生態化反樂視網，創造地表最強預虧，這一次，讓我們為虧損窒息。

　　上市8年多的樂視網，在連續7年實現盈利后，于昨日打破紀錄，預告2017年將虧損116.1億元，相當于虧掉300家創業板公司2016年的利潤總和、創業板2016年潤的11.47%，成為2017年的年報預虧王。

　　虧損不只是談資，更是真實的投資者利益傷害。如上述虧損預告成真，樂視網將在一年間，虧掉上市以來所有盈利21.42億元、IPO募資的7.3億元、定向增發的60.28億元，以及債券融資的25.3億元。

　　甚至，這四者的資金合計也只不過114.3億元，還不夠樂視網2017年的虧損規模。

　　不過，更直接的后續沖擊是，樂視網的財務結構將出現重大變化，最明顯的是，資產負債率大幅攀升，糾纏多年的無形資產比重也將快速下降。

　　同時，樂視網股票估值水平進一步飆升，參照當前股價，估算市凈率達到12.82倍，而非目前行情軟件顯示的2.6倍。

　　虧光盈利、IPO募資、增發募資和債券募資

　　樂視網自上市以來，一直是創業板的龍頭股票，也是新經濟中的“成長性”企業代表，一度備受機構和個人投資者青睞，但2017年的一年虧損規模，已足以將過往成績摧毀，上市以來帶給投資者的回報已成“負和”游戲。

　　根據公告，樂視網預計2017年虧損規模達到116.05億元至116.1億元，超過上市以來所有盈利，也超過IPO募資、增發募資和債券募資的規模總和。

　　據券商中國記者統計，自2010年交出第一份年報至2016年，樂視網曾連續7年為股東獲得正收益，期間只有2016年的凈利潤為負、但股東凈利潤仍能夠達到5.55億元，7年累計獲得收益21.42億元。

　　與這份漂亮的盈利結果不匹配的是，樂視網7年間的累計經營現金流卻只有5.36億元，只有累計凈利潤的約四分之一，這意味著大量的經營業績，并未轉化為真實的現金流入公司。

　　同樣形成強烈對比的是，這7年時間里，樂視網的籌資活動現金流凈流入178.43億元，是經營現金流的33倍，同時，投資活動現金流凈流出169.75億元，是經營現金流的31.67倍。

　　這意味著，這上市后的7年時間里，樂視網高度倚重融資與投資活動，大量資金進入、又大量資金出去，自身業務卻始終沒能產生足夠現金，可以說，這些年里，一直是投資者資金在幫助賈躍亭完成各種夢想。

　　據統計，上市以來，樂視網通過IPO募資7.3億元，3次定增募資60.28億元，5次發債募資資金25.3億元，三者合計，直接融資募資合計達到92.88億元。

　　財務結構大變樣，市凈率升至12.8倍

　　考慮到樂視網前三季度已虧損16.52億元，可以計算，上述116.1億元虧損中，錄入第四季度的只有99.48億元，但這筆虧損的錄入，將很大程度上改變樂視網的財務結構和估值水平。

　　最直接沖擊的，是樂視網的股東權益規模與公司負債結構。

　　參照2017年三季報數據，樂視網總資產達到322.88億元，其中股東權益為148.76億元（歸屬上市公司股東權益124.83億元），負債合計174.12億元，以此計算，樂視網的資產負債率只為53.93%。

　　不過，如將預虧數字計算在內，粗略估算，樂視網歸屬上市公司股東的權益將扣除99.48億元、變為25.35億元，股東權益降低至49.28億元，公司總資產減至223.40億元。

　　如保守假設，樂視網的負債規模保持不變，粗略估算，樂視網的資產負債率將上升至77.94%。

　　此外，可供出售金融資產與無形資產一直是樂視網的大塊頭資產，在三季報中，這二者分別占據工資總資產的5.2%和26.64%，分別對應資產16.78億元和86億元，這也是樂視網備受爭議的兩項資產類別。

　　不過，在昨晚的公告中，樂視網已經表示，將對“無形資產中影視版權、可供出售金融資產等長期資產存在的減值風險進行識別及判斷”，涉及減值準備約35億元，這意味著，樂視網的可供出售金融資產與無形資產的比例將大為下降。

