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來源：證券日報之聲
4月10日（下周一），滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)將上市。根據(jù)既定安排，滬深交易所修訂后的交易規(guī)則也將正式施行。
此次改革中，借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，監(jiān)管部門進(jìn)一步改進(jìn)優(yōu)化主板交易制度，主要進(jìn)行四方面修訂，即主板新股上市前5個交易日內(nèi)不設(shè)漲跌幅，優(yōu)化盤中臨時停牌制度，引入“價格籠子”機制（即“有效申報價格范圍”），新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。
主板交易制度優(yōu)化將為市場帶來積極變化
中金公司管理委員會成員、全球股票業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、中金財富總裁吳波對《證券日報》記者表示，交易制度的修訂，較好解決了穩(wěn)定與發(fā)展的關(guān)系，兼顧了效率與公平，有助于改善市場流動性，提升市場定價效率，維護(hù)市場穩(wěn)定。
首先，有助于提升市場定價效率。此次改革，主板放開新股上市初期漲跌幅限制，市場能夠充分進(jìn)行博弈，并在較短時間內(nèi)找到均衡，形成較為公允的股票定價，后續(xù)再出現(xiàn)連續(xù)漲停板的可能性不大。
其次，有助于防范異常交易行為。此次改革，在連續(xù)競價交易階段引入并優(yōu)化價格籠子機制，能夠抑制錯單、惡意拉抬、打壓股價等異常交易行為，防范高價股大漲大跌，資金將很難打出“天地板”或“地天板”，中小投資者合法權(quán)益將得到更好的保護(hù)。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板引入價格籠子機制后，拉、封漲跌停以及大幅拉抬打壓股價等異常交易行為顯著減少，股價穩(wěn)定性明顯提升。
最后，有助于保障市場平穩(wěn)運行。此次改革對主板交易制度進(jìn)行完善的同時，對主板存量股票以及上市第6個交易日起的股票，保持日漲跌幅10%的限制不變。10%的漲跌幅限制，可以滿足絕大部分股票的定價需求，符合現(xiàn)階段我國市場情況和投資者結(jié)構(gòu)，有助于平抑價格短期大幅波動，防范極端場景沖擊。
主板交易制度有四大變化
具體來看，主板交易制度變化主要涉及新股上市初期漲跌幅限制、臨時停牌制度、“價格籠子”機制和融資融券。
首先，在漲跌幅方面，主板新股上市前5個交易日內(nèi)不設(shè)漲跌幅限制，第6個交易日起主板仍然實行10%的漲跌幅限制（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實行20%的漲跌幅限制）。而此前，主板新股上市首日的價格須不高于發(fā)行價144%且不低于發(fā)行價64%。
“放開新股上市初期漲跌幅限制是市場逐步走向有效的重要趨勢。”財通證券首席策略分析師李美岑對《證券日報》記者表示，投資者的預(yù)期可以更加快速地反映在價格中，不再因為漲跌停板的限制導(dǎo)致延遲。同時，放開新股上市初期漲跌幅限制必然會導(dǎo)致股價的波動幅度加大，投資者面臨的風(fēng)險也隨之大幅提升，建議投資者需要充分考慮新股的風(fēng)險，謹(jǐn)慎投資。
另外，主板發(fā)行沒有市盈率限制，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗來看，一定比例新股破發(fā)或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
其次，臨時停牌方面，主板新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制期間，設(shè)置30%、60%兩檔停牌指標(biāo)，每檔停牌10分鐘。投資者需要注意的是，新股在上漲和下跌方向，均有30%、60%的臨時停牌，單日最多可能停牌4次，例如當(dāng)日股價一開始上漲，漲幅達(dá)30%、60%各停一次，此后股價下跌，跌幅達(dá)30%、60%各停一次。
李美岑表示，該制度旨在為市場提供冷靜期，減少非理性炒作，防范極端交易行為，向投資者警示風(fēng)險，其作用是避免價格過度波動，因此，投資者對于臨時停牌不必恐慌，應(yīng)該思考股票的投資價值，做出合理選擇。
他解釋，臨時停牌期間，投資者可以繼續(xù)申報，有效申報價格范圍為最近成交價的上下10%，超出范圍的申報將被拒單；臨時停牌期間，投資者也可以撤銷當(dāng)日尚未成交的申報。
