樂(lè)視危機(jī)虛實(shí)

　　Faraday Future，在美國(guó)內(nèi)華達(dá)州北拉斯維加斯的工廠英文名是Faraday Future EV plant，這是一個(gè)在地圖上并不存在的地方。

　　從繁華的拉斯維加斯主干道開(kāi)車出來(lái)不久，就是大片沙漠荒地和同樣枯燥的遠(yuǎn)山，一個(gè)非常容易錯(cuò)過(guò)的白色路牌顯示了Faraday Future北拉斯維加斯電動(dòng)汽車廠的存在。這個(gè)工廠坐落在北拉斯維加斯城市經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃的核心區(qū)Apex，緊鄰一個(gè)白色醫(yī)療大麻設(shè)施，實(shí)際上從高速公路上遠(yuǎn)遠(yuǎn)能看到的只有這個(gè)白色的半圓型大棚。

　　雖然Faraday Future在內(nèi)華達(dá)州建廠的消息在中外媒體上報(bào)道很多，這個(gè)汽車廠作為計(jì)劃投資10億美元的大項(xiàng)目也是當(dāng)?shù)卣衽d北拉斯維加斯的樣板項(xiàng)目。但是當(dāng)?shù)卮蠖鄶?shù)人都沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)汽車廠，甚至臨近的工業(yè)企業(yè)和軍事設(shè)施的工作人員也鮮有人聽(tīng)說(shuō)。很多人一聽(tīng)電動(dòng)汽車廠，立刻認(rèn)為是400英里外的特斯拉的第一座巨型工廠“Gigafactory 1”，特拉斯的工廠位于美國(guó)內(nèi)華達(dá)州的斯帕克斯（Sparks），目前仍處于修建過(guò)程之中。

　　FaradayFuture（下稱FF）是一家成立于2014年4月的公司，總部位于美國(guó)加利福尼亞州，宣稱其正在研發(fā)的電動(dòng)車將于兩年后下線，產(chǎn)品對(duì)標(biāo)特斯拉。FF在2015年成為樂(lè)視汽車的戰(zhàn)略合作方，樂(lè)視宣布向其投資10億美元以共同建造樂(lè)視在北美的超級(jí)汽車工廠。有多個(gè)消息源稱，賈躍亭已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)這家公司的控股。樂(lè)視此前在發(fā)布會(huì)上透露，明年1月樂(lè)視戰(zhàn)略合作伙伴FF首款量產(chǎn)智能互聯(lián)電動(dòng)車將正式發(fā)布。

　　近日汽車媒體Automotive News爆料稱，由于拖欠了建設(shè)承包商Aecom 9月份2100萬(wàn)美元的工程款，承包商Aecom發(fā)信給FF公司，稱如果10日內(nèi)仍收不到這一款項(xiàng)，就會(huì)實(shí)施停工。這被中國(guó)媒體認(rèn)為是樂(lè)視資金鏈斷裂的一個(gè)征兆。

　　根據(jù)此前報(bào)道，F(xiàn)F北拉斯維加斯電動(dòng)汽車廠占地300萬(wàn)平方英尺。11月10日，《財(cái)經(jīng)》記者在現(xiàn)場(chǎng)看到， 整個(gè)廠區(qū)被三個(gè)大門分成三個(gè)區(qū)域。工廠并未停工，但午時(shí)剛過(guò)，只有一兩臺(tái)施工車輛在工作，在辦公樓里能看到一些工作人員。工廠在今年4月宣布奠基開(kāi)工，但《財(cái)經(jīng)》記者看到，目前整個(gè)廠區(qū)只有兩棟很小的白色建筑和一個(gè)藍(lán)色的大型集裝箱，現(xiàn)場(chǎng)顯得冷清，但工廠仍然在維持運(yùn)轉(zhuǎn)?？瓷先ィ@是一種把成本降到最低的低速運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　而在大洋彼岸的中國(guó)，這家飽受爭(zhēng)議的中國(guó)明星公司正處在風(fēng)暴的中心。

　　11月2日，有報(bào)道稱樂(lè)視拖欠供應(yīng)商一百多億元貨款，已被拒絕供貨。當(dāng)日兩位男子在樂(lè)視總部大樓下舉橫幅示威，橫幅上寫(xiě)“樂(lè)視到期貨款不付，造成供應(yīng)商千人工廠停工，員工鬧事”。

　　當(dāng)晚有傳言稱樂(lè)視資金鏈斷裂，樂(lè)視董事長(zhǎng)賈躍亭已逃離出境；隨后多家媒體稱樂(lè)視各業(yè)務(wù)板塊均出現(xiàn)資金鏈問(wèn)題：如拖欠手機(jī)供應(yīng)商款項(xiàng)高達(dá)150億，樂(lè)視體育有超過(guò)60%的版權(quán)費(fèi)未按時(shí)支付等。一位百度代理商也在網(wǎng)上爆料說(shuō)，因欠款3000萬(wàn)，樂(lè)視在百度的廣告投放已被停止。多位評(píng)論人士發(fā)表言論稱，這家公司的資金缺口異常嚴(yán)峻。

　　受此影響，自11月1日起，創(chuàng)業(yè)板上市公司樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）股價(jià)持續(xù)下行。截至10日收盤，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)累計(jì)下跌14.17%，收?qǐng)?bào)37.99元，已逼近去年股災(zāi)時(shí)37元的均價(jià)水平。目前樂(lè)視網(wǎng)市值752.84億元，縮水125.6億元。

　　種種消息和恐慌情緒蔓延的背后，是人們對(duì)這家“迷一樣公司”的不解。僅僅半個(gè)月之前，樂(lè)視還在美國(guó)舊金山的藝術(shù)宮舉行了一場(chǎng)盛大而昂貴的發(fā)布會(huì)，身著黑色T恤的賈躍亭在掌聲中奔跑上臺(tái)?！疤O(píng)果、谷歌、三星、特斯拉、亞馬遜這些最優(yōu)秀的科技公司，都做不到樂(lè)視將推出的一切。”樂(lè)視北美首席營(yíng)收官Danny Bowman在那場(chǎng)發(fā)布會(huì)上向臺(tái)下宣告。

　　樂(lè)視是一家發(fā)展歷史頗為特殊的公司，其從一家二流視頻網(wǎng)站起家，在資本力量和政治力量的助推下，擴(kuò)張為目前擁有三大體系、橫跨七個(gè)行業(yè)，涉及上百家公司和附屬實(shí)體的大型集團(tuán)。過(guò)去四年，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)漲幅達(dá)535%， 市值最高曾到達(dá)1526億元人民幣，與整個(gè)樂(lè)視集團(tuán)資本交易頻繁。外部人看不懂樂(lè)視，在樂(lè)視內(nèi)部，即使是部分高層人士，對(duì)這家公司的的了解也很有限。

　　直到這場(chǎng)突如其來(lái)的危機(jī)爆發(fā)。11月6日，賈躍亭通過(guò)一封5485字的致員工信和一次兩萬(wàn)字的媒體采訪實(shí)錄，反思公司“蒙眼狂奔、燒錢追求規(guī)模擴(kuò)張”的同時(shí)，資金和資源其實(shí)非常有限，需剎車檢修。

　　樂(lè)視聯(lián)合創(chuàng)始人、樂(lè)視副董事長(zhǎng)劉弘在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，和2014年的被動(dòng)調(diào)整不同，這是樂(lè)視首次主動(dòng)踩下剎車。2014年賈躍亭遠(yuǎn)走美國(guó)，五個(gè)月后才宣布回國(guó)。樂(lè)視也度過(guò)了長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月的低潮期。這種“劫后余生”的意外感，反而增加了投資者對(duì)這家公司的信心，樂(lè)視也隨即在2015年進(jìn)入瘋狂擴(kuò)張期，股價(jià)也在這一年到達(dá)頂峰。

　　11月12日前后，賈躍亭從北京飛抵香港，并于次日在微博曬出一張香港國(guó)際金融中心的圖片，圖片配文稱：糧草先行，生態(tài)戰(zhàn)略第二階段堅(jiān)實(shí)啟航。這張照片被部分人解讀為賈躍亭已在香港找到資金，但同時(shí)也有傳言稱，賈可能滯留香港后外逃。“樂(lè)視危機(jī)能否解決，就看兩周內(nèi)。這應(yīng)該也是決定樂(lè)視命運(yùn)的兩周?！币晃粯?lè)視控股的高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

