蔣飛

　　持續(xù)10個(gè)月的證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，似乎走到了一個(gè)岔路口。

　　去年年底以來證監(jiān)會(huì)在推進(jìn)券商創(chuàng)新的同時(shí)已經(jīng)開始強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，今年的現(xiàn)場檢查又將重點(diǎn)放在創(chuàng)新最為集中的資產(chǎn)管理上。就在上周末肖鋼接替郭樹清擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席，整個(gè)證券行業(yè)都在屏息關(guān)注這位新主席的政策風(fēng)向。

　　“監(jiān)管層近期可能會(huì)以窗口指導(dǎo)或業(yè)務(wù)細(xì)則的方式加強(qiáng)券商通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求。”知情人士昨天對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》說。所謂通道業(yè)務(wù)是銀行與券商之間的一種合作，券商為銀行提供資金過橋和資產(chǎn)出表的通道，從而逃避信貸監(jiān)管，存在類似“影子銀行”的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　多名券商人士對本報(bào)表示，今年2月下旬以來證監(jiān)會(huì)在例行現(xiàn)場檢查中重點(diǎn)摸底銀證合作的通道業(yè)務(wù)，但沒有明確表態(tài)不允許券商開展此類業(yè)務(wù)。“只是業(yè)界一直在傳言通道業(yè)務(wù)可能被叫停�！鄙钲谝患胰�商資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

　　因?yàn)橘Y金和資產(chǎn)“兩頭在外”，通道業(yè)務(wù)對券商不構(gòu)成實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，但潛在的兌付風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。更重要的是，通道業(yè)務(wù)規(guī)避了信貸監(jiān)管，進(jìn)而影響到金融領(lǐng)域宏觀調(diào)控的效果。從整個(gè)金融一盤棋的角度來看，即使證監(jiān)會(huì)不采取動(dòng)作，銀監(jiān)會(huì)也可能隨時(shí)叫停銀行與證券公司之間的這種合作。

　　上述知情人士稱，監(jiān)管層的意圖可能會(huì)由證券業(yè)協(xié)會(huì)出面落實(shí)，對銀證合作的通道業(yè)務(wù)制定更嚴(yán)格的風(fēng)控細(xì)則。由于通道業(yè)務(wù)本身并不賺錢，如果券商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成本加大，這類業(yè)務(wù)也就可能逐步停滯。

　　除了通道業(yè)務(wù)可能成為歷史之外，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部官員不久前明確對本報(bào)記者表示，反對券商開展客戶資金與資產(chǎn)不匹配，或者期限錯(cuò)配的資金池業(yè)務(wù)。而小集合投資單一信托這種監(jiān)管套利也被以窗口指導(dǎo)的方式叫停。

　　業(yè)界對這種最新的政策走向有截然不同的兩種判讀。一種是“上有所惡，下必慎焉”，認(rèn)為一旦監(jiān)管層由強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新轉(zhuǎn)向注重風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)證監(jiān)系統(tǒng)也將隨之轉(zhuǎn)向，證券行業(yè)的創(chuàng)新勢頭將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　另一種樂觀的解讀則認(rèn)為新一屆政府更加明確提出簡政放權(quán)，“要把政府的手換成市場的手”，肖鋼在改革創(chuàng)新上的力度“可能更甚于郭主席”，證券公司大可不必過于擔(dān)心。

　　通道迷蹤

　　通道業(yè)務(wù)是一個(gè)奇跡，但它絕對不能算作券商的驕傲，甚至與創(chuàng)新絲毫不沾邊。

　　去年5月，證券公司創(chuàng)新大會(huì)召開之后，證券公司借此東風(fēng)接過了信托公司的衣缽，銀證合作的通道業(yè)務(wù)開始大行其道。此類通道業(yè)務(wù)基本沒有技術(shù)含量。由于門檻很低、競爭激烈，券商收取的通道傭金從千分之三、千分之四，一路下滑到萬分之二、萬分之三。與資產(chǎn)規(guī)模的狂飆相比，收入增幅很不匹配。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通道業(yè)務(wù)并沒有給券商創(chuàng)造多少價(jià)值，相反還可能造成券商對銀行形成依賴，變得懶惰而不思進(jìn)取，喪失創(chuàng)新動(dòng)力。

　　在風(fēng)險(xiǎn)方面，理論上證券公司僅僅提供資金通道，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但如果標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，而銀行與證券公司之間的權(quán)責(zé)劃分又產(chǎn)生爭議的話，同樣可能帶來損失。

　　此前，證監(jiān)會(huì)對于通道業(yè)務(wù)的態(tài)度比較微妙：一方面將其作為重點(diǎn)調(diào)查的對象，另一方面又認(rèn)為它不構(gòu)成“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)”。

　　今年兩會(huì)期間，全國人大代表、證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員兼副主任歐陽昌瓊曾在證監(jiān)系統(tǒng)的記者發(fā)布會(huì)上表示，通道業(yè)務(wù)的載體是定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，需要按照證監(jiān)會(huì)的要求在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案和履行信息披露義務(wù)，不是所謂“影子銀行”回避了監(jiān)管，而是處在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管視野之內(nèi)。

