專題：滬指時(shí)隔3個(gè)月重返3000點(diǎn) A股修復(fù)行情有望延續(xù)

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　　Sora橫空出世，為A股燃了一把火！

　　2月16日凌晨，OpenAI發(fā)布了首個(gè)AI（人工智能）視頻模型Sora，在科技圈引起一連串的震驚和感嘆之余，也在資本市場(chǎng)帶火了與人工智能相關(guān)的主題ETF行情。龍年開(kāi)年交易首周（2月19日—2月23日），華夏中證動(dòng)漫游戲ETF、國(guó)泰中證動(dòng)漫游戲ETF、華泰柏瑞中證動(dòng)漫游戲ETF、新華中證云計(jì)算50ETF、國(guó)泰中證影視主題ETF漲幅均超10%。此外，多只影視主題ETF、云計(jì)算與大數(shù)據(jù)ETF、人工智能產(chǎn)業(yè)ETF漲超8%。

　　亮眼的行情背后，基金經(jīng)理如何看待Sora背后的技術(shù)創(chuàng)新？整個(gè)人工智能產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)迎來(lái)哪些變化？對(duì)細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)又將如何布局？

　　Sora帶火五大主題兩大行業(yè)

　　剛剛橫空出世的Sora模型能夠根據(jù)文字指令創(chuàng)造出逼真的場(chǎng)景，生成長(zhǎng)達(dá)1分鐘的視頻，而且一個(gè)視頻內(nèi)可實(shí)現(xiàn)多角度鏡頭切換，邏輯性和流暢度均佳。OpenAI表示，Sora是能夠理解和模擬現(xiàn)實(shí)世界的模型基礎(chǔ)，相信這一功能將成為實(shí)現(xiàn)AGI（通用人工智能）的重要里程碑。

　　資本市場(chǎng)上，與人工智能相關(guān)的五大主題ETF，即云計(jì)算主題、AI主題、大數(shù)據(jù)主題、5G主題和通信主題，以及人工智能相關(guān)的兩大行業(yè)ETF，即游戲動(dòng)漫行業(yè)、影視傳媒行業(yè)，均在近期表現(xiàn)亮眼，多只相關(guān)ETF成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　主動(dòng)權(quán)益基金中，從基金2023年四季報(bào)來(lái)看，多位基金經(jīng)理就已布局Sora概念股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年四季度末，Sora概念股中，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、焦點(diǎn)科技、三七互娛（維權(quán)）、神州泰岳、萬(wàn)興科技、科大訊飛、昆侖萬(wàn)維、絲路視覺(jué)的基金持股比例居前。

　　其中，截至2023年四季度末，共有531只基金持有中際旭創(chuàng)，持股總數(shù)為1.61億股，基金持倉(cāng)戰(zhàn)總股本21.47%。主動(dòng)管理的基金中，摩根新興動(dòng)力、景順長(zhǎng)城景氣進(jìn)取、博時(shí)匯興回報(bào)一年持有、中歐阿爾法、宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇等基金持股數(shù)量居前，均超過(guò)300萬(wàn)股。此外，中歐基金明星基金經(jīng)理基金周蔚文旗下3只產(chǎn)品均對(duì)中際旭創(chuàng)進(jìn)行了增持。

　　截至2023年四季度末，共有227只基金持有新易盛，持股總數(shù)為1.15億股，基金持倉(cāng)占總股本18.7%；共有216只基金持有天孚通信，持股總數(shù)為5990.44萬(wàn)股，基金持倉(cāng)占總股本16.57%。

　　按照近期股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，龍年開(kāi)年交易首周，Sora概念股中因賽集團(tuán)、當(dāng)虹科技、國(guó)脈文化、中文在線、果麥文化表現(xiàn)亮眼，漲幅均超50%，上述個(gè)股普遍市值規(guī)模在200億元以下。其中，因賽集團(tuán)本周股價(jià)漲幅高達(dá)122.89%，并于2月20日、2月21日接連舉辦調(diào)研會(huì)議，吸引了包括易方達(dá)基金、南方基金、招商基金、嘉實(shí)基金、建信基金、國(guó)泰基金等在內(nèi)的141家機(jī)構(gòu)參與。