　　多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，樂(lè)視今日出現(xiàn)危機(jī)是必然的，是其不斷膨脹的野心與獲取現(xiàn)金的能力、業(yè)務(wù)能力之間的差異。當(dāng)野心和能力相匹配，或者在某種比例上匹配時(shí)，這家公司就能不斷成長(zhǎng)；當(dāng)彼此失衡，就會(huì)出現(xiàn)危機(jī)；當(dāng)嚴(yán)重失衡，可能崩盤。在很多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這是樂(lè)視問(wèn)題的本質(zhì)，也是夢(mèng)想與騙局的一線之隔。

　　樂(lè)視這場(chǎng)危機(jī)，源于資金問(wèn)題。而資金危機(jī)的背后，是一場(chǎng)多空信心的對(duì)賭。但無(wú)論看多還是看空，做判斷的基礎(chǔ)都是對(duì)這家公司真實(shí)信息的獲取、真實(shí)情況的掌握。

　　《財(cái)經(jīng)》記者對(duì)樂(lè)視集團(tuán)的供應(yīng)鏈、資金鏈、業(yè)務(wù)鏈和管理、文化進(jìn)行了大量的調(diào)查、采訪、梳理。最終看到的是，樂(lè)視并不像樂(lè)觀者想像得那么樂(lè)觀，也不像悲觀者想像得那么悲觀?！鐦?lè)視在拉斯維加的工廠，它并未像傳言中說(shuō)的那樣全部停工，也未如想象中那樣已開(kāi)始大規(guī)模運(yùn)轉(zhuǎn)，而是以把成本降到最低的速度在維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　供應(yīng)鏈危機(jī)虛實(shí)

　　造成資金高度緊張的看似是樂(lè)視手機(jī)業(yè)務(wù)，但背后是整個(gè)樂(lè)視體系的過(guò)度擴(kuò)張。資金鏈缺口無(wú)可避免地波及到了樂(lè)視各個(gè)業(yè)務(wù)線

　　過(guò)去一周內(nèi)，供應(yīng)商在樂(lè)視樓下的舉橫幅示威行動(dòng)共發(fā)生兩次，分別在11月3日中午和11月8日的下午，都在持續(xù)幾十分鐘后就被大樓保安疏散。目前樂(lè)視樓下已加大安保力度，多名保安來(lái)回巡視，氣氛頗為嚴(yán)峻。

　　在第二次示威發(fā)生的當(dāng)晚，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，公司目前運(yùn)營(yíng)一切正常，各業(yè)務(wù)線與供應(yīng)商均保持了良好的合作關(guān)系，并未出現(xiàn)所謂的拖欠供應(yīng)商款項(xiàng)事件。

　　《財(cái)經(jīng)》記者多方求證，目前樂(lè)視確實(shí)出現(xiàn)了供應(yīng)鏈問(wèn)題，并且主要出在手機(jī)業(yè)務(wù)上。

　　樂(lè)視某一型號(hào)手機(jī)的OEM廠商告訴《財(cái)經(jīng)》，在制造業(yè)，賬期一般分為月結(jié)、三月結(jié)和半年結(jié)。多數(shù)有點(diǎn)實(shí)力的供應(yīng)商能給出三月結(jié)的賬期就是“最惠國(guó)條款”了。按照樂(lè)視總量和單月采購(gòu)量來(lái)估算，其目前所有的應(yīng)付賬款在100億左右，但這里面包括了供應(yīng)商承諾給樂(lè)視的賬期。也就是說(shuō)，如果3個(gè)月時(shí)間未到，樂(lè)視雖對(duì)供應(yīng)商有欠款，但是并不需要付款，因?yàn)椴⑽从馄凇?/p>

　　多位給各大手機(jī)廠商供貨的供貨商向《財(cái)經(jīng)》透露，保守估計(jì)，如果按照3個(gè)月賬期結(jié)算，目前樂(lè)視的逾期欠款應(yīng)在60億-80億元。但部分供應(yīng)商因?yàn)榉N種原因，或主動(dòng)或被動(dòng)地給了樂(lè)視6個(gè)月的賬期，如果按照6個(gè)月賬期結(jié)算，樂(lè)視的逾期欠款在20-30億之間。這個(gè)數(shù)字也是樂(lè)視方面愿意默認(rèn)的一個(gè)大致數(shù)字。

　　這就是為什么外界認(rèn)為樂(lè)視的供應(yīng)鏈問(wèn)題很嚴(yán)重，而樂(lè)視堅(jiān)持說(shuō)自己的供應(yīng)鏈很健康的原因——雙方統(tǒng)計(jì)口徑、計(jì)算方法等不一樣。而媒體此前的各種采訪中，之所以各家欠款數(shù)額口徑不一，是因?yàn)樗麄兌际鞘謾C(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上的不同環(huán)節(jié)，且規(guī)模不一，樂(lè)視對(duì)其業(yè)務(wù)往來(lái)程度不一樣、賬期也不一樣。

　　“但幾個(gè)月之內(nèi)所有欠款都會(huì)逾期，到時(shí)候欠款額會(huì)成倍增加?？赡軙?huì)導(dǎo)致某些供應(yīng)商資金鏈斷裂。”一位手機(jī)供應(yīng)鏈的資深人士告訴《財(cái)經(jīng)》。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者多方求證，樂(lè)視對(duì)于供應(yīng)商的欠款，目前比較大額的有信利、仁寶、立訊精密、AAC等五六家，其中對(duì)信利、仁寶的欠款約7億美元。立訊精密做手機(jī)連接器，欠款金額應(yīng)該不大。仁寶、AAC都私下表示不愿再與樂(lè)視合作，但應(yīng)該不會(huì)到起訴的程度。

　　一家國(guó)內(nèi)光學(xué)企業(yè)高層表示，樂(lè)視手機(jī)此次的欠款主要發(fā)生在模組廠商和組裝廠商。其中攝像頭模組廠商中，樂(lè)視約欠了信利光電10億元左右，舜宇光學(xué)2、3億。

　　一位樂(lè)視供應(yīng)商的中國(guó)區(qū)代理商告訴《財(cái)經(jīng)》，樂(lè)視目前對(duì)他們的逾期是1000萬(wàn)美元。但因?yàn)樗麄兪切⌒痛砩蹋坏┯馄诰湍觋P(guān)難過(guò)。一位同時(shí)給樂(lè)視、小米供貨的供應(yīng)商苦笑著告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他們現(xiàn)在已經(jīng)不見(jiàn)資金不供貨了。

　　“我們并不希望樂(lè)視垮，那就血本無(wú)歸了。所以只要樂(lè)視有方案，我們?cè)敢獾取！币晃槐煌锨焚~款的供應(yīng)商員工接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)稱。他說(shuō)，欠款越多的供應(yīng)商，和樂(lè)視繼續(xù)合作的意愿反而越強(qiáng)，因?yàn)樗麄兿Ｍ麡?lè)視接下來(lái)可以通過(guò)多銷售手機(jī)給回款。如果打官司，貨款往往要留在最后清算，可能在官司結(jié)束之前，供應(yīng)商就倒閉了。

　　上述人士稱，樂(lè)視目前已經(jīng)給了解決方案，欠款會(huì)通過(guò)重慶一家銀行分批支付。另?yè)?jù)新浪科技等媒體報(bào)道，一位來(lái)自供應(yīng)鏈的人士稱，最新進(jìn)展是樂(lè)視向他們提出了用股份抵欠款的提議，但是遭到了一些代工廠的拒絕。

　　11月11日，信利銷售總監(jiān)劉俊利接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，目前已經(jīng)解決問(wèn)題，不會(huì)起訴樂(lè)視。

