疫苗女王高俊芳已被遺忘。

　　2019年2月，長生生物董事長高俊芳涉嫌非國家工作人員行賄受賄罪、挪用資金罪移送長春市檢察院，于3月9日前與生產銷售劣藥罪一并移送到市法院。

　　從此再無音訊。

　　高俊芳素有坑員工的劣跡，長生生物覆滅的起因是內部生產車間老員工實名舉報。

　　2021年9月17日，深圳多云。如果時光能夠倒流，高俊芳的前同事杜偉民，一定會收回這個依然炎熱的正午向員工發出的倡議書。

　　歷經波折不倒的疫苗男王，正面臨又一個重要考驗。

　　杜總執掌的康泰生物至今仍是國內一線疫苗企業。

　　2021年，康泰生物自主產品（非新冠）收入超過智飛生物，常規管線整齊，大品種基本都有。老牌產品重組乙肝疫苗(釀酒酵母)實現全年齡段人群覆蓋，國產首創的四聯疫苗已成為10億+爆款，國產廠商中第二家獲批生產銷售13價肺炎疫苗，凍干人用狂苗（人二倍體細胞）有望年底獲批上市，也是國產第二家，一期設計產能 1000 萬支，接近康華生物產能，二期可擴建至2000萬支。

　　許多投資者被基本面誘惑，但投資不是按計算器那么簡單，于是有人開玩笑：你去看一下杜總照片。

　　社會我杜哥，他到底經歷過什么。

　　價值投資者的悲劇在于過于看重管線、財務分析，而忽略活生生的企業家。

　　管線、財務分析建立于標準的、基本的模型上，然而，這些數據對理解好公司是不夠的，對識別差公司是沒用的。基本競爭模型只適用于有色、煤炭、鋼鐵這類周期股，不同廠家生產的產品基本相同，并且相互之間是完全可替代。在臨床管線、財務報表中，沒有考慮一切非標的、彈性的因素，誰處在管理層位置上，誰做出經濟決策，并沒有區別。

　　我們理解的現代企業家應該是把公司做大做強，自然會獲得驚人的財富回報。

　　還是太善良。

　　一個在殘酷的社會斗爭中爬著、踩著，攀上金字塔尖的人精，形成的是博弈思維、做局思維。

　　你以為創造財富只有經營好企業一條路嗎？

　　杜總可能是被全網絡寫得最多的企業家之一，總是邊被質疑邊被佩服，“來回一倒手，憑空狂賺七八倍，堪稱股神級水平。”

　　杜總59年人生的傳奇性在于“每一次，都遭遇了較大波折，卻能安全脫身。”

　　康泰生物的投資者被驚嚇過度，懷疑杜總每一件事情都是做局，連花235億離婚都不例外。

　　而杜總的最新麻煩可能來自被其驚嚇的員工。

　　在杜總兜底式增持倡議的號召之下，2021年9月22日至10月29日，126位員工通過二級市場以集中競價方式累計增持康泰生物股票37.37萬股，增持總金額為4205.78萬元。

　　每股持股成本為112.5元，后康泰生物進行每10股轉增6股的分配方案，前復權價為70元/股左右。按今日收盤價35.85元，“基于對公司未來持續發展前景的信心，并對公司股票長期投資價值的認同”的126位員工已被深套50%左右。

　　杜總承諾，上述期間凈買入康泰生物股票并連續持有12個月以上并在職的員工，產生的虧損由由其本人予以補償。

　　3個月后看杜總掏不掏錢？

　　凡此過往，皆為序章。康泰生物又被稱為“藥中哈士奇”，來看最近兩件一驚一乍的事件。

　　5月17日，康泰生物一度跌超15CM。杜總持有的524.11萬股公司股份在淘寶網以7折司法拍賣，一切來得頗為突然，符合傳統的隱秘風格，涉及2020年進入執行的案件，此前公司并未披露任何與其持股被司法凍結、涉及債務糾紛的信息。

　　今年上半年，康泰生物常規業務發展強勁，實現營業收入18.28億元，同比增長73.72%。核心產品四聯苗銷售收入同比增長約60.13%，乙肝疫苗銷售收入同比增長約 20.76%，新上市銷售產品 13價肺炎球菌多糖結合疫苗逐步放量。

　　然而，拉胯的事還是來了。

　　市場對新冠業務不計估值是對的，被康泰生物證明了，其實這是負資產。

　　今年上半年康泰生物凈利潤同比下降70.29-61.37%，主要原因系二季度以來，新冠疫苗銷量快速下滑，對存在減值跡象的新冠疫苗相關庫存商品、原輔料、自制半成品及截至2022年3月末的新冠疫苗開發支出計提資產減值準備41458.93萬元。

　　前期盲目擴張產能，趕了個晚集。

　　經營錯誤還在延續，新冠滅活疫苗仍處于海外Ⅲ期臨床階段，因俄烏戰爭的影響導致在烏克蘭Ⅲ期臨床數據揭盲延后，Q2新冠滅活疫苗研發支出1.4億元，令人哭笑不得。下半年可能還有3-4億元費用需要計提。

　　沒人是老杜的對手，除了劉格菘。

　　同在廣東的廣發基金一直是康泰生物最親密的伙伴。

　　劉格菘對康泰生物一往情深，廣發科技先鋒、廣發小盤成長、廣發多元新興、廣發創新升級、廣發雙擎升級一度輪流居重倉基金前五位。

　　劉格菘陪伴康泰生物登上1700億市值巔峰，今年二季度持倉最多的十只基金中，劉格菘管理的廣發科技先鋒、廣發小盤成長、廣發多元新興仍然居前三，累計持股3379.74萬股，持股市值15.26億元。二季度，上述三只基金均加倉康泰生物，累計加倉達到1167.4萬股。

　　康泰生物今年以來下跌超過40%，而上述三只基金回撤在7%~17%之間，贏了。

　　疫苗行業有前置壁壘，競爭不充分，以致技術長期停留在me-worse階段，發展階段滯后于創新藥，各家公司管理層常被質疑。

　　但Biotech也不省心。

　　益方生物上市首日破發，次日續跌。這不是無辜的。

　　零收入、虧損、實控人美籍不是Biotech的原罪，這不是很正常嗎？問題在于益方生物2019~2021年研發費用累計14.6億元，其中以對高管股權激勵為主的股份支付達8.7億元，占比59.5%。2019~2021年凈虧損累計15.1億元，其中對董事、監事、高級管理人員的薪酬費用支出8.9億元，占比59.2%。這也太狠了吧。

　　同為小分子創新藥研發商，益方生物的管線不會比加科思更強吧，考慮到科創板可估值溢價50%~100%，按頂格算，合理市值63億元左右。而益方生物發行市值104億元，募資20.8億元。這也太狠了吧。

　　Biotech跌倒，益方吃飽。

　　上市首日跌幅15.62%，對正在修復的創新藥信心造成惡劣影響。其他Biotech可能會說：

　　我真的會謝！

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