　　同樣引起較大變動的還有估值問題。

　　在將樂視網的預虧數據納入考慮后，樂視網的市盈率進一步為負值、不適用市盈率進行估值。

　　同時，參照今日收盤的325億元市值，在年報業績出爐后，估算樂視網的市凈率達到12.82倍，遠高于當前行情軟件顯示的2.6倍。

　　拆解虧損來源，或為2018輕裝上陣

　　一個只有300多億的公司，如何一口氣虧掉116億元，甚至超過679億元資產的石化油服？石化油服再能虧，也只能一年預虧106億元而已。

　　如果將樂視網的百億虧損進行拆解，不難看出，這既是經營業績大幅跳水，也似是新股東進場后，對過往復雜的財務負擔進行一次性“刮骨療傷”，以謀求后續發展的輕裝上陣。

　　畢竟，創業板公司只要連續虧損三年、即直接進入退市程序，一年巨虧總好過連綿數年的業績壓力。

　　在昨晚發布的預虧公眾，116.1億元的虧損可以分拆為以下三個部分：

　　1、經營虧損37億元

　　盡管樂視網虧損116億元的消息到處刷屏，但樂視網2017年全年在經營活動上的虧損只有37億元，占比約32%。

　　樂視網在公告中稱，虧損原因是“持續受到關聯方資金緊張、流動性風波影響，社會輿論持續發酵并不斷擴大，對公司聲譽和信用度造成較大影響，公司的廣告收入、終端收入及會員收入等業務均出現較大幅度的下滑”。

　　同時，樂視網的日常運營成本（如、CDN費用、攤提費用等）以及融資成本的不斷增加，也是造成樂視網虧損擴大的原因之一。

　　考慮到樂視網前三季度已經虧損16.52億元，我們可以粗略估算出，在第四季度由于經營活動帶來的虧損規模應在20.48億元以上。

　　2、關聯方債務計提44億元

　　賈躍亭出走前留下的大量關聯債務，是樂視網困局中最大一環，也是本次116億元預虧中的最大來源。

　　樂視網曾披露，截止2017年11月30日，上市公司與賈躍亭控制的關聯方之間形成大量應收賬款、其他應收款、預付賬款等，公司關聯欠款余額達到75.31億元。

　　上述欠款涉及關聯方50余家，其中主要包括樂視智能終端科技公司25.83億元、樂視移動智能信息技術（北京）公司9.93億元、樂視電子商務（北京）公司5.66億元、樂視控股（北京）公司4.86億元、樂視手機電子商務（北京）公司4.41億元等。

　　樂視網也已經表示，如上述應收款項出現大面積回收困難，將導致公司現金流極度緊張，危及公司信用體系，致使融資渠道不暢，對公司經營構成不利影響。

　　在昨日的預虧公告中，樂視網正式對上述75.31億元債務進行壞賬準備計提，經樂視網初步測算，預計將對關聯方應收款項計提壞賬準備約為44億元。

　　3、減值無形資產、可出售金融資產35億元

　　無形資產在樂視網的資產結構中占比較大，一直是市場投資者的爭論焦點之一，這次樂視網似乎打算正式解決這個問題。

　　截至2017年半年報，樂視網的無形資產達到86.28億元，占據總資產的比例達到24.14%。

　　參照半年報財務附注，樂視網無形資產由影視版權、系統軟件、非專利計算等三部分構成，其中影視版權占據大頭，共有63.72億元，占比達到73.86%。

　　過往的一個市場爭議點是，樂視網對這些無形資產的攤銷處理是否太過“樂觀”？

　　一方面，根據財務附注，樂視網對上述三類無形資產都默認為使用壽命為授權期（合同收益年限），或直接為10年壽命，但在視頻網站競爭激烈、視頻消費追逐潮流的市場環境下，樂視網所擁有的影視版權，是否真的可以擁有10年使用壽命？

　　樂視視頻中的會員專享頻道

　　此外，影視版權的一個特征是，新視頻在前期擁有最大市場價值，之后市場價值快速下降，（例如，《甄嬛傳》2012年很多人看，到了2018年看《甄嬛傳》的恐怕就不多），因而早在2012年就有市場觀點提出，樂視網應該對影視版權進行加速攤銷，以更好地符合業務性質。

　　不過，截至2017年中報信息，樂視網對于影視版權依然采取直線攤銷，這意味著，樂視網每一年的攤銷費用相同，無異于將采購成本后移、優先做大短期業績，同時也讓報表上堆積了大量的影視版權資產、留待日后慢慢攤銷。

　　因此，如果影視版權的攤銷問題不解決，樂視網未來每年光攤銷費用，就會是一股沉重壓力。

　　不如一次性解決這個問題。

　　在昨日的預虧公告中，樂視網表示“出于謹慎性考慮，對無形資產中影視版權、可供出售金融資產等長期資產存在的減值風險進行識別及判斷，經初步測算，公司預計將對部分長期資產計提減值準備約35億元。”

　　如果樂視網在2017年年報中進行充分計提，相信2018年的業績負擔會有明顯減輕，但其余風險如股權質押、關聯債務、實控人變更等仍具有很大變數。

責任編輯：白仲平