　　劉弘稱，目前樂(lè)視無(wú)法一次性解決欠款問(wèn)題，因?yàn)椴煌瑫r(shí)間的錢對(duì)應(yīng)不同的賬期，先解決一部分，不斷供，然后賣出新貨，貨款又可以進(jìn)入供應(yīng)鏈下訂單，這是一個(gè)循環(huán)過(guò)程。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者查詢，樂(lè)視商城在售手機(jī)中，除樂(lè)Pro3原力金版本缺貨，其他都已恢復(fù)供應(yīng)。

　　樂(lè)視手機(jī)供應(yīng)鏈問(wèn)題的爆發(fā)并非偶然，它是樂(lè)視激進(jìn)的擴(kuò)張策略和不斷吃緊的資金鏈的產(chǎn)物。

　　多位手機(jī)行業(yè)從業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)》記者，補(bǔ)貼最高峰時(shí)，樂(lè)視每賣出一部手機(jī)虧損上百元。如果按照其公布的累積1700萬(wàn)臺(tái)總銷量，每臺(tái)虧損100-200元計(jì)算，虧損額就達(dá)1.7-3.4億元，這還不包括庫(kù)存的折算、人員、市場(chǎng)費(fèi)用的投入等等。

　　一位手機(jī)代理商告訴《財(cái)經(jīng)》，樂(lè)視線下主要依靠運(yùn)營(yíng)商已有的渠道銷售。去年樂(lè)視手機(jī)巔峰時(shí)在山東省一個(gè)月內(nèi)賣出20萬(wàn)臺(tái)，當(dāng)月甚至超過(guò)了蘋(píng)果和三星的發(fā)貨量。據(jù)Counterpoint向《財(cái)經(jīng)》提供的數(shù)據(jù)，推出一年后，樂(lè)視手機(jī)2016年9月在中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)中份額為3%，排名第八，較此前兩個(gè)月的5%有所下滑。

　　一線交易員、分析師保羅·桑托斯（Paulo Santos）在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，小米已經(jīng)把利潤(rùn)空間壓得非常低，既便如此，樂(lè)視還在用更低的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。比如，小米5尊享版的零售價(jià)已接近設(shè)備BOM的價(jià)格——IHS估計(jì)三星S7 BOM制造成本為255美元，小米5的售價(jià)是269美元。對(duì)比之下，樂(lè)視Max2配置更高、某些組件更貴，但價(jià)格僅是218美元?！斑@基本不太現(xiàn)實(shí)?！北Ａ_·桑托斯說(shuō)。

　　對(duì)消費(fèi)端大量的補(bǔ)貼，是造成其資金缺口加大和調(diào)度失衡的原因之一?！盁艘徊糠皱X，但資金調(diào)度沒(méi)有規(guī)劃好，導(dǎo)致戛然而止。”賈躍亭在11月6日接受騰訊科技采訪稱。

　　一位曾為樂(lè)視手機(jī)提供射頻器件的供應(yīng)商告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他們已經(jīng)停止給樂(lè)視供貨半年。“回款慢，而且總是擔(dān)心會(huì)突然結(jié)不出錢?！边@位供應(yīng)商稱。牛市沖天的時(shí)候，供應(yīng)商對(duì)樂(lè)視信心充足，當(dāng)股市波動(dòng)、傳言四起，他們也隨之動(dòng)搖。

　　雖然賈躍亭一直強(qiáng)調(diào)，在目前樂(lè)視的所有業(yè)務(wù)中，造成資金高度緊張的只有手機(jī)。但手機(jī)供應(yīng)鏈出問(wèn)題的背后在于，樂(lè)視集團(tuán)對(duì)于汽車業(yè)務(wù)的超前重視，巨大資金鏈的缺口無(wú)可避免地波及到了樂(lè)視的各個(gè)業(yè)務(wù)線。而作為對(duì)資金需求量極大的一環(huán)——手機(jī)，首當(dāng)其沖成為矛盾爆發(fā)的焦點(diǎn)。

　　而這些大企業(yè)的中小型供應(yīng)商，他們處于整個(gè)生態(tài)鏈條的底層，隨著樂(lè)視的整體波動(dòng)而波動(dòng)。這一次或許不是樂(lè)視的生死危機(jī)，但卻是這些供應(yīng)商的生死難關(guān)。

　　目前，華為已經(jīng)開(kāi)始向旗下上百家供應(yīng)商發(fā)信詢問(wèn)，供應(yīng)商是否同時(shí)給樂(lè)視供貨，并且是否被樂(lè)視拖欠款項(xiàng)。華為擔(dān)心樂(lè)視的欠款導(dǎo)致供應(yīng)商倒閉，殃及池魚(yú)?！叭绻房钍虑樵侔l(fā)生，樂(lè)視將失去整個(gè)供應(yīng)鏈的信任?！鄙鲜龉?yīng)鏈人士稱。

　　資金鏈危機(jī)虛實(shí)

　　多年來(lái)樂(lè)視一直行走在資金鏈緊繃的懸崖邊。粗略統(tǒng)計(jì)，6年來(lái)整個(gè)樂(lè)視體系累計(jì)籌資超過(guò)700億元，這些資金在快速擴(kuò)張中幾乎消耗殆盡

　　在業(yè)界看來(lái)，樂(lè)視當(dāng)前面臨資金鏈危局已無(wú)太多疑問(wèn)，如何度過(guò)這一危局才最為關(guān)鍵。

　　根據(jù)賈躍亭的劃分，樂(lè)視資本結(jié)構(gòu)分成三部分：上市公司、LeEco Global（樂(lè)視非上市公司體系）、汽車。其中，上市公司樂(lè)視網(wǎng)是整個(gè)樂(lè)視體系最重要的融資平臺(tái)，目前來(lái)看其現(xiàn)金流處于健康狀態(tài)；LeEco Global布局完整，但里面每個(gè)子業(yè)務(wù)都面臨著缺錢且擴(kuò)張過(guò)快的問(wèn)題；汽車生態(tài)是樂(lè)視夢(mèng)的代表、是未來(lái)，也是巨大的資金黑洞。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年上市以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)通過(guò)IPO、定增和發(fā)債直接融資92.89億元；通過(guò)借款融資176億元；截止2016年三季度末，賈躍亭股權(quán)質(zhì)押5.71億股，融得資金超百億元；賈躍亭家族還通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及減持，套現(xiàn)近百億元資金；此外，樂(lè)視汽車等7大子生態(tài)公司先后通過(guò)VC/PE渠道累計(jì)融資215億元。整個(gè)樂(lè)視體系六年累計(jì)籌資超725億元。

　　“這個(gè)市場(chǎng)比任何別的市場(chǎng)都更像是賭博。”一位長(zhǎng)期分析樂(lè)視的交易師告訴《財(cái)經(jīng)》記者，而如果押注在樂(lè)視這家公司身上，更是如此。“但如果成功了，你賺的不是什么很多錢，而是市場(chǎng)上所有的錢。”他笑著說(shuō)。

　　牛市的時(shí)候，投資者往往愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著2015年6月12日大盤攀上5178.19點(diǎn)，樂(lè)視網(wǎng)也到達(dá)其最高點(diǎn)——2015年5月13日樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)從半年前的28.2元上漲至179.03元，漲幅535%，市值超1526億元，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)前五大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。

　　在樂(lè)視網(wǎng)這一融資平臺(tái)上，樂(lè)視通過(guò)IPO、定向增發(fā)、發(fā)行債券等方式，上市以來(lái)直接融資近十次，累計(jì)籌集資金92.89億元。同時(shí)，還通過(guò)向銀行舉債的方式獲得資金，根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)財(cái)報(bào)，自其2010年上市以來(lái)，公司“取得借款收到的現(xiàn)金”總計(jì)176億元。通過(guò)上述方式，樂(lè)視網(wǎng)上市以來(lái)累計(jì)融資268.9億元。賈躍亭及其家族成員還通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、減持等方式套現(xiàn)超百億元資金。根據(jù)公告描述，這些資金大部分投入到公司運(yùn)營(yíng)中。

　　通過(guò)頻繁股權(quán)質(zhì)押，賈躍亭家族的股權(quán)質(zhì)押率已接近90%。數(shù)據(jù)顯示，2013年7月至今，賈躍芳、賈躍亭姐弟累計(jì)進(jìn)行了38筆股權(quán)質(zhì)押，部分股權(quán)被多次循環(huán)解押后再質(zhì)押。

