被江湖譽(yù)為“債券女王”的孫明霞

　　“不是新消息，兩個月前就聽說了，現(xiàn)在企業(yè)債審批鏈條上的人都人心惶惶，已經(jīng)有很多人被調(diào)查了。”一位主承人士對《第一財經(jīng)日報》記者就日前爆出的發(fā)改委財金司前任司長張東生被調(diào)查之事評論稱。

　　有業(yè)界人士稱此次調(diào)查或?qū)⒊蔀橹袊鴤�券市場新一輪打黑風(fēng)暴的開端。

　　昔日債王供出百人名單

　　此輪債市風(fēng)波因昔日有著“債王”之稱的前國信證券固定收益事業(yè)部總裁孫明霞而起。

　　2013年10月，國信證券固定收益事業(yè)部總裁孫明霞、副總裁侯宇鵬、債券交易部總經(jīng)理謝文賢被公安機(jī)關(guān)調(diào)查，當(dāng)時的說法是孫明霞等人涉嫌向發(fā)改委某領(lǐng)導(dǎo)巨額行賄，而該領(lǐng)導(dǎo)被查直接導(dǎo)致上述三人被調(diào)查。

　　日前，有消息稱，為了自保，昔日債王孫明霞已經(jīng)供出了一個數(shù)百人的名單，幾乎涵蓋了整個企業(yè)債審批和發(fā)行鏈條，其中就包括了已經(jīng)從發(fā)改委財金司司長職位退職的張東升，張東升在幾個月前剛從發(fā)改委就業(yè)和收入分配司退休。但迄今為止，尚未有調(diào)查部門證實上述消息。

　　“兩個月前就聽說了這個消息，現(xiàn)在企業(yè)債審批鏈條上的人都人心惶惶，已經(jīng)有很多人被調(diào)查了。”一位主承人士對本報記者表示。

　　“為了把自己撈出來，孫明霞被調(diào)查后已經(jīng)出資9000萬左右的資金上下打點，所以供出這個利益鏈條也并不奇怪，審批機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行主體還有一些券商都存在一些貓膩，大家都心有惶惶。”一位券商圈內(nèi)人士透露，但本報記者致電相關(guān)機(jī)構(gòu)均未獲得正面回復(fù)。

　　企業(yè)債審批尋租塑造債市女王

　　孫明霞之所以被稱為債王主要因為其強(qiáng)大的承銷能力，其人在哪家券商，哪家券商的企業(yè)債承銷能力就會突飛猛進(jìn)。

　　“若非有超乎一般的鐵關(guān)系是很難做到的，因為中國的債券發(fā)行并不市場化，而是采取審批制，某單債券能否獲得審批，可以發(fā)行的額度以及發(fā)行時間都是需要相關(guān)部門批準(zhǔn)的，尤其是企業(yè)債的發(fā)行，發(fā)改委財金司幾乎一家說了算，所以企業(yè)債發(fā)行的關(guān)鍵在于和委里的關(guān)系，但并非所有的承銷商都能在委里說上話，這是孫明霞的價值所在。”一位主承人士表示。

　　上述主承人士所言的“委里”即發(fā)改委的財金司，該司擁有企業(yè)債發(fā)行的最終審批權(quán)，對企業(yè)債的發(fā)行具有生殺大權(quán)，因此如果某個承銷商的關(guān)系能夠深入到財金司債券審批人士，該承銷商在企業(yè)債發(fā)行和承銷市場上的地位自然可以扶搖直上。

　　孫明霞曾經(jīng)任職的國信證券、華林證券的企業(yè)債承銷能力在均與孫明霞的存在與否有著直接的關(guān)系。

　　2008年孫明霞離開華西證券來到華林證券，自此以后華林證券的固定收益業(yè)務(wù)便迎來了飛速的增長。相關(guān)資料顯示，在2011年券商企業(yè)債承銷排名中，華林證券超越了國泰君安等老牌券商，成為企業(yè)債承銷量第一。

　　根據(jù)公開的排名，2011年度華林證券主承銷企業(yè)債15家，聯(lián)席保薦1家。而在2010年度，華林證券排名第六；在承銷金額的排名中，華林證券排在第二位，其承銷額度達(dá)161億元。然而，僅僅在孫明霞重新加盟國信證券的2012年，華林證券的企業(yè)債承銷業(yè)績卻一落千丈，在2012年的企業(yè)債承銷金額排行榜中，華林證券并未排入行業(yè)前十。

　　業(yè)績的變化直接凸顯著孫明霞的業(yè)務(wù)能力，在孫明霞重回國信證券后，國信證券的固定收益業(yè)務(wù)也迎來大漲，2011年，國信證券的債券承銷金額和承銷量并未進(jìn)入行業(yè)前十，而在孫明霞加入之后，2012年，國信證券債券承銷數(shù)和總金額均在行業(yè)前五的行列。

　　監(jiān)管尋租再引審批權(quán)討論

　　有分析認(rèn)為，之所以會有孫明霞現(xiàn)象根源其實在于債市審批權(quán)，如果執(zhí)行注冊制，掃除了這些尋租空間就會極大降低上述極端情景，為什么企業(yè)債市場會出現(xiàn)這樣的情況，而短融和中票則迄今為止沒有發(fā)現(xiàn)，原因就在于中票和短融實行注冊發(fā)行，而非一家權(quán)利機(jī)構(gòu)進(jìn)行審批。

　　“此次孫明霞供出的名單中牽扯出發(fā)改委審批條線上的相關(guān)利益主體對于整個債市可能是件好事，或許會促進(jìn)審批權(quán)改革；監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不比市場更了解一家企業(yè)，更有權(quán)利決定一家企業(yè)是否可以在資本市場上進(jìn)行融資。”一位主承人士直言。

　　上述主承所在的券商已經(jīng)由原來的企業(yè)債承銷轉(zhuǎn)向了中票和短融的承銷發(fā)行，相比之下在交易商協(xié)會注冊發(fā)行的中票和短融，發(fā)行流程簡單、周期也較短，可預(yù)期性較強(qiáng)；而企業(yè)債的審批發(fā)行中有些灰色地帶。

　　當(dāng)然從監(jiān)管機(jī)構(gòu)角度而言，審批權(quán)的設(shè)置旨在保護(hù)市場投資者，但審批權(quán)引起的尋租行為則損害了市場的公平競爭；而且隨著債券市場的逐漸成熟，審批權(quán)存在給市場帶來的成本和效益似乎可以重新估算。

　　“資本市場上最有價值的兩項權(quán)力是機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入權(quán)和發(fā)行的審批權(quán)，沒有一家機(jī)構(gòu)會主動放棄，或許孫明霞此次牽出的企業(yè)債尋租黑洞將引發(fā)相關(guān)部門對發(fā)改委企業(yè)債審批權(quán)的思考甚至重新安排。”一位接近監(jiān)管的人士對本報記者表示。

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