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中信建投證券研究
目 錄
預測一：美國經濟經濟硬著陸與深度衰退或在所難免
預測二：中國內需經濟重演90年代美國的獨立韌性
預測三：中國貨幣政策仍將維持中性偏寬松
預測四：A股或在全球衰退中走出獨立行情
預測五：美聯儲會暫停加息，但只會帶來熊市反彈，并不能逆轉美股下跌趨勢
預測六：黃金是大類資產中首推品種，上半年目標2000美元，下半年或延續再上行
預測七：CRB商品指數下行周期只走完一半，上半年或有快速下跌
預測八：原油震蕩回落，中期仍將下行至60美元以下
預測九：美債是牛市，十年期美債收益率或下行至3%
預測十：中國債券收益率先震蕩后下行，中樞較2022年抬升，節奏上有兩波做多機會
預測一：2023年美國經濟經濟硬著陸與深度衰退或在所難免
從歷史看，美國經濟在加息周期后能夠軟著陸的條件是強力財政刺激（1966年）或預防式降息（1995年、2019年）。考慮到通脹處于高位、美聯儲加息行動過于滯后，能夠讓美國經濟軟著陸的條件短時間難以滿足，2023年美國經濟經濟硬著陸與深度衰退或在所難免。
預測二：2023年中國內需經濟重演90年代美國的獨立韌性
90年代日本央行快速加息后，而日本經濟觸底比美國經濟晚2年左右。對當下的啟示在于：中國在2022年的獨立寬松有望讓2023年中國內需經濟重演90年代美國的獨立韌性。
預測三：中國貨幣政策仍將維持中性偏寬松
2023年中國經濟處于投資時鐘里的復蘇期，通脹矛盾有限，貨幣政策難受通脹制約。考慮到外需壓力較大，貨幣政策對內需回暖可能有更高的容忍度，因此預計2023年國內貨幣政策仍將維持中性偏寬松。
預測四：A股或在全球衰退中走出獨立行情
從美國90年代獨立行情的關鍵因素來看，和當前有三個共同點。同時，雖然外需壓力較大，但房地產政策調整與債務出清類似于2014年底，內需經濟企穩后有望帶動指數重心顯著上移。
預測五：美聯儲會暫停加息，但只會帶來熊市反彈，并不能逆轉美股下跌趨勢
當前美股泡沫和美聯儲加息政策非常類似于90年代日本，雖然我們認為未來美聯儲可能會暫停加息，但只會帶來熊市反彈，并不能逆轉美股下跌趨勢。
預測六：2023年黃金是大類資產中首推品種，上半年目標2000美元，下半年或延續再上行
2022年拖累黃金核心因素在于全球央行退出緊縮的節奏不斷超預期，而2023年以美聯儲為首的全球央行或停止加息，加上全球衰退對黃金做多勝率的加成，預計2023年黃金將迎來反轉行情，維持上半年目標價2000美元的判斷不變。
預測七：CRB商品指數下行周期只走完一半，上半年或有快速下跌
基本面上，再緊俏的供給，面對快速回落的需求，也很難支撐如此高的商品價格，當前供需矛盾已經緩解，基于全球需求周期領先指標，預計商品在2023年上半年還有快速下跌，當前商品下跌時間和空間都未結束。
預測八：原油震蕩回落，中期仍將下行至60美元以下
美聯儲連續大幅加息，進一步加劇了投資者對經濟衰退影響能源需求的擔憂，預計油價短期震蕩后，中期仍將下行至60美元下方。
預測九：2023年美債是牛市，十年期美債收益率或下行至3%
2023年美國經濟存在衰退壓力，失業率抬升而通脹下行，在2022年12月和2023年初的小步加息完成后，預計加息周期將停止，美債做多的邏輯變得順暢，十年期美債收益率年終目標3%。
預測十：中國債券收益率先震蕩后下行，中樞較2022年抬升，節奏上有兩波做多機會
2023年地產景氣度的回暖意味著融資需求回升，利率中樞較2022年略有抬升，但考慮到貨幣政策難以收緊，預計利率上限空間可控。節奏上，有兩波做多的機會，第一波是預期炒作結束后，到了經濟數據空窗期，利率債從超賣中修復；第二波是下半年全球衰退傳導至外需壓力后，利率從震蕩轉為下行。
責任編輯：凌辰 SF179
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