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　　來源：天風證券

　　三季度，A股市場的四個定價因子都相比二季度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，雖然幅度都不大，但可貴的是，弱現(xiàn)實的改善正在發(fā)生共振。二季度權(quán)益市場降溫明顯，Wind全A下跌3.2%，下跌的一部分原因是盈利預期的下修，四月年報季過后，2023年Wind全A的凈利潤同比增速從23.4%（5月初）下調(diào)至22.2%（6月底）。

　　剔除疫情的外生沖擊，自21年下半年地產(chǎn)開始轉(zhuǎn)弱之后，經(jīng)濟去地產(chǎn)化導致的內(nèi)需中樞下行趨勢早就明朗。但是市場預期并未充分定價（認為疫后經(jīng)濟能回到疫情前的水平），這就導致了市場對疫后修復持續(xù)性抱有過高的期望，當一切回歸現(xiàn)實，落差就造成了市場對基本面預期的反轉(zhuǎn)。

　　基本面和政策預期同時發(fā)生變化無法支持一季度較高的市場交易擁擠度，逐漸接近去年5月初和11月初的水平。隨著擁擠度低位企穩(wěn)，交易性的機會也就浮出水面。

　　目前市場對經(jīng)濟和政策的預期降低之后，邊際利好帶來的微弱曙光就在漫長的隧道中開始顯現(xiàn)。3季度，基本面、政策面、匯率、外部環(huán)境（風險偏好）四個方面方向都有望發(fā)生積極變化，產(chǎn)生弱共振，市場情緒大概率將企穩(wěn)回升。

　　今年年初市場的邏輯是復蘇預期強共振，而3季度或?qū)⒂瓉韽吞K現(xiàn)實的弱共振。兩端交易存在一定的相似性，我們預計7-8月有望重啟復蘇交易。行業(yè)上，政策利好的方向（基建、汽車等）和基本面占優(yōu)的行業(yè)（出口鏈有韌性，部分消費持續(xù)恢復）有望錄得超額收益。

　　風險提示：地緣沖突進一步升級；經(jīng)濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊。

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責任編輯：王旭