史進峰

　　4月4日，清明節前夕，2013年初剛被晉升為中信證券固定收益部董事總經理的楊輝，被警方帶走調查。這位債券市場的明星人物最終倒在了債市灰色地帶——丙類戶的非法交易上。

　　不到一周時間，萬家基金固定收益的核心人物，其固定收益總監鄒昱也被警方調查，消息從上周開始便已風傳整個銀行間債券市場。直至4月15日，由鄒掌管的萬家添利分級債券出現大量贖回。當日下午2點后，萬家添利B成交價大幅跳水，成交額將近1億，為前一日的10倍。

　　4月16日，傳聞進一步發酵。萬家基金不得不作出特別說明，稱基金經理鄒昱因個人原因無法履行基金經理職責，其所管理的三只債券基金，公司已分別指定經驗豐富的基金經理進行投資管理。市場傳聞多個版本，其一風格激進的鄒昱進行大規模代持操作，并利用外建丙類戶向自己利益輸送；第二，涉嫌向一些農信社省聯社行賄。

　　此外，盡管市場上傳聞有多家券商、基金，甚至商業銀行相關債券交易人員牽涉其中，但截至目前記者沒有獲得更確切的消息，也沒有更確切的消息顯示這是人民銀行、交易商協會和證監會聯手掀起的一場銀行間債市監管大風暴。

　　不過，這毫無疑問是繼2011年8月富滇銀行倒券風波后，銀行間債市又一次“丙類戶”危機風波。

　　目前我國銀行間市場結算成員有甲、乙、丙三類，甲類為商業銀行，乙類一般為信用社、基金、保險和非銀行金融機構，而丙類戶大部分為非金融機構法人。丙類賬戶的活躍存在往往給債市灰色交易提供了可能，近期一系列案件有望引發監管進一步關注。

　　投資風格激進

　　1982年出生的鄒昱，2008年4月進入萬家基金，而這家公司的貨幣基金表現歷來激進。

　　4月16日，一位貨幣市場基金經理如是告訴記者，萬家基金的投資風格是市場公認的激進，持有的債券資產相對評級都比較低。

　　“我們一般自己只能拿AA+或者AAA的產品，但萬家拿債級別比較低A+或者AA-。”上述基金經理說，鄒昱管理的貨幣基金大量持有11沈國資，冀渤海債，石化轉債，美豐轉債，09鐵嶺債等收益相對較高的城投債和可轉債。

　　16日，有媒體報道稱，鄒昱涉嫌債券代持和利益輸送。事實上，對于券商、基金等機構而言，中國銀行(2.89,-0.02,-0.69%)間債市債券代持是相當普遍的行為。

　　舉一例可以說明代持對機構投資者的重要性。比如一家券商有10億資金的盤子，40%的杠桿，那么它頂多購買14億的債券，如果該券商還想繼續買債，又不能往上加杠桿，此時代持就是一種很好的解決方案。

　　該券商可以和銀行簽一個代持

　　協議，銀行幫其購買某個債券，券商則承諾7天回購。這項買賣中，債券收益率為6-7%，券商付給銀行的代持成本可能只有7天回購利率加100個BP，剩下的價差則歸券商。表面上看，這是一宗“空手套白狼”的好生意。

　　“機構與機構之間的代持券行為相當普遍。”上述基金經理分析，對證券公司更相當普遍，一些券商資產規模小，又特別想做大，經常通過代持的方式做大債券投資，代持也是相對成熟的一種操作方式。

　　如此下來，如果出事很有可能是基金經理在外面開設一個丙類戶，如此的操作空間就很大。

　　涉嫌丙類戶

　　“比如萬家手頭正好有一個債，收益和市場公允價格相差很大，到時候以很低的價格賣給自己在外開的丙類戶，再以公允價格賣給市場上的投資者，低買高賣，天然存在一個利差。”

　　上述基金經理分析，這個利差可能很小，大概10BP，但銀行間市場交易量很大，一下子就是10個億，站在個人的角度來說，這是一筆很大的回報。

　　事實上，銀行間債市以億為交易單位，動輒調動上百億資金。

　　目前證監部門比較默許的一種代持方式是付息代持，主要目的是用來避稅，指的是付息時，券商或基金可將持有的債券賣出去，付完息再將其買回。

　　傳聞中，中信證券楊輝此番出事點，便是用妻子之名開設的賬戶。

　　楊輝此前的身份是中信證券固定收益部董事總經理，負責債券市場研究、交易策略與產品設計研究與管理等。

　　在其1月份發表的專欄文章中，楊輝稱，市場快速發展與信用下沉并行，投資者風險偏好增強，財富管理機構異軍突起。未來隨著被動式投資的繁榮，“重產品、輕行情”的投資理念或成主流。債市發展逐步進入深水區，原有的先發優勢并不重要，與時俱進才會不為市場所拋棄。

進入【新浪財經股吧】討論