　　賈躍亭最近一筆質(zhì)押發(fā)生在2015年10月26日，賈將手中尚未質(zhì)押的5.07億股一次性質(zhì)押出去。截至今年三季度末，賈躍亭仍有5.71億股未解押，占其所持股份的83.63%；其兄賈躍民未解押股份有0.42億股，占其持股比例的95.2%；公司高管劉弘質(zhì)押的股票數(shù)為0.38億股。此外，賈躍芳于2013年質(zhì)押了3170萬(wàn)股，何時(shí)解押未知。不過(guò)截至2016年三季度末，賈躍芳持股比例已經(jīng)跌出前十大股東之列，最新數(shù)據(jù)顯示，公司第十大股東持股數(shù)量為1410萬(wàn)股，這表明賈躍芳所質(zhì)押股份或已部分解押并減持。

　　在賈躍亭未解押的5.71億股股票中，2015年10月26日質(zhì)押的5.07億股占絕大多數(shù)。其質(zhì)押前7個(gè)交易日的收盤均價(jià)為49.1 元/股，目前市場(chǎng)上，以股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資的折扣率通常在40%-60%之間，按照50%的質(zhì)押折扣計(jì)算，其全部股權(quán)獲得的質(zhì)押資金約140億元。如果據(jù)此計(jì)算賈躍民和劉弘尚未解押的0.8億股，則其獲得的質(zhì)押資金約有20億元。

　　除此之外，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和減持，賈躍亭家族也套現(xiàn)80多億元資金。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，賈躍芳和賈躍亭兄妹于2014-2015年間累計(jì)減持套現(xiàn)近50億元。此外，2015年10月，賈躍亭將手中持有的1億股（占當(dāng)時(shí)總股本的5.39%）轉(zhuǎn)讓給投資機(jī)構(gòu)鑫根基金，交易對(duì)價(jià)為32億元。期間雖有賈躍民等多名高管增持，但總增持金額僅2902萬(wàn)元。在減持公告中，樂(lè)視網(wǎng)稱，賈躍亭減持主要是為緩解公司資金壓力，滿足公司日常經(jīng)營(yíng)資金需求。

　　在非上市公司體系中，樂(lè)視在影視、體育、手機(jī)、汽車、金融等領(lǐng)域分別獨(dú)立出子公司，并頻繁通過(guò)PE/VC等融資，粗略估計(jì)，總?cè)谫Y額約215億人民幣。

　　這些融資都在2013-2016年間進(jìn)行。根據(jù)公開(kāi)資料查詢，其中前三筆融資額分別來(lái)自——2016年9月樂(lè)視汽車10.8億美元（約72億元人民幣）的首輪融資，2016年4月樂(lè)視體育宣布的80億元B輪融資，以及2015年11月樂(lè)視移動(dòng)完成的首輪融資共計(jì)5.3億美元（約36億元人民幣）。

　　至此，在樂(lè)視網(wǎng)上市6年多后，樂(lè)視從各方籌集資金總額達(dá)725億元。但即便如此，其籌資速度仍趕不上公司快速擴(kuò)張的步伐。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)，樂(lè)視在其七大子生態(tài)上的投資超700億元，投資額最大的前三筆交易分別是——浙江湖州汽車工廠（200億人民幣）；購(gòu)買美國(guó)智能電視廠商Vizio（20億美元）；以及98億合并樂(lè)視影業(yè)（交易未完成）

　　據(jù)此測(cè)算，樂(lè)視從多重渠道苦心籌集的資金幾乎已消耗殆盡。

　　一位投資者向《財(cái)經(jīng)》記者評(píng)論說(shuō)，整個(gè)樂(lè)視的生態(tài)布局就像是埋了一圈的地雷，你永遠(yuǎn)不知道它什么時(shí)候會(huì)炸?！耙凑艘粋€(gè)，全盤皆炸；要么安全到底，變成衛(wèi)星?！?/p>

　　樂(lè)視體系的資金鏈?zhǔn)欠駮?huì)斷裂？業(yè)界的觀察認(rèn)為，這取決于樂(lè)視的現(xiàn)金能否覆蓋其現(xiàn)金需求（包括償還債務(wù)和經(jīng)營(yíng)投入）。短期來(lái)看，現(xiàn)金包括既有現(xiàn)金和未來(lái)短期內(nèi)可以籌集的資金，比如來(lái)自VC/PE的投資、短期借款等。

　　當(dāng)前資金缺口最嚴(yán)重的是手機(jī)。據(jù)多位供應(yīng)鏈人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，樂(lè)視手機(jī)未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)要面臨100億的應(yīng)付賬款。同時(shí)，樂(lè)視還欠13家新三板公司款項(xiàng)，欠款總額為1.7億元。

　　10月25日，汽車媒體Automotive News爆料稱，樂(lè)視汽車在美合作公司Faraday Future（FF）拖欠工廠建設(shè)承包商Aecom工程款，其中9月份拖欠2100萬(wàn)美元的工程款，10月和11月應(yīng)付款項(xiàng)為2530萬(wàn)美元和1180萬(wàn)美元。當(dāng)日，F(xiàn)F中國(guó)回應(yīng)稱，F(xiàn)araday Future和Aecom公司之間的合作關(guān)系牢固。信中并未直接回應(yīng)欠款問(wèn)題。

　　另外一筆資金缺口來(lái)自對(duì)Vizio的收購(gòu)。一位接近Vizio的人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，到目前為止樂(lè)視只支付了6億美元預(yù)付款，剩余14億美元尚未到賬。《財(cái)經(jīng)》向Vizio求證，尚未收到任何回復(fù)。

　　僅從上述幾筆款項(xiàng)計(jì)算，樂(lè)視在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)的應(yīng)付賬款約為239.6億元人民幣。但由于其中付給Vizio的14億美元結(jié)算日期是可以協(xié)商的。所以樂(lè)視目前最急需解決的資金缺口還是手機(jī)的100億人民幣。

　　賈躍亭給出了三種解決辦法：內(nèi)部籌集資金；外部融資；結(jié)束燒錢模式，產(chǎn)生正向現(xiàn)金流。

　　一位接近樂(lè)視手機(jī)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》，如果樂(lè)視通過(guò)降價(jià)促銷消化庫(kù)存，按照其過(guò)去銷售額測(cè)算，其未來(lái)三個(gè)月至少可以賣出40億銷售額。公司還可通過(guò)向銀行貸款，或向樂(lè)視控股公司的股東或者員工籌集資金，或通過(guò)賈躍亭減持樂(lè)視網(wǎng)股票來(lái)輸血。解決問(wèn)題的手段還是有的。

　　從目前《財(cái)經(jīng)》所掌握的資金缺口規(guī)模來(lái)看，其解決是大概率事件，不需要變賣手機(jī)業(yè)務(wù)。但不排除樂(lè)視存在尚未暴露的大規(guī)模資金缺口，倘若如此，情勢(shì)就將倒轉(zhuǎn)。

　　樂(lè)視目前各個(gè)業(yè)務(wù)線都需要大量資金投入。樂(lè)視體育有大量的體育賽事版權(quán)需要支付高額余款，據(jù)體育新媒體懶熊體育報(bào)道，樂(lè)視體育有超過(guò)60%的版權(quán)費(fèi)未按時(shí)支付；剛剛發(fā)展起來(lái)的樂(lè)視金融業(yè)務(wù)急需獲取支付牌照，而目前支付牌照價(jià)格在幾億到十幾億不等；樂(lè)視影業(yè)CEO張昭在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)坦言，“有很多錢，但是有太多地方要花。在美國(guó)、印度、香港都在采買版權(quán)、做內(nèi)容。國(guó)內(nèi)要做電影、網(wǎng)絡(luò)自制劇、綜藝節(jié)目，這投入大了。”

　　正在大肆擴(kuò)張的樂(lè)視國(guó)際化業(yè)務(wù)也需要海量資金，“我們海外真的是排山倒海的投入，但回收可能就是小橋流水了?！币晃粯?lè)視亞太總部人士告訴《財(cái)經(jīng)》。2015年，樂(lè)視還斥資6億人民幣買下了雅虎在加州圣克拉拉縣的一塊土地。