再次，主板引入并優(yōu)化“價格籠子”機制。滬深交易所主板在連續(xù)競價期間引入2%的“價格籠子”以及10個最小價格變動單位（1個最小價格變動單位為0.01元），超出范圍的申報將被“拒單”。“價格籠子”以及最小價格變動單位兩者取熟大值。即當(dāng)2%價格籠子對應(yīng)的價格范圍不足10個最小價格變動單位（即0.1元）時，適用10個最小價格變動單位。
另外，創(chuàng)業(yè)板按照主板修訂進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整；價格籠子機制由“存單”改為“拒單”。在“存單”機制下，超過價格籠子范圍的申報暫存于交易主機，當(dāng)價格波動使其進(jìn)入有效競價范圍時，交易主機自動取出申報，參加競價；在“拒單”機制下，買入價格大于現(xiàn)價的102%會直接成為廢單。科創(chuàng)板則保持原2%價格籠子不變，且不引入10個最小價格變動單位。
“這對于目前習(xí)慣性掛較高價格買入或較低格賣出的投資者是有比較大的影響的，因為以后這樣掛單就是無效的了。”某資深市場人士對《證券日報》記者表示。
當(dāng)股價出現(xiàn)快速波動時，上述人士表示，投資者也可通過市價申報實現(xiàn)即時成交。“比如，滬市主板新增本方最優(yōu)價格申報和對手方最優(yōu)價格申報。目前，深市主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均有此類申報。”
華泰證券投顧發(fā)展部相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對《證券日報》記者表示，“價格籠子”可以較好地限制股價瞬時大幅上漲和下跌，一定程度抑制極端非理性申報，從而平滑股價波動，對過度炒作行為予以遏制。
最后，主板新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。“投資者需要注意的是，新股上市初期是有融券機制制衡的，不要簡單認(rèn)為新股上市初期股價只漲不跌。”上述市場人士稱。
投資者要積極適應(yīng)交易制度變化
雖然交易制度發(fā)生變化，但主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變。中國結(jié)算最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，證券市場投資者達(dá)21465.78萬，其中，開立A股賬戶投資者21356.59萬。即可以參與主板交易的投資者數(shù)量超2.1億，其中95%以上都是中小投資者。
在對交易制度修訂的同時，監(jiān)管部門同時兼顧投資者保護(hù)。李美岑表示，優(yōu)化盤中臨時停牌制度，能夠避免極端交易帶來的流動性擠兌，給予投資者時間思考和操作。同時，強化信息披露，讓投資者能夠獲得更多官方披露的信息。如增加主板股票嚴(yán)重異常波動指標(biāo)，包括連續(xù)10個交易日內(nèi)4次出現(xiàn)同向異常波動情形等指標(biāo)。股票出現(xiàn)嚴(yán)重異常波動的，將公布投資者分類交易統(tǒng)計等信息。
對于交易制度變化帶來的潛在投資風(fēng)險，市場人士表示，建議投資者理性參與“打新”，密切關(guān)注異常波動時的官方信披，以及堅持價值投資，規(guī)避風(fēng)險。
首先，理性參與“打新”。李美岑表示，隨著我國全面注冊制的落地，后續(xù)上市公司數(shù)量有望快速增加。同時，上市的標(biāo)準(zhǔn)更加多樣化，對于尚未盈利的公司也有上市的機會。因此，需要投資者認(rèn)真仔細(xì)研讀發(fā)行人招股意向書內(nèi)容，研究新股的投資價值，過去“打新躺贏”的時代不復(fù)存在。
其次，密切關(guān)注異常波動時的官方信披。吳波建議，投資者在新股上市初期密切關(guān)注交易所及券商發(fā)布的風(fēng)險提示，特別是在新股上市初期股價出現(xiàn)大幅異常波動時，審慎、理性參與交易。
李美岑表示，全面注冊制落地后，各項信息披露制度同步實行。對于股價異常波動等現(xiàn)象，投資者應(yīng)及時關(guān)注官方披露的信息，充分盡調(diào)背后的原因，運用官方信息做出合理投資決策。
最后，堅持價值投資，多元配置防控風(fēng)險。李美岑表示，隨著我國資本市場持續(xù)的改革完善，機構(gòu)投資者比例提升，海外資本持續(xù)加配中國股票。建議投資者強化價值投資，規(guī)避盲目炒作，以長線角度享受我國上市公司的快速成長。
吳波表示，全面注冊制下上市條件更加多元化，一方面有助于豐富A股投資標(biāo)的，另一方面需要投資者更加注重企業(yè)基本面，避免盲目投資。投資者可以通過資產(chǎn)配置、基金投顧、FOF投資、指數(shù)化投資等方式，降低投資風(fēng)險和選股難度，做到理性投資、價值投資、長期投資。
責(zé)任編輯：楊紅卜
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