本報記者 徐亦姍 北京報道

　　年關將近，股票發行注冊制改革草案的推出，也已經步入關鍵節點。

　　11月27日，證監會[微博]副主席劉新華在參加財經年會時透露，證監會正在抓緊制定注冊制改革方案，改革創業板市場，降低準入門檻，推動互聯網企業在創業板上市。

　　事實上，繼李克強總理上周四在國務院常務會議上指出，“抓緊出臺股票發行注冊制改革方案”以來，最近的一周內，證監會三位副主席級別的高層分別已在不同場合談及注冊制改革。

　　11月19日，證監會副主席莊心一提出，希望通過注冊制的逐步推進，有助于解決當前IPO排隊難題。

　　三天后的11月22日，證監會副主席姜洋亦在介紹下階段證監會工作方向時提出，“結合《證券法》修訂工作，抓緊研究提出股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。”

　　一周內，三位副主席同時提及注冊制背后，距離證監會主席肖鋼在今年兩會時勾勒的啟動時間表已近：2014年將制定完成注冊制改革實施方案。

　　“不論是上周李克強總理抓緊推出的表態，還是證監會發言人張曉軍6月、9月、11月三次發布會上證實，注冊制改革方案預計年底推出，都說明注冊制腳步越來越近，各方準備工作已經完備。”11月27日，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新[微博]對21世紀經濟報道記者表示。

　　最后的“備戰期”

　　董登新指出，不論是制度建設層面，還是市場基礎層面，目前中國A股都已符合注冊制推行的客觀條件。

　　制度建設層面，經歷了長達五年的新股發行體制改革之后，我國市場已經逐步完成從核準制向注冊制的過渡。

　　首先，注冊制的核心——“以信息披露為中心”的改革思路已深入人心。根據肖鋼的表態，“企業要公開發行上市，在滿足基本上市門檻的基礎上，還必須把所有信息最大限度真實、全面、準確地披露出來，不能掛一漏萬，不能存在重大遺漏、隱瞞。”

　　這種思路在目前企業發行上市過程中已得以體現。在IPO前端，實行一經受理即預披露原則，以便接受市場公開監督；一方面取消投行不停“打補丁”修改申報稿的環節，保證信息充分透明。

　　截至2014年11月20日，證監會受理首發企業630家，其中，已過會29家，未過會601家。與此同時，2014年1月至今，已有138家企業提交終止審核申請。

　　“終止審核的企業中，不排除一些企業因為信息公示后存在問題被曝光，而主動撤材料的，信息披露制度可以保證上市通道更加流暢。”有市場人士分析稱。

　　此外，監管層要求中介機構對招股說明書進行大量修改，突出以投資者為導向原則。其中大量刪除重復披露的信息，弱化歷史沿革和行業介紹部分，保證信息更加簡明易懂。

　　另一邊，對于發行人承諾和鎖定期內容則要求進一步強化，包括增加披露發行人控股股東、其他持股5%以上股東持股的自愿鎖定期、減持價格、持股意向及減持意向的承諾，發行人其他股東自愿鎖定承諾，以及持股董監高的鎖定承諾，穩定股價機制等內容。

　　其次，除強化事前信息的公開、真實、透明外，對事后信披造假的違法懲戒力度也大大增加。 在法律法規框架方面，證監會在近期發布的退市制度意見中首度明確，欺詐上市、重大信息披露違法兩類行為將與退市掛鉤。

　　“實際上，目前為推行注冊制而進行的制度建設準備已經完善，包括新股發行改革中，對信息披露為中心原則的貫徹；另一邊，肖主席上任以來，加大對證券市場違法事件的打擊力度，包括內幕交易、信息披露造假等，這為注冊制推行打造了更加健康的市場環境。”董登新對記者指出。

　　另一邊，在業內人士看來，最近A股市場的不斷走強也給注冊制推行創造了良好的市場基礎。

　　從2014年全年走勢來看，A股在經歷了2100點到1900點的震蕩期后，成功實現質的飛躍，截至11月27日收盤，滬指已經順利站上2630點新高。

　　“從目前的市場情況來看，A股明年逐步步入慢牛通道，市場的走高走牛將大大減少制度推動阻力，良好的市場環境有助于改革的成功。”董登新進一步分析稱。

　　監管難題仍存

　　盡管市場各方對注冊制改革方案的加速推出頗為期待，但改革路上仍然存在難題與阻礙。

　　其中，市場的最大疑慮在于，A股從核準制進化到注冊制時間只有短短幾年，在這短暫的過渡期內，包括投資者適應力、監管能力方面能否適應新型的股票發行制度。

　　一位曾參與證監會關于新股發行制度改革討論的學者，此前就對21世紀經濟報道記者直言，注冊制發行的前期條件現在還不成熟，包括A股上市公司違法事件頻出，監管能力難以覆蓋。

　　這其中最為根本的問題在于，國內市場對造假的懲罰機制仍不完善，企業上市造假成本過低。此前，ST南紡(600250.SH)六年間累計造假3億元，最終僅收到50萬元罰單。此外，萬福生科(300268.SZ)、海聯訊(300277.SZ)等已被定性為IPO造假的企業，亦至今未退市。

　　“原來嚴格把關，造假上市的公司都層出不窮，可想而知，就目前的違規成本而言，一旦放開，這類公司只會多不會少，現在監管層必須想清楚，假如注冊制推行之后，再遇到類似的IPO造假公司，該怎么辦？”上海一家券商投行部負責人坦言，萬福生科、海聯訊之類的公司一天不退市，注冊制的實施條件就還有待完善。

　　“證監會現在不敢讓這些公司退市，難道搞了注冊制就可以了嗎？注冊制的核心是把發掘公司價值和識別風險的能力交還給投資者，但現在的投資者很難說具備這種能力，這一點看看海聯訊造假被罰后的走勢就一目了然”，上述投行人士坦言，在此條件下立即實施注冊制，無異于將一群羔羊送進狼窩。

　　“注冊制肯定是資本市場改革的終極方向，也是解決目前問題的唯一辦法，但客觀條件不具備的前提下，強行實施我們擔心會適得其反，到時候出了問題再半途而廢就太可惜了。”上述投行人士認為。

　　在其看來，監管層在起草注冊制改革方案的同時，當務之急是通過嚴格執法，來真正培育投資者的風險意識，“只有海聯訊這樣的公司沒人敢再碰了，才是注冊制實施的真正時機”。

　　另一方面，相比西方國家，A股不成熟的投資者機制是否能夠適應注冊制實施所帶來的沖擊，也令專業人士擔憂。

　　可以預見的是，伴隨上市資源的增加，市場上純粹靠“殼價值”維持市值的個股，會大幅下跌，新股的發行市盈率會大大降低，打新收益會被大大壓縮，投資者能否跟上改革的步伐也不得不被市場各界所考慮。

　　“這正是監管層現在最為擔心的，但我認為改革路上是存在波折和挑戰的，制度造就投資者，不能一味地釋放制度紅利，而是應該帶給投資者風險教育，以往的思路是大包大攬的核準以保護投資者利益，而現在應該回歸市場，讓投資者自主判斷，自主衡量。”董登新指出。

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