　　多數(shù)接近樂(lè)視的人士向《財(cái)經(jīng)》記者評(píng)價(jià)，壓倒樂(lè)視的最后一跟稻草，或許是汽車業(yè)務(wù)。

　　其他子生態(tài)更多是一次性投入，并且多數(shù)有較為清晰的盈利預(yù)期。但汽車是個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，周期長(zhǎng)、成本高。樂(lè)視汽車業(yè)務(wù)中，賈躍亭個(gè)人已投入100多億元、外部融資72億元（10.8億美元），劉弘稱，汽車未來(lái)還需要100-200億元資金投入——當(dāng)然，這只是最保守的估計(jì)。

　　賈躍亭說(shuō)，目前樂(lè)視汽車在美國(guó)每個(gè)月人工成本就在2000萬(wàn)美元左右，一年研發(fā)需2-3億美元，另外設(shè)備和零部件的采購(gòu)，以及工廠的資金。這三塊資金加起來(lái)需求量非常大。

　　對(duì)比電動(dòng)汽車公司特斯拉，其自2008年第一臺(tái)車下線交付以來(lái)，至2016年Q2，特斯拉共虧損27億美元，直到2016Q3才實(shí)現(xiàn)了2187萬(wàn)美元凈利潤(rùn)，而這家公司已經(jīng)成立了13年。這意味著在汽車這個(gè)行業(yè)，從投入到量產(chǎn)到盈利，還需要很長(zhǎng)的時(shí)間。

　　同時(shí)，2015年10月樂(lè)視汽車還以7億美元購(gòu)入了易到用車70%股權(quán)。易到用車每個(gè)月需要燒1-2億人民幣以和滴滴競(jìng)爭(zhēng)，并且看不到燒錢結(jié)束的那天?！耙椎竭@個(gè)充一百返一百二的模式很危險(xiǎn)。這意味著一個(gè)很大的資本窟窿?！被ヂ?lián)網(wǎng)資深評(píng)論人士洪波告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

　　一位接近易到的人士告訴《財(cái)經(jīng)》，按照易到每天100萬(wàn)單，高峰時(shí)期每單補(bǔ)貼7塊錢計(jì)算，其一個(gè)月要燒2.1億，還不包括其他運(yùn)營(yíng)、人力等成本。

　　“哪兒哪兒都沒(méi)錢，沒(méi)有一個(gè)賺錢業(yè)務(wù)，各業(yè)務(wù)線都很慘，同時(shí)嚴(yán)重臃腫?！币晃辉跇?lè)視擔(dān)任總監(jiān)職務(wù)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者?！柏?cái)務(wù)狀況一團(tuán)麻。”一位在樂(lè)視非上市公司體系內(nèi)擔(dān)任審計(jì)工作的職員告訴《財(cái)經(jīng)》，“公司業(yè)務(wù)虧錢，同時(shí)還入股了很多公司，這些公司也一直在虧損，并且一直把虧損延后。”

　　一直以來(lái)，都有觀點(diǎn)認(rèn)為樂(lè)視生態(tài)的各個(gè)業(yè)務(wù)是互相補(bǔ)漏洞，“左手換右手”。根據(jù)懶熊體育報(bào)道，目前樂(lè)視體育的資金鏈緊張，或是因?yàn)闃?lè)視把資金挪用到了汽車業(yè)務(wù)中。

　　賈躍亭在采訪中承認(rèn)，除了上市公司封閉之外，兩個(gè)非上市體系的資金（LeEco Global、樂(lè)視汽車）一定程度是打通的?！拔覀€(gè)人投的錢其實(shí)是可以調(diào)整的，有些投到LeEco Global而有些投到汽車，哪邊緊張的時(shí)候就把這塊的錢抽出來(lái)?！彼f(shuō)。

　　他并不否認(rèn)集團(tuán)內(nèi)部子生態(tài)之間有債務(wù)往來(lái)?！拔覀兒芏喙径紝?shí)現(xiàn)了一定的融資，如果需要控股調(diào)動(dòng)資金，簽合法借款協(xié)議，它們困難的時(shí)候，控股會(huì)借錢給它們?！?/p>

　　北京大學(xué)法學(xué)院教授鄧峰接受《財(cái)經(jīng)》采訪稱，說(shuō)樂(lè)視汽車“挪用”其他業(yè)務(wù)資金的說(shuō)法不一定成立。集團(tuán)公司間有多種方式彼此融通資金。有多種合法渠道可以調(diào)用資金，比如，樂(lè)視體育可將其存款質(zhì)押給銀行并給樂(lè)視汽車做擔(dān)保，樂(lè)視汽車便可以再?gòu)你y行貸款；或者賈躍亭個(gè)人股權(quán)質(zhì)押得到的資金提供給樂(lè)視汽車；等等。

　　但這樣彼此融通資金，在樂(lè)視的生態(tài)體系中，各個(gè)子公司之間就很難設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，一家公司的財(cái)務(wù)困難會(huì)傳導(dǎo)給其他關(guān)聯(lián)公司，容易造成資金鏈斷裂?！百Z躍亭說(shuō)的有防火墻，是指各個(gè)公司之間成本收益核算是獨(dú)立的，但資金來(lái)源不一定是獨(dú)立的。”

　　上市公司是整個(gè)樂(lè)視體系能否解決資金的關(guān)鍵。樂(lè)視集團(tuán)的資金鏈狀況和本身業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)情況有關(guān)，但更多和融資能力，以及大股東的輸血能力有關(guān)。只要股價(jià)可以，大股東就可以通過(guò)減持獲得現(xiàn)金，投入到樂(lè)視體系里。

　　賈躍亭已經(jīng)意識(shí)到了問(wèn)題的嚴(yán)重性，其在11月9日與投資者的交流會(huì)現(xiàn)場(chǎng)表示，樂(lè)視要從燒錢擴(kuò)張的第一階段，轉(zhuǎn)入到實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流的高速增長(zhǎng)和繼續(xù)規(guī)?；@取高價(jià)值用戶的新階段。同時(shí)，要實(shí)現(xiàn)樂(lè)視網(wǎng)的全面盈利。

　　劉弘告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“原來(lái)擴(kuò)張的業(yè)務(wù)，跟核心業(yè)務(wù)沒(méi)有關(guān)系的，基本上都停下來(lái)了。”

　　樂(lè)視資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題的重要原因之一是過(guò)度擴(kuò)張，但它和當(dāng)年的德隆系有明顯不同，樂(lè)視的擴(kuò)張看起來(lái)并無(wú)違法行為，更接近市場(chǎng)化行為。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)如此非理性的過(guò)度擴(kuò)張？根源可能在這家公司創(chuàng)始人激進(jìn)的思維方式——賈躍亭在最近一次接受采訪中提到，“我一直認(rèn)為資金不是問(wèn)題，只要戰(zhàn)略足夠前瞻、足夠領(lǐng)先，產(chǎn)品足夠顛覆，有足夠的用戶價(jià)值，只要你的組織能力足夠強(qiáng)，只要能把事做出來(lái)，資金自然會(huì)追隨而來(lái)的?！彼冀K認(rèn)為資金會(huì)追隨著戰(zhàn)略。但事實(shí)上，戰(zhàn)略的先進(jìn)性和可實(shí)現(xiàn)性，是兩碼事。

　　跨度極大的業(yè)務(wù)布局，體現(xiàn)了賈躍亭的戰(zhàn)略能力，也體現(xiàn)了他的賭性。業(yè)界的評(píng)價(jià)是，但光有戰(zhàn)略是無(wú)法給樂(lè)視一個(gè)清晰的未來(lái)，決定樂(lè)視未來(lái)的是投資者的信心，而信心來(lái)自這些業(yè)務(wù)的真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r。

　　七大業(yè)務(wù)虛實(shí)

　　樂(lè)視正在走過(guò)一段黑暗的夜路，它的身后是舊的視頻業(yè)務(wù)在放緩，小米、阿里、萬(wàn)達(dá)、暴風(fēng)等強(qiáng)大對(duì)手的圍剿在加劇，而前方生態(tài)還未真正形成，新業(yè)務(wù)尚在虧損。