　　德邦基金雷濤表示，Sora的發(fā)布顯示AI在多模態(tài)上的進(jìn)展又上了一個(gè)新的臺(tái)階。對(duì)算力、視頻應(yīng)用等領(lǐng)域的推動(dòng)，使得相關(guān)公司受到市場(chǎng)的追捧。

　　商業(yè)前景極具想象力

　　對(duì)于這一技術(shù)創(chuàng)新，公募基金是如何看待的？

　　“用一句通俗的話來(lái)說(shuō)，未來(lái)我們使用Sora大模型，可以實(shí)現(xiàn)‘扔進(jìn)去一部小說(shuō)，出來(lái)一部大片’，商業(yè)前景極具想象力。”金鷹基金表示，Sora的領(lǐng)先性在于三個(gè)方面：第一，可生成60秒長(zhǎng)視頻，高度流暢穩(wěn)定，而同行如Runway、Pika均值僅3—4秒；第二，多角度鏡頭，分鏡切換，主體一致；第三，世界模型，這個(gè)突破很關(guān)鍵，大模型可以理解物理定律，實(shí)現(xiàn)了物理世界和數(shù)字世界的統(tǒng)一。

　　國(guó)泰基金表示，短期內(nèi)，Sora及同類產(chǎn)品可大幅提升圖像和短視頻的制作效率，改變創(chuàng)意生產(chǎn)及營(yíng)銷工作流，提升短視頻產(chǎn)品生產(chǎn)力。對(duì)于業(yè)態(tài)更加復(fù)雜的長(zhǎng)視頻和游戲，受限于模型目前還無(wú)法很好理解因果關(guān)系和其他技術(shù)難點(diǎn)，現(xiàn)階段或以提供美術(shù)靈感支持為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，Sora及同類產(chǎn)品將參與到改變信息生產(chǎn)和分發(fā)兩大環(huán)節(jié)的進(jìn)程中，PGC（專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容）將廣泛采用AI工具輔助生產(chǎn)，UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）將借助AI工具逐步替代PGC。

　　在中歐中證全指軟件開(kāi)發(fā)指數(shù)擬任基金經(jīng)理宋巍巍看來(lái)，Sora發(fā)布的重要意義在于兩方面：一是代表了AI大模型從一維向二維的進(jìn)階。如果說(shuō)ChatGPT3.5是語(yǔ)言和文本的一維時(shí)代，那么Sora則帶我們進(jìn)入了二維時(shí)代，未來(lái)三維模擬也可以出現(xiàn)。二是實(shí)現(xiàn)了底層模型對(duì)物理世界的真實(shí)模擬，讓模型理解現(xiàn)實(shí)世界的物理規(guī)律，有望推動(dòng)相關(guān)人工智能應(yīng)用的實(shí)質(zhì)性突破。

