見習記者 黃世瑾

　　編者按：隨著浙江世寶回歸A股初步詢價及路演進程的推進，機構對浙江世寶A股的定價正逐步走低，其最終發行價有向H股股價接近的跡象，顯示出機構對浙江世寶的持續盈利能力已有所警覺。對此，本報將從財務指標惡化、詢價機構看淡等角度予以持續關注。

　　浙江世寶回歸A股目前正處于初步詢價及路演推介階段，其超過對應H股現股價近三倍的A股預估發行價飽受質疑。記者近日研究后發現，在其A股上市前近幾個報告期內，為了業績，公司不惜采取非常激進的經營手段與會計政策，在應收賬款大增的同時，經營活動現金流量凈額與凈利潤出現不匹配的現象，公司盈利持續性值得懷疑。

　　在浙江世寶準備A股上市的三年半中，中國汽車市場經歷了增幅逐年遞減的過程。從2011年開始，汽車行業產銷增速相比2010年出現大幅放緩，由前一年的三成以上高增速急跌至不到1%，商用車甚至出現了負增長。浙江世寶招股意向書顯示，2011年國內商用車產銷量分別同比下滑9.70%和6.03%。而在浙江世寶的產品結構中，主要品種各型循環球轉向器(轉向加力缸)均為商用車配套，合計占主營收入的比例在報告期內跌破50%，截至今年上半年該比例為43.97%。

　　據招股意向書，在三年一期(2009年至2012年上半年)內，浙江世寶資產負債表規模不斷擴張，總資產從6.05億元增長至10.73億元，但這是以公司借貸額大幅度上升為代價的。浙江世寶2010年年底、2011年年底、2012年6月底短期借款分別為3000萬元、1.14億元、1.51億元，而2009年底這一項為零。長期借款方面，三年一期期末余額分別為509萬元、2009萬元、3002.04萬元和2863萬元，上升態勢同樣明顯。

　　與此同時，浙江世寶應收賬款占營收比重急劇放大。據招股意向書，公司三年一期應收賬款凈額分別為1.10億元、1.28億元、2.04億元、2.91億元，占當期營業收入的比重分別為30.17%、23.43%、32.53%、93.36%。

　　而在申萬汽車零部件三級行業58家上市公司中，今年上半年應收賬款占營業收入比重的平均數為44.47%，中位數為41.90%(鴻特精密)，該數字最高的是東安動力的84.57%。與之相比，浙江世寶的93.36%遠遠超出正常水平。

　　對此，浙江世寶作出的解釋是，由于大部分應收賬款處于正常信用期內，且公司客戶主要為國內知名整車廠商，因此應收賬款質量較高。盡管如此，仍不難看出公司過于依賴應收賬款帶來的增長。在三年一期中，浙江世寶經營情況最好的年份無疑是2010年，當年公司主營收入與凈利潤分別增長49.46%和55.36%，應收賬款凈額只增長了16.04%。而在2011年，當公司營業收入增長幅度僅有14.65%的時候，其應收賬款凈額卻大幅增加59.22%。由此看來，在行業走弱與公司負債上升之時，公司給予下游的信用卻異常慷慨。

　　而從另一個重要的財務指標——盈余現金保障倍數看，浙江世寶盈利的真實質量值得懷疑。招股意向書顯示，公司三年一期的經營活動現金流量凈額分別為5780.01萬元、6674.31萬元、4495.83萬元、1789.79萬元，呈逐漸下滑的態勢。對應的盈余現金保障倍數則分別為86.06%、63.97%、40.63%、37.15%。逐期下滑的四個數字顯示，即使在浙江世寶經營狀況比較好的2010年，其經營活動現金流量凈額的增長速度也開始跟不上凈利潤增長的速度。

　　對比申萬汽車零部件三級行業58家上市公司，其今年上半年盈余現金保障倍數的中位數為90.26%(一汽富維)。若從高至低排名，浙江世寶該項指標排名40開外，競爭力明顯不及同行。

　　浙江世寶激進的經營風格在財務數據上留下的痕跡遠不止于此。公司三年一期應收賬款計提的壞賬準備分別為498.10萬元、237.98萬元、229.00萬元、74.37萬元，計提比例分別約為4.53%、1.86%、1.12%和0.26%。在行業經營情況逐年走低的背景下，浙江世寶計提比例同樣表現為逐期下降。

　　查同行業上市公司今年上半年的可比數據，行業應收賬款計提比例的平均數為4.40%，中位數為5.33%(隆基機械)，僅有8家公司計提比例低于浙江世寶。

　　行業景氣度不高的情況下，公司計提比例如此之低，其中的原因值得探究。如果按公司2009年的計提比例——該比例與今年上半年行業平均水平相當接近——計算，公司今年的計提準備應為1276萬元。公司今年上半年歸屬母公司股東凈利潤僅為4985.02萬元，已經出現了18.27%的下滑，如果再進行4.53%的計提，下滑幅度將進一步擴大至近四成。面對如此大幅度的衰退，有必要對浙江世寶盈利持續性提出質疑。

　　種種跡象顯示，浙江世寶核心財務指標近兩年出現急速惡化，其上市之后的持續盈利能力與投資價值值得懷疑。