　　從2015年至今，整個(gè)樂(lè)視集團(tuán)著力發(fā)展了七塊業(yè)務(wù)，分別是影視、手機(jī)、體育、互聯(lián)網(wǎng)金融、汽車、云、電視，其中影視、電視、云都屬于上市公司樂(lè)視網(wǎng)。這七大業(yè)務(wù)中僅影視業(yè)務(wù)曾在2014年披露過(guò)盈利1億元，其余全部處于虧損狀態(tài)。

　　成立已12年的樂(lè)視網(wǎng)是整個(gè)樂(lè)視體系的融資平臺(tái)，也是一切業(yè)務(wù)的根基。從經(jīng)營(yíng)狀況分析，目前仍處于高速成長(zhǎng)期。自2011年起，樂(lè)視網(wǎng)近五年?duì)I收平均增速在125%以上，2015年全年?duì)I業(yè)收入為130億元人民幣，同比增長(zhǎng)90%。從凈利潤(rùn)來(lái)看，樂(lè)視網(wǎng)已連續(xù)9年保持盈利，近五年的凈利潤(rùn)平均增速在53%以上，但仍然規(guī)模較小，其2015年全年凈利潤(rùn)為5.73億。

　　樂(lè)視網(wǎng)早期的優(yōu)勢(shì)是版權(quán)，但是現(xiàn)在這種優(yōu)勢(shì)已逐漸喪失。2015年樂(lè)視網(wǎng)的版權(quán)業(yè)務(wù)收入約為7.7億元，占總營(yíng)收不到6%，而根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2016年半年報(bào)，其版權(quán)業(yè)務(wù)收入又下降了35.28%。

　　一位愛(ài)奇藝的中層告訴《財(cái)經(jīng)》記者，視頻業(yè)務(wù)基于帶寬和內(nèi)容，帶寬人人都在砸錢，內(nèi)容是資源驅(qū)動(dòng)型業(yè)務(wù)，樂(lè)視雖握有一些不錯(cuò)的版權(quán)，但在采買版權(quán)上資金實(shí)力遠(yuǎn)不如BAT。該中層稱，雖然這三家（優(yōu)酷土豆、騰訊視頻、愛(ài)奇藝）目前都是虧損，但樂(lè)視網(wǎng)擠入第一梯隊(duì)幾乎不可能。

　　版權(quán)收入只是樂(lè)視網(wǎng)的一部分。其主要從終端業(yè)務(wù)、會(huì)員業(yè)務(wù)、廣告收入中取得收入。2015年，其終端業(yè)務(wù)收入（樂(lè)視電視+樂(lè)視電商）60.89億元，同比增長(zhǎng)122.22%，占到總營(yíng)收的46.78%。同時(shí)其會(huì)員業(yè)務(wù)中的付費(fèi)業(yè)務(wù)也有顯著增長(zhǎng)。

　　樂(lè)視網(wǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)在于樂(lè)視電視。這也是目前樂(lè)視生態(tài)中唯一被證明已經(jīng)“成功”的業(yè)務(wù)。這多少有些出人意料——2012年賈躍亭宣布要進(jìn)軍智能電視時(shí)，這家公司的股價(jià)在三個(gè)月內(nèi)縮水了四成。四年后，樂(lè)視電視銷售及會(huì)員服務(wù)收入推動(dòng)了整個(gè)樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　樂(lè)視電視的運(yùn)營(yíng)主體是樂(lè)視致新電子科技有限公司，成立于2012年2月7日，樂(lè)視網(wǎng)對(duì)其控股58.55%。樂(lè)視致新在2014年和2015年，分別賣出了150萬(wàn)臺(tái)和300萬(wàn)臺(tái)電視，但由于其低于成本價(jià)銷售，所以虧損隨著銷量增加而加大，這兩年分別虧損了3.8億和7.3億元。

　　劉弘告訴《財(cái)經(jīng)》記者，樂(lè)視電視今年預(yù)計(jì)銷量500-600萬(wàn)臺(tái)，同時(shí)將實(shí)現(xiàn)盈利。他強(qiáng)調(diào)說(shuō)，是通過(guò)內(nèi)容和服務(wù)盈利。同時(shí)，會(huì)調(diào)整過(guò)去激進(jìn)的定價(jià)策略。

　　在11月9日與樂(lè)視投資者的交流會(huì)上，賈躍亭稱，樂(lè)視電視的利潤(rùn)將來(lái)源于配件、會(huì)員、廣告收入，及大屏購(gòu)物和大屏游戲等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入。“電視的存量將突破1000萬(wàn)臺(tái)，背后是巨大的商業(yè)價(jià)值——光一個(gè)開(kāi)機(jī)廣告單日收入就突破200萬(wàn)，預(yù)計(jì)2017年有幾億的廣告收入和游戲收入。同時(shí)大屏購(gòu)物今年有9000萬(wàn)到1億的收入流水。”他說(shuō)。

　　“小米去年賣出30多億廣告，未來(lái)想賣200億，可能是目前國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)排名廣告的第三把交椅。樂(lè)視為什么就不能想像一下？”一位接近樂(lè)視電視的人士表示。

　　這個(gè)數(shù)據(jù)并未得到小米公司的官方確認(rèn)。曾有專家推算，為近7600 萬(wàn)小米活躍用戶推送廣告一年會(huì)為小米帶來(lái)近45 億人民幣收入。小米互動(dòng)娛樂(lè)總經(jīng)理尚進(jìn)告訴《財(cái)經(jīng)》，互娛為小米貢獻(xiàn)了超過(guò)50%的利潤(rùn)。而雷軍在2015年4月曾表示，包括廣告在內(nèi)的小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入2015年可能達(dá)到10億美元，占到小米總收入的6%左右。

　　但這種比較對(duì)于小米而言并不公允，因?yàn)樾∶资謾C(jī)僅去年就銷售7000多萬(wàn)部，同時(shí)，其硬件一直是盈利的。

　　樂(lè)視電視的成功讓賈躍亭試圖把類似做法復(fù)制到手機(jī)上，但他卻忽略了電視成功的偶然性——樂(lè)視電視頂著第一款互聯(lián)網(wǎng)電視的光環(huán)出身，而樂(lè)視手機(jī)進(jìn)入智能機(jī)市場(chǎng)時(shí)市場(chǎng)已是紅海。同時(shí)，內(nèi)容會(huì)員的捆綁銷售對(duì)于電視用戶有吸引力但對(duì)于手機(jī)用戶則沒(méi)有。

　　依靠服務(wù)盈利補(bǔ)償硬件是許多互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)廠商的夢(mèng)想，不過(guò)至今沒(méi)有任何一家可以證明這種模式是成立的，看看樂(lè)視手機(jī)今天面臨的困局就知道了。一位奇酷手機(jī)的高層向《財(cái)經(jīng)》透露，同樣是走硬件補(bǔ)貼路線的360去年虧損也有上億，“今年也快虧不起了，開(kāi)始往上拉?！?/p>

　　樂(lè)視體育是目前樂(lè)視非上市公司體系中估值排名第二的公司（第一是樂(lè)視汽車），其在2016年3月完成80億元的B輪融資，估值高達(dá)215億。而在2015年，這家公司凈虧損5.69億。

　　樂(lè)視體育原為樂(lè)視網(wǎng)的體育頻道，2014年3月正式拆分為獨(dú)立公司。相比于競(jìng)爭(zhēng)者阿里體育、萬(wàn)達(dá)體育，樂(lè)視體育起步早、布局完整。樂(lè)視體育副總裁于航稱，樂(lè)視積累了310項(xiàng)賽事版權(quán)，是全球擁有體育賽事資源最多的公司。

　　在整個(gè)資本市場(chǎng)陷入低潮時(shí)獲得215億的高估值，樂(lè)視體育為此付出了更高昂的代價(jià)——其在B輪融資中和競(jìng)爭(zhēng)者簽訂了對(duì)賭協(xié)議和業(yè)績(jī)承諾——預(yù)計(jì)2015年收入5億元，2017年提交上市計(jì)劃并實(shí)現(xiàn)盈利。而2015過(guò)去，樂(lè)視體育最終只完成了2.91億元營(yíng)收，未達(dá)標(biāo)。

