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原標題：十一論科創板：半導體開始接棒，應用類蓄勢待發|浙商策略王楊
來源：王楊策略研究
摘要
投資要點
今年以來，浙商策略團隊在三個關鍵節點的研判得到驗證：3月20日《調整已近尾聲》提示“市場步入底部區域”；4月18日《一波吃飯行情，漸行漸進》提示“上半年的黃金投資窗口已打開”；3月28日《等風來，科創板步入戰略性底部》，而后發布十論科創板系列，自底部鮮明提示，科創板牛市已來，剛剛開始。
十論科創板之后，十一論聚焦產業，本期重點探討，半導體開始接棒，應用類蓄勢待發。
1． 前言：十論科創板之后，十一論聚焦產業
我們認為，以上證為錨，目前處在戰略底部，下半年有望更上層樓，結構上，價值股見底，科創板步入牛市初期，券商底部位置拐點將至。
產業層面，半導體開始接棒電動車，2B應用端蓄勢待發，更具體看，半導體上游材料和設備類漸入佳境，底部的芯片設計、工業軟件、人工智能等應用類可加大布局。
2． 基礎：科創板牛市基石，源自于三大紅利
對科創板而言，牛市基石主要源自三大紅利：產業紅利、制度紅利、次新紅利。由此衍生的特征有，業績增速快、估值相對低、基金配置低。
3． 節奏：結合復盤看科創，從產品到應用類
《三論科創板：牛市續航的發動機》中系統論述，無產業，不牛市，主導產業崛起是牛市的決定要素；牛市的運行節奏，往往是從產品型公司驅動逐步為應用型公司驅動。復盤2005年至2007年和2013年到2015年兩輪牛市，分別對應重工業崛起和互聯網+崛起，節奏上往往是從產品型公司驅動逐步為應用型公司驅動。
對應到科創板，以半導體材料和設備為代表的產品類已漸入佳境，仍處底部的芯片設計、工業軟件、智能制造、企業互聯等2B應用類蓄勢待發。
4． 結構：半導體開始接棒，應用類蓄勢待發
展望后續，結合估值、基金配置、交易熱度等，我們認為代表半導體和應用端的科創板將接棒電動車，產品類領漲后，以2B為主要代表方向的應用類蓄勢待發。
5． 總結：戰略布局科創板，走向戴維斯雙擊
不同于周期股，業績確認對成長股行情有重要助推。對科創板而言，4-7月是估值修復階段（結合Wind測算，21年PEG為0.9，仍小于1），隨著中報陸續落地，接下來將開啟戴維斯雙擊階段。
正文
1、前言：十論科創板之后，十一論聚焦產業
今年以來，浙商策略團隊在三個關鍵節點的研判得到驗證：3月20日《調整已近尾聲》提示“市場步入底部區域”；4月18日《一波吃飯行情，漸行漸進》提示“上半年的黃金投資窗口已打開”；3月28日《等風來，科創板步入戰略性底部》，而后發布十論科創板系列，自底部鮮明提示，科創板牛市已來，剛剛開始。
我們認為，以上證為錨，目前處在戰略底部，下半年有望更上層樓，結構上，價值股見底，科創板步入牛市初期，券商底部位置拐點將至。
產業層面，半導體開始接棒電動車，2B應用端蓄勢待發，更具體看，半導體上游材料和設備類漸入佳境，底部的芯片設計、工業軟件、人工智能等應用端可加大布局。
十論科創板之后，十一論聚焦產業，本期將重點探討，戰略布局科創板，半導體開始接棒，以2B為主要代表方向的應用類蓄勢待發。
2． 基礎：科創板牛市基石，源自于三大紅利
對科創板而言，其牛市基石主要源自三大紅利：產業紅利、制度紅利、次新紅利。
產業紅利指，科創板的產業分布集中，且具備鮮明的時代感。展望十四五，中國是世界第一制造大國，且正在從制造大國逐步升級為制造強國，這是中國在半導體、智能制造、汽車智能化等領域誕生一批具備全球競爭力企業的時代背景。而科創板分布則以半導體、2B應用類、生物醫藥等領域為主。
制度紅利指，科創板自推出以來就在發揮改革試驗田作用。科創板一系列的底層制度改革，使更多真正代表中國科技行業發展的公司能夠在A股上市，產業轉型的成果正在高效地映射到權益市場，夯實科創板牛市基礎。
次新紅利指，科創板一批公司未滿2年左右。繼而，一則這批公司具備鮮明時代感，二則IPO募集資金陸續投產，三則公司動力足，四則基金配置較低。
由產業紅利、制度紅利、次新紅利衍生的特征有：