　　宋巍巍表示，伴隨Sora大模型不斷迭代，會(huì)對(duì)企業(yè)、個(gè)人和相關(guān)賽道產(chǎn)生替代效應(yīng)和促進(jìn)效應(yīng)。一方面，Sora大模型或?qū)⑻娲糠脂F(xiàn)有產(chǎn)品和崗位職能，比如部分視頻剪輯軟件的功能和一些基礎(chǔ)簡(jiǎn)單的美工或者視頻剪輯師崗位。另一方面，它也會(huì)從兩個(gè)維度對(duì)行業(yè)產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)：一是一個(gè)可以有真實(shí)物理定律孿生的數(shù)字時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟，最先是圖像和視頻的內(nèi)容制作被逐漸替代，后續(xù)MR/AR的數(shù)字內(nèi)容制作也可能通過(guò)AI大模型來(lái)完成。未來(lái)視頻制作或?qū)⑦M(jìn)入平權(quán)時(shí)代，人人可以低成本制作視頻；二是大模型對(duì)物理世界的模擬會(huì)對(duì)具身智能（機(jī)器人或智能系統(tǒng)）帶來(lái)巨大的影響和突破。如自動(dòng)駕駛能夠通過(guò)感知器和執(zhí)行器與其所處的環(huán)境進(jìn)行實(shí)時(shí)互動(dòng)，過(guò)去過(guò)度強(qiáng)調(diào)感知層面，尚未攻克認(rèn)知層面，人工智能對(duì)真實(shí)世界的物理規(guī)律沒(méi)有理解，可能未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域有望出現(xiàn)較大的突破。在通用人工智能方面也是一樣。

　　上半年或是投資窗口期

　　基于上述產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)變革，公募基金對(duì)新一輪AI投資前景充滿希望。在他們看來(lái)看，A股相關(guān)公司在經(jīng)歷此前的回調(diào)之后，估值目前仍處在合理水平。

　　金信基金認(rèn)為，Sora的驚艷表現(xiàn)又一次表明，AI大模型對(duì)真實(shí)世界的理解和模擬能力快速提升，有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)新一輪景氣度，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力的期待，“人工智能商業(yè)化應(yīng)用場(chǎng)景正在拓展深入，這是一場(chǎng)科技創(chuàng)新帶來(lái)的生產(chǎn)力革命，數(shù)字經(jīng)濟(jì)正在開(kāi)啟新篇章，持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)與人工智能投資大方向”。

　　“人工智能產(chǎn)業(yè)今年或會(huì)迎來(lái)算力升級(jí)、大模型迭代等事件催化，從投資看，當(dāng)前階段或已具備配置性價(jià)比。”國(guó)泰基金投資總監(jiān)（量化）艾小軍表示，由于訂單跟進(jìn)、業(yè)績(jī)釋放相對(duì)市場(chǎng)上漲滯后，AI相關(guān)板塊估值在2023年上半年迅速拔高，但下半年伴隨市場(chǎng)調(diào)整估值沖高后回調(diào)。特別是經(jīng)歷今年初的一輪快速下跌后，整體估值基本回到或接近去年初的水平。

　　博時(shí)基金權(quán)益投資四部投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理肖瑞瑾表示，A股AI板塊整體估值仍處于較為合理水平，2024年上半年仍是投資窗口期。他具體分析，在經(jīng)歷2024年初的整體回撤后，部分板塊估值性價(jià)比也較為突出，有一定估值優(yōu)勢(shì)，估值泡沫并不顯著。

　　民生加銀基金計(jì)算機(jī)通信研究員朱智彬認(rèn)為，人工智能技術(shù)持續(xù)向前發(fā)展，各種應(yīng)用場(chǎng)景會(huì)不斷涌現(xiàn)。從長(zhǎng)期投資角度看，當(dāng)前仍是布局AI相關(guān)板塊的好時(shí)機(jī)，關(guān)注具備技術(shù)實(shí)力，優(yōu)勢(shì)商業(yè)模式的優(yōu)質(zhì)公司。在前海開(kāi)源基金投資部總監(jiān)、首席ESG官崔宸龍看來(lái)，隨著短視頻制作成本下降，利于原本就有大量文字內(nèi)容的企業(yè)進(jìn)行快速變現(xiàn)，行業(yè)總體生產(chǎn)效率加倍提升，部分不能適應(yīng)新變化的企業(yè)將被淘汰，擁有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的企業(yè)則會(huì)在這輪變化中受益，類似這類變化都會(huì)有相應(yīng)的受益企業(yè)，“能夠開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)模型的公司是更加稀缺的，目前國(guó)內(nèi)這方面還處在發(fā)展初期，哪些公司能夠走出來(lái)，還需要繼續(xù)跟蹤觀察”。