　　賽事運(yùn)營(yíng)公司愛(ài)江山創(chuàng)始人王焱告訴《財(cái)經(jīng)》記者，體育產(chǎn)業(yè)是一個(gè)周期非常長(zhǎng)的行業(yè)，不是砸錢就能獲得效應(yīng)，需要長(zhǎng)期的品牌積累。成立十年的國(guó)內(nèi)大型上市體育公司智美體育集團(tuán)凈利潤(rùn)尚不理想，根據(jù)其2016年上半年財(cái)報(bào)，其凈利潤(rùn)減少約27%至人民幣6710萬(wàn)元。另外幾家新三板的體育公司基本都是虧損。

　　樂(lè)視影業(yè)并入樂(lè)視網(wǎng)的交易中也涉及業(yè)績(jī)承諾，以此獲得98億的交易價(jià)格。但不料2016年整體電影票房疲軟，同時(shí)作為樂(lè)視影業(yè)押寶業(yè)績(jī)的重要作品之一《爵跡》票房不及預(yù)期，導(dǎo)致今年業(yè)績(jī)承諾很大可能無(wú)法完成。

　　11月8日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)公告稱預(yù)計(jì)樂(lè)視影業(yè)的注入無(wú)法在2016年完成，當(dāng)前各方正就估值定價(jià)進(jìn)行探討，不排除交易價(jià)格下調(diào)的可能。根據(jù)2015年各大影視公司的票房收入統(tǒng)計(jì)，目前樂(lè)視影業(yè)以23億電影票房位居第四，落后萬(wàn)達(dá)院線、光線傳媒、華誼兄弟。

　　樂(lè)視金融和樂(lè)視云是兩個(gè)“新業(yè)務(wù)”——起步晚、投入較小、聲量也最小。前者擁有業(yè)內(nèi)公認(rèn)豪華明星團(tuán)隊(duì)，具備長(zhǎng)大的潛力，但進(jìn)入時(shí)機(jī)晚，且核心的支付、保險(xiǎn)、銀行、證券四大牌照一個(gè)未搞定，小貸牌照也未到手；樂(lè)視云計(jì)算有限公司自2014年成立以來(lái)一直虧損，2015年虧損1億，但其在2016年2月獲得了10億人民幣的A輪融資。云被賈躍亭定位為樂(lè)視各生態(tài)的連接器和主線，寄予厚望，但目前來(lái)看，尚遙不可期。

　　樂(lè)視和賈躍亭正在將自己的信用押注在樂(lè)視汽車。但事實(shí)證明，其對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的投入和時(shí)間成本是嚴(yán)重預(yù)估不足的。

　　樂(lè)視輸血最多的汽車產(chǎn)業(yè)，被業(yè)界公認(rèn)為最燒錢的行業(yè)。一般而言，成熟的車企需要大約5年時(shí)間才能推出一款全新的車型，同時(shí)，汽車產(chǎn)品需經(jīng)歷研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、測(cè)試、量產(chǎn)多個(gè)階段，需要大規(guī)模的資金消耗、大量的人員協(xié)作，以及各個(gè)環(huán)節(jié)上極強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力。

　　按照賈躍亭的表述，樂(lè)視汽車在短短的三時(shí)時(shí)間制造出了BetaCar，該款車的很多性能和參數(shù)已超越特斯拉。樂(lè)視此前在發(fā)布會(huì)上透露，明年1月樂(lè)視戰(zhàn)略合作伙伴FF首款量產(chǎn)智能互聯(lián)電動(dòng)車將正式發(fā)布。這一速度已遠(yuǎn)超普通車企。

　　但隨著一位FF離職員工向《衛(wèi)報(bào)》的爆料，F(xiàn)F的團(tuán)隊(duì)和技術(shù)能力正受到質(zhì)疑?！缎l(wèi)報(bào)》還報(bào)道稱FF與樂(lè)視從開(kāi)始就經(jīng)歷著文化沖突。樂(lè)視影視的經(jīng)理曾一度將這家汽車公司稱作Fara Faro，而不是Faraday Future?！懊绹?guó)團(tuán)隊(duì)成員認(rèn)為，‘這是史上最愚蠢的名字了?！?/p>

　　假設(shè)樂(lè)視能籌集到足夠資金支撐造車計(jì)劃，但它依然面臨一個(gè)令人沮喪的事實(shí)，即使造車成功，恐怕短期內(nèi)也很難實(shí)現(xiàn)盈利。

　　在樂(lè)視涉足的電動(dòng)車領(lǐng)域，特斯拉的造車歷程可作為典型的參考案例。從2003年7月公司成立，到2008年10月第一款車Roadster實(shí)現(xiàn)交付，特斯拉耗時(shí)5年多。此間經(jīng)歷了多次資金鏈斷裂危機(jī)，險(xiǎn)些胎死腹中，其中一次因得到老牌車企奔馳和豐田的支援才走出困境。2010年特斯拉在納斯達(dá)克上市，上市以來(lái)一直處于虧損狀態(tài)，且最近三年以來(lái)虧損呈加劇之勢(shì)。在這一領(lǐng)域，樂(lè)視汽車實(shí)現(xiàn)正面盈利的難度可想而知。

　　《財(cái)經(jīng)》采訪的電動(dòng)車領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者稱，只要有資金投入，造出一款中規(guī)中矩的電動(dòng)車是可以實(shí)現(xiàn)的。但對(duì)標(biāo)特斯拉，以樂(lè)視汽車目前的資金和技術(shù)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)難度很大。

　　很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，某些人將樂(lè)視稱為“PPT公司”，以調(diào)侃這是家擅于畫(huà)大餅和煽動(dòng)人心而非踏實(shí)做事的公司。但業(yè)界人士不可否認(rèn)，樂(lè)視在不斷開(kāi)發(fā)布會(huì)的同時(shí)，確實(shí)也做出了一些成績(jī)，比如電視、影視。但和這個(gè)龐大的生態(tài)和巨額的資本投入相比，目前這些回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　七大子生態(tài)，目前多處于虧損或起步階段，難以為樂(lè)視帶來(lái)正向現(xiàn)金流。尤其是汽車產(chǎn)業(yè)，由于資金缺口較大，如不能持續(xù)獲得外部融資，可能成為拖垮整個(gè)樂(lè)視的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

　　“拉長(zhǎng)影子并不能拉長(zhǎng)自己的身高?！币晃簧鲜泄镜腃EO向《財(cái)經(jīng)》評(píng)價(jià)，樂(lè)視的問(wèn)題是有道無(wú)術(shù)，布局的每個(gè)模塊都是未來(lái)，但每個(gè)模塊用什么步驟、什么方法去完成，考慮極少。當(dāng)樂(lè)視表示愿意停下來(lái)，如果資本可以支撐樂(lè)視補(bǔ)完這些課，如果它能學(xué)會(huì)謹(jǐn)慎。那么這次危機(jī)對(duì)于這家公司而言，未嘗不是一件好事。

　　賈躍亭虛實(shí)

　　一個(gè)不受限制的夢(mèng)想家是否比一個(gè)騙子更危險(xiǎn)？

　　長(zhǎng)期以來(lái)，整個(gè)樂(lè)視集團(tuán)的決策權(quán)高度系于賈躍亭一人，董事會(huì)形同虛設(shè)，無(wú)人可以對(duì)賈躍亭形成制衡。外界看來(lái)，這或許是樂(lè)視今日危機(jī)的根源。

　　劉弘告訴《財(cái)經(jīng)》記者，2014年賈躍亭回國(guó)，提出要做汽車，當(dāng)時(shí)召開(kāi)了一次管理層會(huì)議。“非上市公司也無(wú)所謂董事會(huì)，也沒(méi)有什么董事會(huì)，都是管理層來(lái)投票?！?/p>

　　劉弘說(shuō)，當(dāng)時(shí)包括他在內(nèi)的多數(shù)人，都投出了反對(duì)票?！暗跇?lè)視控股，投票基本上是沒(méi)什么用。”他說(shuō)。

