來源：自由老木頭

　　先看看茅臺基酒的產能，13到16年就沒有明顯增長，而15年又有一次基酒產能的接近20%的消減。

　　茅臺今年三季度利潤增長只有2.7%，主要是因為去年三季度增長太明顯。產能限制。

　　我們看看茅臺基酒和飛天茅臺之間的關系

　　在一篇碩士論文（作者為茅臺待了十幾年的老員工）《2010年新增2000噸茅臺酒技改工程投資可行性研究分析》中，可以查到的相關信息顯示（參見下面兩圖），使用的調味酒（前注：調味酒為酒齡大于 15 年的陳老酒）大約占到基酒的15%，按照這里的說法，2000噸基酒（2000噸為設計產能）需要300噸調味酒。

　　【可計算得到，可銷售53度商品酒大致占四年前基酒產量的80%（（1+15%）*70%），另還會儲存700噸老酒。

　　這里的數據沒考慮損耗之類，但2000基酒到1600可售成品酒應該沒有錯，跟另一篇論文《國酒茅臺年新增2000噸產能宏觀發展分析》中的說法一致。后一篇第一作者即前面論文作者，第二作者單位為茅臺股份公司。

　　此處測算周期是以烤酒周期（從10月左右重陽下沙開始，到次年9月七輪次酒生產結束）為準，如2009 年的十月到 2010 年的九月計為 2010 年生產年?！?/p>

　　資料：季克良2012年在中歐一次論壇上《茅臺酒品質保障體系研究》中顯示的則是，（計劃）包裝銷售量大致占到四年前基酒產量的70%左右。

　　【1.2/1.7=70.59%；1.4/2=70%】

　　資料：2016年報表顯示茅臺酒銷量22917噸，2012年基酒產量33600噸，2011基酒產量30026噸?！?2917/33600=68.21%，22917/30026=76.32%。】

　　另已知2017年計劃茅臺酒保障量為2.68萬噸，2013年基酒產量38452噸，【26800/38452=69.70%，26800/33600=79.76?！?/p>

　　大致推測

　　首先是基酒和老酒的比例。從資料中可以知道，老酒的比例不是不變的。假如我們認為這個比例是為了更好的酒質，那么該比例應該會略是上升的。80年代初的8%，到了2001年至少要升到招股書中的14.86%。其后的2003年該比例又有所上升。

　　其次是直接的比例數據。按公司計劃是四年前基酒產量70%左右。但我們知道這個計劃數一般是少于真實銷量的，或者是最低供應量，所以實際的比例要高于此。按資料中的四年后80%倒是可信。

　　按基酒勾兌形成商品酒進行推算的話，采用上面15%老酒的假設。1噸基酒在勾兌乃至形成商品酒時會有各種損耗，如庫存損耗等，另外由于人工操作可能造成部分不合格產品或不能完成勾兌（各輪次酒勾兌率，一輪次酒勾兌率不高）等，常見的如基酒入庫合格率、勾兌合格率、出廠酒合格率等。

　　這其中基酒入庫合格率和出廠酒近年來均接近100%，但勾兌合格率要低得多，如公司資料顯示：2013年茅臺酒勾兌完成29761噸，合格率72.77%。根據2016年的報道推測，茅臺公司當時規定的茅臺酒勾兌合格率約為73%（實際合格率應該高于規定）。損耗方面，季老2014年的文章提到陶壇損耗下降到2%。隨著工藝技術的進步，實際的損耗和合格率情況應該會越來越好。

　　由于對具體的工藝及所要維持的新舊老酒比例不熟悉，所以這里假設1噸基酒經過貯存勾兌等最終還有70%可用與形成成品酒，勾兌時老酒比例按15%，這樣子1噸基酒最終將產生0.7/0.85=0.82噸可供出售的商品酒（跟上面的0.8基本一致）。

　　另外考慮到釀酒周期的原因，假設每年的茅臺成品酒分別來自于4年前、5年前基酒的一半，大致可以按照4/5年前基酒產量的平均數來計算。如今年的可售成品酒：（33600+38452）*0.82/2=29500噸。

　　所以茅臺業績最主要的限制因素是產能，茅臺的產能在4到5年前業績確定。如果作為茅臺股東，不要茅臺的業績抱有不實際的期望，做到心中有數，漲時不會有過高期望，跌時不恐慌。

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責任編輯：史考