肖鋼：我們搞中國式注冊制改革 T+0未形成共識
肖鋼：我們搞中國式注冊制改革
實施注冊制的市場條件若為100分，我國市場目前還不到50分
□ 注冊制實施方案年內制定完成。今年不會推出，待證券法修訂完成、條件成熟后逐步推行
□ 改革IPO數量與募投項目資金需求掛鉤政策，滿足需求同時防止過度圈錢
□ 尚未決定重推T+0交易方式，若實施將考慮先在一定范圍內試點，而后推開
⊙上證報兩會報道組 ○編輯 李劍鋒
股票發行注冊制改革正在制定實施方案，推動《證券法》修訂“雙通道并行”。中國證監會主席昨日出席人大安徽團全團審議會議時接受記者采訪表示，2014年將制定完成注冊制改革實施方案，但今年并不會推出，我國市場將結合實際推行“中國式注冊制改革”，待《證券法》修訂完成、市場條件成熟后逐步落地。
他同時透露，證監會正在審慎論證實施T+0交易方式有關問題，但尚未決定推出，其難點在于各方對此并未形成共識，推出后可能帶來市場過度投機現象。而若推出T+0，一定會考慮發揮其好的作用，不會一步推開。其實施路徑可能是，初期在一定范圍內、有一定限制條件的情況下先行試點，比如先選擇一部分大盤藍籌股進行T+0交易，而后再逐步擴大。
搞中國式的注冊制改革
肖鋼表示，注冊制改革涉及面比較廣，各個國家和地區實施的注冊制審核制度沒有一模一樣的，不同市場的做法不同，需要根據本國市場實際和發展階段來決定。但從各國實際來看，注冊制有一些基本的共同特點。
首先，股票公開發行涉及廣大公眾利益，不論是注冊制還是核準制都需要經過政府部門、或者政府授權部門的嚴格審核。
其次，注冊制的審核都以信息披露為中心，企業要公開發行上市，在滿足基本上市門檻的基礎上，還必須把所有信息最大限度真實、全面、準確地披露出來，不能掛一漏萬，不能存在重大遺漏、隱瞞。審核者的職責在于保證這些信息盡可能呈現給投資者，不進行實質判斷。而后，投資者才能據此判斷公司是否有投資價值，是否有良好的發展前景和盈利能力。
再者，注冊制實施后，意味著市場、投資者必須各負其責，因此對資本市場各方面的配套措施要求就更為嚴格。比如，需要有良好的投資者保護制度，有真正勤勉盡責、有較高執業能力和執業水平的中介機構，有相對完善的法律法規體系，有較為成熟、能夠自主判斷投資價值的投資者群體，有較強的市場監管能力等等。
肖鋼說，發行注冊制改革是一個由核準制逐步過渡到注冊制的漸進過程，“不是說今天是核準制，明天就把現行有效的辦法全部廢除，變成注冊制”，2014年的任務，主要是研究制定注冊制的實施方案，同時積極參與、推動《證券法》修訂，而不是在今年實施注冊制。
“注冊制并沒有一個成熟的樣本可以學，我們要根據中國的國情，搞中國式的注冊制改革。”
他透露，注冊制實施方案將在年內制定完成，這將是一個審慎、積極、穩妥的方案。但由于注冊制真正落地須以經修訂的《證券法》實施為前提，所以可能要到2015年《證券法》修訂通過、各方面條件成熟后再逐步推行。“如果2015年《證券法》修訂通過、實施了，那么注冊制當然就能實施了”。
“如果一個注冊制市場按照市場法律、制度、監管、市場主體基礎打分是100分，現在的我國市場能達到多少分？”對上證報記者提出的這個問題，肖鋼坦言，以當前現狀看，分數大概不到50分。
他認為，我國市場從過去對發行的行政管制，到核準制，到向注冊制過渡，一直在不斷進步，但總體看我國市場只有20多年歷史，還處于新興加轉軌的發展階段，與實施注冊制的典型市場美國相比，以及與我國香港市場相比，都還有比較明顯的差距，還有很多東西需要探索。
T+0未形成共識
針對市場普遍關注的企業IPO與募投項目資金需求掛鉤的問題，肖鋼說，當前對IPO募集資金的用途限定確實有點窄，過去將IPO發行量與募投項目資金需求直接掛鉤有一定的合理性，但從當前階段看，企業發行上市除了要將募集的資金投資于募投項目，還有補充資本金、償還債務以降低負債率、補充流動資金、改善經營能力、儲備資金用以開展兼并收購等需求，這些需求也是合理的。
他表示，雖然目前尚未修改，但證監會正在研究改革IPO數量與募投項目資金需求量直接掛鉤的政策要求。在此過程中，監管部門也在考慮如何在滿足公司融資需求的同時，抑制過多地圈錢。
對在我國市場實施T+0交易制度的問題，肖鋼表示，T+0作為一種交易方式，既有益處也有弊端。其中好處在于能夠提高市場的活躍度，增加股票流動性，同時給予投資者日內糾錯的機會；不好的地方則在于可能帶來過度投機的問題，況且我國市場總體換手率較高、個人投資者較多，本身已有買賣頻繁的現狀。
“這么多年來，對是否實施T+0交易方式，市場贊成和反對的意見一直爭論比較激烈，并沒有形成共識，所以我們確實也很猶豫。”
肖鋼說，鑒于T+0交易制度在我國曾經實施過，后來停止，而停止的主要原因正是市場投機過度，同時當前市場對此又未形成共識，雖然實施T+0并無法律障礙，證監會仍在進行嚴密、審慎的論證，還沒有決定要推出。從境外市場實踐看，實施T+0往往也會在投資者適當性、實施范圍上作出一些不盡相同的限制。
他透露，如果推出T+0交易方式，一定會考慮發揮其好的作用，也不會一步推開到全市場。其實施路徑可能是，初期在一定范圍內、有一定限制條件的情況下先行試點，比如可能先選擇一部分大盤藍籌股進行T+0交易，而后再逐步擴大。
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