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　　調(diào)整還是來了！

　　在經(jīng)歷了昨天的大漲之后，今早港股迎來了突變。恒生科技一度跌超6%，券商股和地產(chǎn)股紛紛跳水。那么，發(fā)生了什么？

　　首先，摩根大通分析師在報(bào)告中指出，當(dāng)前中資地產(chǎn)股估值水平已經(jīng)反映了與恒大危機(jī)爆發(fā)之前相當(dāng)?shù)慕?jīng)營環(huán)境，這不合理。假期由外資主導(dǎo)的港股市場(chǎng)可能階段性回歸理性。

　　其次，日本股市今天大漲，蹺蹺板效應(yīng)較為明顯。與此同時(shí)，美元已經(jīng)出現(xiàn)四連陽，美國息口的預(yù)期似乎再度出現(xiàn)變化。

　　第三，港股近期漲速過快、過大，部分大盤股如騰訊、小米等估值水平已經(jīng)接近美股相應(yīng)的藍(lán)籌股，可能也引發(fā)了外資的一些擔(dān)心。

　　突然大跳水

　　昨天飆漲的港股，今天早盤迎來了大跳水。恒生科技指數(shù)一度跌超6%，恒生指數(shù)和國企指數(shù)的跌幅均超3%。

　　摩根大通分析師在周三的報(bào)告中指出，當(dāng)前中資地產(chǎn)股估值水平已經(jīng)反映了與恒大危機(jī)爆發(fā)之前相當(dāng)?shù)慕?jīng)營環(huán)境，這不合理。昨天狂飆的地產(chǎn)和券商股大幅回調(diào)。佳兆業(yè)、中國奧園、世茂、融創(chuàng)等地產(chǎn)股集體大跌，跌幅在20%左右。中信證券跌超12%，南方科創(chuàng)板50ETF短線大幅波動(dòng)。

　　值得注意的是，今天港股與日股再度形成了蹺蹺板效應(yīng)，昨天日股大跌，港股大漲；今天，日股大漲，港股殺跌。其中似乎存在一種搶奪資本的力量。日本內(nèi)閣官房長官林芳正表示，石破茂和植田和男確認(rèn)，日本政府與央行繼續(xù)按協(xié)議進(jìn)行合作。石破茂稱，具體的貨幣政策由日本央行決定。

　　此外，最近中國資產(chǎn)雖然大漲，但也要注意到一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)雖然降息，但美元指數(shù)最近已經(jīng)連拉四連陽，而且當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，最新公布的美國9月份私營部門新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期反彈，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)11月再次大幅降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期承壓。

　　另一方面，在港股大幅反彈之后，估值也在迅速回升。部分藍(lán)籌股的估值與美股藍(lán)籌相差不遠(yuǎn)。比如騰訊控股的PE（TTM）為25.72倍，而臉書（META）的PE（TTM）也只有28倍。小米的PE（TTM）為28倍，蘋果則為33倍。大盤股的估值約束可能已經(jīng)出現(xiàn)。

　　后續(xù)怎么走？

　　那么，港股反彈至此是休息還是結(jié)束呢？相信大部分人會(huì)認(rèn)為，此處只是休息。首先，今天雖然港股調(diào)整，但A50依然保持了相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，該指數(shù)因恒生科技大跌一度翻綠，但很快又被拉了起來。其次，雖然摩根大通這類大行不太看好地產(chǎn)，但據(jù)香港聯(lián)交所最新資料顯示，9月26日，摩根大通增持中國平安（02318.HK）3986.1682萬股，每股作價(jià)44.4327港元，總金額約17.71億港元。增持后最新持股數(shù)目約為6.17億股，最新持股比例為8.28%。而且摩根大通還將中國銀河H股評(píng)級(jí)上調(diào)至超配，目標(biāo)價(jià)12.59港元/股，即上漲39%。

　　華泰證券認(rèn)為，從增量資金看，首先是全球外資回補(bǔ)效應(yīng)；據(jù)估算，截至二季度末，全球前二十大資管機(jī)構(gòu)（包含共同基金/對(duì)沖基金/信托等）權(quán)益組合中，中資股的占比1.3%，較MSCI ACWI中國基準(zhǔn)權(quán)重低配1.9pct；若預(yù)期改善下，外資對(duì)中國的配置力度回到一季度水平（低配1.7pct），或帶來頭部資管機(jī)構(gòu)約170億美元的凈流入；若回到2018年—2020年中樞水平（低配0.5pct），或帶來約1000億美元凈流入。其次，存量空頭平倉效應(yīng)；盡管9月以來港股空頭交易占比已處歷史較低水平，但全市場(chǎng)未平倉賣空股數(shù)尚未明顯回落，存量空頭平倉力量尚未充分釋放。

　　此外，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)DataTrek Research表示，如果以歷史作為參考，這輪漲勢(shì)可能還有很大空間。該機(jī)構(gòu)稱，若在100天的時(shí)間范圍內(nèi)比較iShares安碩中國大盤股ETF（FXI）和SPDR標(biāo)普500指數(shù)ETF Trust（SPY）的相對(duì)表現(xiàn)，在2009年、2015年和2023年等這些有正面政策轉(zhuǎn)變的時(shí)間里，中資股票領(lǐng)先美股超過30個(gè)百分點(diǎn)，而目前只領(lǐng)先13個(gè)百分點(diǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，港股后續(xù)的空間可能一方面還要看A股的人氣，另一方面也要看美元的走勢(shì)。近期，中國資產(chǎn)上漲過程當(dāng)中，美元走得太強(qiáng)，而且美聯(lián)儲(chǔ)仍在縮表。也就是說，離岸美元流動(dòng)性并沒有想象得那么寬松。因此，才會(huì)有前述之蹺蹺板效應(yīng)發(fā)生。港股若漲幅過大，估值提升太快，震蕩也會(huì)自然發(fā)生。

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