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《解構德隆》：融資鏈債務鏈產業鏈與價值鏈(5)

http://whmsebhyy.com 2006年02月07日 18:46 新浪財經

　　融資鏈與債務鏈

　　德隆的融資手法決定了德隆的融資鏈與債務鏈形成。

　　一是資產抵押——銀行貸款——投資——再抵押——再投資的循環融資模式；二是資產擔保(子公司之間的擔保、母子公司之間的擔保)——融資——投資——再擔保——再融資——再投資的連環模式。

　　通過兩類方式的連鎖運用，初始資金釋放出了強大的“核聚變”能力，推動了德隆的大規模資本流動。德隆在資本膨脹的野心驅使下將自己的成長變成了一個個偵探故事，一環扣著一環，每個人的偵探故事又與別人的相互交錯，衍生出更為復雜的新的故事來。

　　德隆主要從以下三個渠道進行融資：

　　首先是上市公司群：融資“窗口”。

　　上市公司群作為德隆的“窗口”，在德隆系中的地位和作用不言而喻。但值得注意的是，公開資料顯示，德隆控制其核心的“老三股”多年，期間卻只有過三次再融資記錄。一次是1999年，新疆屯河以12.5元的價格10配3，實際募集資金2.39億元；另一次是1998年4月沈陽合金以10配3，實際募得資金0.75億元；第三次是2000年湘火炬以15元的價格10配3，實際募集資金5.6億元。德隆通過其核心“老三股”在

資本市場的直接融資數目近8.7億元。

　　除上述不到9億元的再融資之外，德隆系從上市公司群體中獲得的資金并非是通過配股或者增發的“正規”渠道，而更多的是“劍走偏鋒”，通過關聯交易等手段占用上市公司的資金，湘火炬、合金投資、新疆屯河、天山股份、重慶實業合計被德隆占用的資金總額超過20億元；利用上市公司的信譽，通過貸款、擔保、資產抵押、股權和存單質押等形式從銀行獲取資金，例如，伊斯蘭信托貸款6億元，新疆屯河質押所持有的新世紀金融租賃全部股權為其共同擔保，新疆屯河累計對外擔保約8.62億元、9.96億元資產被抵押、2.9億元大額存單被質押，德恒證券貸款8000萬元重慶實業提供擔保，天山股份9000萬元貸款逾期、對外擔保超過2.5億元，重慶實業累計對外擔保5.11億元，合金投資累計對外擔保4.82億元；利用上市公司的委托

理財，挪用上市公司的資金，合金投資及控股子公司1.44億元國債被德恒證券挪用，天山股份及其子公司委托投資國債及委托理財資金共計3.2億元被占用。

　　德隆獲得銀行貸款的方式是這樣的：先由上市公司貸出用于下一步并購所需的資金，并購完成后，再由下一級被并購企業向銀行貸款，反過來由上市公司擔保。這些資金雖然不直接歸屬德隆使用，但是德隆通過層層絕對控股，對這些資金擁有絕對的支配權。

　　例如，德恒證券以開展資產管理業務為名，以承諾保底和固定收益率的方式，總共向413家單位和772位個人變相吸收資金209億元。上述資金由友聯管理決定，主要用于購買新疆屯河、湘火炬、合金投資等股票和國債，調撥至其他單位，支付資產管理合同本金和利息，支付資產管理業務產生的中介費和理財費等。

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