其一，業績增速快，整體法下，科創板19年和20年歸母凈利增速分別達39%和59%，結合Wind預測21年和22年的預測盈利增速分別為69%和35%；
其二，估值相對低，20年、21年、22年對應估值分別為75倍、58倍、44倍；
其三，基金配置低，截至21Q2以主動偏股類基金為口徑，科創板占比僅3.5%
3． 節奏：結合復盤看科創，從產品到應用類
5月29日我們發布《三論科創板：牛市續航的發動機》，指出：（1）無產業，不牛市，主導產業崛起是牛市的決定要素；（2）牛市的運行節奏，往往是從產品型公司驅動逐步為應用型公司驅動。
對應到科創板，以半導體材料和設備為代表的產品類已漸入佳境，仍處底部的芯片設計、工業軟件、智能制造、企業互聯等應用類蓄勢待發
3.1復盤歷史：從產品類到應用類
復盤2005年至2007年和2013年到2015年兩輪牛市，節奏上，往往是從產品型公司驅動逐步為應用型公司驅動。
2005年至2007年，重工業崛起是核心驅動，就重工業細分領域，率先起來的方向是以有色金屬為代表的產品類公司，牛市中后期以房地產為代表的應用類企業開始大放異彩。
2012年至2015年，“互聯網+”崛起是產業背景，就細分領域來看，第一波，以歌爾股份為代表的產品類公司率先啟動，在2012年至2013年上半年超額收益顯著；2013年下半年開始，以網宿科技和東方財富為代表的應用類企業大幅跑贏市場，超額收益顯著。
3.2 展望科創：從半導體到2B端
自我們3月28日發布《等風來，科創板步入戰略性底部》以來，科創50指數漲幅達25%。其中，24家公司漲幅在100%以上，66家公司漲幅在50%以上。
以漲幅在50%以上的66家公司為觀察樣本，專用設備、半導體、醫療器械、電源設備等占比居前。換言之，這批公司以產品類公司為主。
進一步觀察漲幅居前的半導體相關公司，這批公司以設備類（芯源微、中微公司、華峰測控、神工股份、華潤微、利揚芯片、安集科技等）或周期性（明微電子、晶豐明源等）細分領域為主，設計類公司（樂鑫科技、芯海科技、思瑞浦等）較少。
展望后續，我們認為在產品類公司繼續表現的同時，一批底部的應用類也將陸續起來。
就應用類方向，5G科技進步帶來的萬物互聯，我們認為本輪應用端崛起中2B是關鍵方向，結合科創板中產業分布，工業軟件、智能制造、企業互聯以及偏上游的芯片設計是代表性細分領域。
4．結構：半導體開始接棒，應用類蓄勢待發
展望后續，結合估值、基金配置、交易熱度等，我們認為代表半導體和應用端的科創板將接棒電動車，產品類領漲后，應用類也將發力
其一，從估值角度，結合指數再分類系列，電動車產業鏈靜態估值達160倍，而科創板為73倍，就21年動態估值電動車為88倍，而科創板為58倍。
其二，從基金持倉角度，根據普通股票型基金和偏股混合型基金的21Q2重倉股測算，電動車持倉達11.7%，而科創板為3.5%。
其三，從交易角度，結合換手率指標，電動車板塊的換手率是2019年以來的歷史高位，而科創50處在歷史低位。
5． 總結：戰略布局科創板，走向戴維斯雙擊
不同于周期股，業績確認對成長股行情有重要助推。復盤2019年的半導體和消費電子行情，以及2020年開啟的新能源行情，財報落地都是行情導火索。
對科創板而言，4-7月是估值修復階段（結合Wind測算，21年PEG為0.9，仍小于1），隨著中報陸續落地，接下來將開啟戴維斯雙擊階段。
產業視角，以半導體材料和設備為代表的產品類開始接棒電動車，漸入佳境。與此同時，以半導體設計、智能制造、工業軟件、企業互聯為代表的應用類仍處底部，蓄勢待發。因此，戰略重視科創板中半導體和2B應用類優質公司。
6． 風險提示
1、業績增速低于預期。如果相關公司實際增速顯著低于市場預期，或影響板塊后續走勢。
2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或對市場估值產生一定擾動。
責任編輯：馮體煒
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