　　但是歐陽昌瓊同時(shí)稱，銀行和信托公司之所以愿意與證券公司合作，是為了逃避信貸監(jiān)管；而證券公司則有做大資產(chǎn)管理規(guī)模的沖動(dòng)，二者一拍即合。

　　“大家都知道銀行和信托類似的服務(wù)已經(jīng)被叫停了，銀行和券商的這種服務(wù)會(huì)不會(huì)有隨時(shí)被叫停的風(fēng)險(xiǎn)即所謂的政策風(fēng)險(xiǎn)呢？這個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是存在的。如果這種形式和這種業(yè)務(wù)影響到了國家有關(guān)信貸、宏觀金融政策的調(diào)控效果的時(shí)候，恐怕會(huì)有這種政策風(fēng)險(xiǎn)。”歐陽昌瓊說。

　　對于通道業(yè)務(wù)，監(jiān)管層的政策選項(xiàng)包括：

　　一是以窗口指導(dǎo)的方式表態(tài)不予支持。今年年初海通證券開展的“一海通財(cái)”人民幣理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)橛每蛻魸L動(dòng)資金構(gòu)建資金池而流產(chǎn)。而小集合產(chǎn)品投資單一信托的方式，則是為了用多個(gè)客戶的資金投資于單個(gè)房地產(chǎn)融資項(xiàng)目。這種方式同樣存在規(guī)避監(jiān)管的企圖，也因此被證券業(yè)協(xié)會(huì)列為禁區(qū)。

　　二是加強(qiáng)風(fēng)控要求，即使資金和資產(chǎn)兩頭在外，券商也必須做盡職調(diào)查，并與銀行簽署風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任書，規(guī)定券商對于銀行的指定投資不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　券商人士對本報(bào)說，證監(jiān)會(huì)直接叫停通道業(yè)務(wù)的可能性不大，更可能的是給予必要的規(guī)范。但是，如果規(guī)范和風(fēng)控成本過高，加上通道業(yè)務(wù)本身利薄，也有可能對此類業(yè)務(wù)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。

　　事實(shí)上，此前銀監(jiān)會(huì)對銀信合作的撒手锏就是提高信托公司的凈資本扣減比例。目前定向資管計(jì)劃的凈資本扣減幾乎為零，因而對于券商開展通道業(yè)務(wù)的沖動(dòng)沒有形成約束。

　　監(jiān)管風(fēng)向

　　即使證券業(yè)協(xié)會(huì)近期落實(shí)對通道業(yè)務(wù)的限制措施，這也并不意味著證監(jiān)會(huì)發(fā)生突然的監(jiān)管轉(zhuǎn)向。

　　早在去年10月，上證所原總經(jīng)理張育軍剛剛履新證監(jiān)會(huì)主席助理時(shí)，就已經(jīng)開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　“張助理多次提醒不要盲目追逐信托公司的模式�！鄙虾Ｒ晃粎⒓舆^張育軍召集的座談會(huì)的券商人士說。這位人士稱，張育軍批評的信托模式主要是資金與資產(chǎn)的錯(cuò)配，客戶的錢拿來以后沒有明確的投向，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，很可能帶來兌付風(fēng)險(xiǎn)。

　　在廣州與中小券商座談時(shí)，張育軍稱“一流的創(chuàng)新必須有一流的風(fēng)控相匹配”，風(fēng)控的第一線不是證監(jiān)會(huì)，而是券商的董事長、總經(jīng)理和首席風(fēng)控官。

　　歐陽昌瓊則在上述場合說，證監(jiān)會(huì)今年推動(dòng)創(chuàng)新的重點(diǎn)，將從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)制度。

　　一些券業(yè)資深人士評價(jià)說，最擔(dān)心的就是證券公司創(chuàng)新大干快上，忽略了基礎(chǔ)制度建設(shè)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，輕則毀了一個(gè)業(yè)務(wù)線，重則影響到整個(gè)創(chuàng)新格局。“過去我們有國債期貨的教訓(xùn)，也有過創(chuàng)設(shè)權(quán)證的風(fēng)波。”這位人士說。

　　肖鋼素有穩(wěn)健、持重之名。去年他在《中國日報(bào)》發(fā)表的談“影子銀行”的文章，讓不少券業(yè)人士擔(dān)心這位新主席將更重視控制風(fēng)險(xiǎn)，甚至放慢創(chuàng)新的腳步。

　　“我看說不定肖主席會(huì)比郭主席(在推動(dòng)創(chuàng)新方面)走得更遠(yuǎn)。”一名上市券商高管昨天對本報(bào)說。

　　“創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制如何平衡肯定是難點(diǎn)。我覺得與其杞人憂天，不如抓緊時(shí)間把已有的政策吃透。資產(chǎn)證券化、融資融券這些都是前沿領(lǐng)域，沒必要為了本來就沒什么價(jià)值的通道業(yè)務(wù)患得患失�！鄙鲜龈吖苷f。

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