非常大，而認沽權證的獲利空間有限。

　　對實際數據的計算，驗證了我們的推斷：

　　1、認購權證的隱含波動率一般高于認沽權證的隱含波動率

　　去除上市之初漲停板交易日的數據，從2005年11月25日至2006年8月23日的日交易數據看，認購權證的隱含波動率均高于認沽權證的隱含波動率，認購權證的隱含波動率為歷史波動率的倍數也高于認沽權證，且差距明顯。認購權證的隱含波動率平均為118.59%，為歷史波動率的3.5倍；而認沽權證的隱含波動率平均為67.85%，為歷史波動率的1.8倍。(見圖10、圖11)

　　圖10 認購權證與認沽權證隱含波動率對比圖

　　圖11 認購權證與認沽權證隱含波動率為歷史波動率倍數對比圖

　　2、認購權證的溢價比率普遍高于認沽權證的溢價比率

　　前期認購權證的溢價比率一般高于認沽權證的溢價比率，兩者曾相差30多個百分點。但由于2006年5月30日茅臺認沽權證(資訊 行情 論壇)上市，極大拉升了認沽權證的溢價率，甚至反超認購權證。2005年11月25日至2006年8月23日認購權證溢價率為31.2%，認沽權證溢價率為24.2%。(見圖12)

　　圖12 認購權證與認沽權證溢價比率對比圖