　　一位樂(lè)視網(wǎng)的管理層接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)稱，樂(lè)視的文化不是民主的文化，這是一家戰(zhàn)略決定組織的公司，在重大戰(zhàn)略決策上，基本上都以賈躍亭的意志為主?！斑@是一個(gè)非常好的文化，”劉弘說(shuō)，因?yàn)橐坏┱贫嫒藳Q定了，大家都會(huì)全力以赴去執(zhí)行。

　　賈躍亭在11月7日接受騰訊科技的采訪中說(shuō)，樂(lè)視在定大戰(zhàn)略時(shí)沒(méi)有民主，都由他來(lái)決定，但在戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行上高度民主，甚至拖延。

　　上述樂(lè)視網(wǎng)人士告訴《財(cái)經(jīng)》，當(dāng)時(shí)他說(shuō)服自己的理由是，“2012年老賈決定做電視，當(dāng)時(shí)也是很多人反對(duì)，最后不也做成了嗎？”他說(shuō)，在樂(lè)視呆久了，抗壓能力會(huì)大大增強(qiáng)。這種壓力不是來(lái)源于職場(chǎng)或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是公司突如而來(lái)的各種風(fēng)波。

　　這三年間，樂(lè)視高速擴(kuò)張，內(nèi)部人員臃腫，為了吸引外部人才，賈躍亭在集團(tuán)設(shè)了上百個(gè)總監(jiān)職位，目前整個(gè)樂(lè)視員工總數(shù)約15000人，而在2015年的員工人數(shù)為6000人?！?014年高峰的時(shí)候，公司有200個(gè)總經(jīng)理，上百個(gè)VP”，一位樂(lè)視的老員工稱。

　　一面快速擴(kuò)張，另一面老板依然嚴(yán)格控制公司的每一筆賬目進(jìn)出。在2015年前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，5000元以上的報(bào)銷都需要賈親自簽字。

　　支撐賈躍亭以一對(duì)多說(shuō)服全公司的，除了他長(zhǎng)期在樂(lè)視內(nèi)部形成的絕對(duì)權(quán)威，更有他本人的堅(jiān)定“信念”。他始終相信，自己不是坐在火山口上，而是坐在金礦上；他相信自己以上市公司為軸展開(kāi)的產(chǎn)業(yè)鏈整合會(huì)創(chuàng)造商業(yè)奇跡；他相信，當(dāng)年他經(jīng)歷的所有風(fēng)波，所冒的所有風(fēng)險(xiǎn)，所淌過(guò)的所有坑，都過(guò)了，這一次也不會(huì)例外。他在公眾和基層員工中的口頭禪是——“我們也許會(huì)成功，也許會(huì)死在成功的路上”、“沒(méi)有樂(lè)視我就什么都沒(méi)有了”。

　　賈躍亭起點(diǎn)低志向高。十幾歲就幫父親在小作坊拉火爐煉鋼，經(jīng)歷過(guò)最底層的生活。從縣級(jí)地稅局的最底層員工，一路到山西垣曲再到太原，做過(guò)印刷、鋼材、教育，開(kāi)過(guò)磚廠、電腦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)以及快餐店。憑借著敏感的商業(yè)嗅覺(jué)和勇氣，30歲的賈躍亭已在太原某地標(biāo)建筑租了一層樓做辦公室，發(fā)展了幾百號(hào)人，是當(dāng)時(shí)山西著名的通訊系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)商。

　　賈躍亭認(rèn)為山西容不下他的夢(mèng)想，2003年，他帶著一個(gè)司機(jī)、一輛本田商務(wù)車及150萬(wàn)人民幣，和一位河北籍貫的合伙人一起來(lái)到到北京創(chuàng)業(yè)，并遇到了劉弘。

　　劉弘告訴《財(cái)經(jīng)》記者，早期公司日子過(guò)得很艱難，拿手中的片源和運(yùn)營(yíng)商或是運(yùn)營(yíng)商子公司合作，對(duì)方收SP的費(fèi)用，適當(dāng)給返點(diǎn)。當(dāng)時(shí)他們?nèi)斯餐庾≡诒本┳现駱蛞惶幒?jiǎn)陋民居，“有一段時(shí)間公司融資沒(méi)到位，現(xiàn)金流斷了，大裁員。當(dāng)時(shí)他就把自己關(guān)在一個(gè)黑屋里好幾天，冥思苦想公司的未來(lái)?！?劉弘說(shuō)，那時(shí)候賈躍亭的夢(mèng)想就是做一個(gè)偉大的企業(yè)家。

　　據(jù)一位賈躍亭在北京時(shí)期的合伙人告訴《財(cái)經(jīng)》，早年公司（北京西伯爾）發(fā)展的所有資金幾乎都來(lái)自銀行貸款。真實(shí)收入對(duì)賈而言并不重要，他會(huì)想盡辦法去貸款來(lái)發(fā)展新業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)跟著賈創(chuàng)業(yè)的人陸續(xù)都走了，包括他在內(nèi)，因?yàn)榭床坏饺魏蜗Ｍ?，只有劉弘還留在賈身邊。

　　劉弘說(shuō)，2005年他和賈躍亭去北京郊區(qū)蟹島團(tuán)建，河塘上有幾座供游客娛樂(lè)的鐵索橋，賈躍亭選了其中最難的一座橋——橋的底部是鏤空狹窄的三角鐵，彼此之間又相隔較遠(yuǎn)。賈躍亭剛跳了兩三個(gè)，就掉進(jìn)河塘，鞋子沒(méi)進(jìn)淤泥。“大家都讓他別玩了，但他執(zhí)意要過(guò)，最后掉下去了五六次，終于過(guò)了。最后雙手手掌的虎口全部裂開(kāi)，手上都是血。”劉弘說(shuō)，他不是為了贏，就是為了證明自己可以超越自己，證明自己可以越挫越勇。

　　“他定好戰(zhàn)略，只要不是特殊情況發(fā)生不可抗力，這個(gè)戰(zhàn)略就一定會(huì)執(zhí)行下去。”劉弘說(shuō)。另一位與賈相識(shí)人士則向《財(cái)經(jīng)》記者評(píng)論說(shuō)，“在他身上，你很難區(qū)分戰(zhàn)略和幻想。”

　　一位樂(lè)視的副總裁告訴《財(cái)經(jīng)》記者，以前公司內(nèi)部總是擔(dān)心突然再出來(lái)一個(gè)第八生態(tài)，直到近期賈躍亭明確在內(nèi)部表示，樂(lè)視生態(tài)的布局就到金融為止。“這對(duì)內(nèi)部員工來(lái)講是一個(gè)極大的轉(zhuǎn)變?！彼f(shuō)。

　　中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)教授鄭志剛接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，樂(lè)視今天遭遇到的風(fēng)險(xiǎn)是必然的，由于公司內(nèi)部缺乏制衡，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中。同時(shí)也說(shuō)明，董事會(huì)和股東大會(huì)的兩道防火墻的作用都未發(fā)揮。

　　“我希望能形成一個(gè)制衡的機(jī)制?！眲⒑胝f(shuō)，公司馬上會(huì)進(jìn)行一輪組織的調(diào)整，幾個(gè)月內(nèi)會(huì)宣布。賈躍亭在11月7日的采訪中表示，公司會(huì)通過(guò)降低速度、推動(dòng)全員持股、堅(jiān)定實(shí)施員工末位淘汰、加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部人浮于事現(xiàn)狀的管理、統(tǒng)一銷售平臺(tái)、解決各部門之間交叉管理的現(xiàn)象，同時(shí)提高高層之間的協(xié)同，通過(guò)這一系列措施，來(lái)解決管理問(wèn)題。

　　賈躍亭想法宏大，敢于進(jìn)行資本游戲，敢于破壞規(guī)則。有人認(rèn)為他是騙子，也有人認(rèn)為他是夢(mèng)想家。但事實(shí)只證明了一點(diǎn)——這是一個(gè)極富冒險(xiǎn)精神的人。冒險(xiǎn)精神是企業(yè)家精神的重要組成部分，但成功的企業(yè)家還必須駕馭風(fēng)險(xiǎn)。

　　一個(gè)不受限制的夢(mèng)想家是否比一個(gè)騙子更危險(xiǎn)？