　　但廣發(fā)中證傳媒ETF基金經(jīng)理羅國(guó)慶提醒，人工智能發(fā)展的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期以及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；從市場(chǎng)交易角度來(lái)看，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于市場(chǎng)炒作導(dǎo)致行業(yè)短期估值過(guò)高的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　光模塊有望深度受益

　　雖然AI板塊具有整體估值吸引力，但各個(gè)細(xì)分賽道的產(chǎn)業(yè)基本面有所區(qū)別。公募在新一輪布局中瞄準(zhǔn)的是光模塊等細(xì)分產(chǎn)業(yè)賽道。

　　肖瑞瑾表示，結(jié)合中國(guó)AI行業(yè)的發(fā)展階段和挑戰(zhàn)，三大子行業(yè)希望成為投資重點(diǎn)：

　　一是AI應(yīng)用。中國(guó)具備完備的數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，龐大的內(nèi)需市場(chǎng)和人口規(guī)模成為AI應(yīng)用快速發(fā)展的重要基礎(chǔ)，有望誕生出有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的頭部企業(yè)，下游應(yīng)用行業(yè)主要集中在視頻生成、游戲制作、AI+醫(yī)療，AI+教育，AI+交通等領(lǐng)域。

　　二是AI算力。Sora的成功，展現(xiàn)出了大語(yǔ)言模型遵循的Scaling Law巨大效用。在當(dāng)前國(guó)際環(huán)境下，中國(guó)面臨算力被卡脖子困境，自主可控的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施成為重要投資方向，包括AI芯片、光模塊及光芯片、交換機(jī)、路由器和AI服務(wù)器，以及生產(chǎn)AI芯片所需的先進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)線、HBM存儲(chǔ)芯片、CoWoS等先進(jìn)封裝產(chǎn)能。

　　三是AI數(shù)據(jù)。訓(xùn)練大模型需要大量的文本、圖片和視頻數(shù)據(jù)，掌握數(shù)據(jù)資源的企業(yè)將獲得數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)價(jià)值重估，同時(shí)也在訓(xùn)練大模型中占得先機(jī)。

　　針對(duì)算力當(dāng)中的光模塊，財(cái)通基金表示，在去年12月底延續(xù)到1月份的A股回調(diào)中，AI相關(guān)板塊回調(diào)相對(duì)較大，但光模塊頭部公司受到算力預(yù)期持續(xù)上調(diào)的利好催化，股價(jià)得到了支撐，走勢(shì)強(qiáng)于大模型及應(yīng)用；在本次Sora概念板塊的上漲行情中，光模塊等算力相關(guān)板塊的漲幅也較可觀。

　　“由于Sora仍處于內(nèi)測(cè)階段，業(yè)內(nèi)對(duì)應(yīng)用的底層模型原理和場(chǎng)景尚未有確切共識(shí)。但從定性角度看，AI長(zhǎng)期發(fā)展對(duì)算力空間的繼續(xù)拉升是確定的，因此Sora問(wèn)世會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)算力需求天花板，光模塊作為全球AI算力基建中核心部分，則有望深度受益。”財(cái)通基金預(yù)計(jì)，市場(chǎng)對(duì)800G/1.6T光模塊高增長(zhǎng)的持續(xù)性一致預(yù)期或會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，從2024年看2025年仍有望高增長(zhǎng)，頭部公司在2024年或會(huì)獲得更高估值；此外，800G/1.6T高速光模塊總量預(yù)期有望被上修。財(cái)通基金表示，Sora推出是AI多模態(tài)的歷史性跨越，由多模態(tài)AI展開(kāi)的應(yīng)用或?qū)⒔永m(xù)發(fā)展，算力需求天花板將進(jìn)一步打開(kāi)，高速光模塊的預(yù)期高度也可能被上修。

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責(zé)任編輯：楊紅艷