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光伏、軍工、風(fēng)電……九大行業(yè)2022年如何投？
來源： 中信證券
今日，中信證券2022資本市場年會正式召開。
2022年行業(yè)投資策略同步發(fā)布，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、光伏、軍工、風(fēng)電等9大行業(yè)。我們特將相關(guān)內(nèi)容做了梳理，助力您的投資
01丨互聯(lián)網(wǎng)2022年投資策略：2022年業(yè)績和估值預(yù)計將改善
許英博 姜婭 王冠然 楊清樸 陳俊云
聯(lián)系人：廖原 王帆 賈凱方
核心觀點：
2021年互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績和股價表現(xiàn)疲軟，我們認(rèn)為業(yè)績和估值將在2022年得到改善。2021年高點以來，中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計下跌近50%，原因主要為業(yè)績預(yù)期下調(diào)及投資人信心下降等。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)公司估值已進入近5年低位區(qū)間，對比美國互聯(lián)網(wǎng)公司出現(xiàn)明顯估值差。展望2022年，我們認(rèn)為，業(yè)務(wù)調(diào)整、戰(zhàn)略投入加大等導(dǎo)致2021企業(yè)業(yè)績下調(diào)的因素將有所弱化，互聯(lián)網(wǎng)頭部公司核心業(yè)務(wù)營收料將穩(wěn)中有升，成熟公司利潤端有望實現(xiàn)15%-20%增長，估值也將伴隨業(yè)績回暖有所修復(fù)。我們看好2022年互聯(lián)網(wǎng)板塊的配置性機會，在行業(yè)規(guī)范發(fā)展階段，預(yù)計未來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股價上行將主要由核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，云計算、智能駕駛等新科技布局，社區(qū)電商、游戲出海等新市場拓展驅(qū)動，建議重點關(guān)注競爭優(yōu)勢穩(wěn)固、新業(yè)務(wù)及新市場拓展領(lǐng)先的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司。
市場回顧：2021年中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)從高點回撤50%，估值回落至歷史低位。截至2021年10月，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司如阿里巴巴/騰訊控股/美團/京東/拼多多等自高點跌幅分別為40%/38%/41%/28%/58%。我們認(rèn)為，板塊回調(diào)的主要原因為：1）業(yè)績預(yù)期的下調(diào)。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，當(dāng)前成熟互聯(lián)網(wǎng)公司2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤的市場一致預(yù)期較2021年初下調(diào)幅度在20%左右，其他互聯(lián)網(wǎng)公司波動更大。2）市場對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司信心下降導(dǎo)致估值波動。我們認(rèn)為，受業(yè)務(wù)規(guī)范調(diào)整、戰(zhàn)略投入加大等因素影響，互聯(lián)網(wǎng)公司2021年業(yè)績較大可能為階段性低點，2022年有望逐步恢復(fù)，預(yù)計估值中樞伴隨著業(yè)績的回暖也將有所上移，2022年將迎來配置機遇。
業(yè)績展望：2022年互聯(lián)網(wǎng)頭部公司營收預(yù)計穩(wěn)中有升，成熟公司利潤增長預(yù)計為15%-20%。2021年互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績表現(xiàn)較差的原因主要為1）疫情、水災(zāi)等突發(fā)因素對電商及新零售消費的影響；2）部分互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)務(wù)調(diào)整對廣告、游戲收入的影響；3）罰款以及新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略投入加大對利潤的影響。展望2022年，我們預(yù)計互聯(lián)網(wǎng)公司核心業(yè)務(wù)將逐步完成規(guī)范化調(diào)整，云計算、出海、社區(qū)電商等新興業(yè)務(wù)將快速起量，營收將穩(wěn)中有升。同時，預(yù)計核心業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健上行，新業(yè)務(wù)虧損率的收窄將有望驅(qū)動成熟互聯(lián)網(wǎng)公司2022年利潤端保持15%-20%增長。中長期來看，預(yù)計頭部互聯(lián)網(wǎng)公司核心業(yè)務(wù)增長中樞將逐漸下移并向GDP增速收斂，但互聯(lián)網(wǎng)巨頭基于其明顯的規(guī)模和效率優(yōu)勢、領(lǐng)先的行業(yè)地位，中長期利潤端預(yù)計仍將保持10%-15%增長。
估值展望：相對海外互聯(lián)網(wǎng)巨頭已存性價比，新興業(yè)務(wù)布局提供估值增量。2021年互聯(lián)網(wǎng)公司估值折價主要來自于業(yè)績預(yù)期的下調(diào)及海外投資者針對中國互聯(lián)網(wǎng)公司不確定性所給予的折價。當(dāng)前，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司估值已經(jīng)回落至5年歷史低位區(qū)間，騰訊控股、阿里巴巴等公司2022年P(guān)EG約為1.0，低于美國互聯(lián)網(wǎng)公司同期1.5-2.0的水平，中國互聯(lián)網(wǎng)公司估值性價比更高。我們認(rèn)為，中國互聯(lián)網(wǎng)公司在全球的相對競爭優(yōu)勢仍在，未來業(yè)績增速的修復(fù)將帶動與美國公司估值差的收窄。中長期來看，國內(nèi)公司在云計算、智能駕駛等下一代前沿科技的布局以及社區(qū)電商、電商/游戲/短視頻出海等新市場的布局，將提供未來的估值增量。
全球政策：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策監(jiān)管常態(tài)化，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)已取得階段性進展。2021年以來，全球市場對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)反壟斷、數(shù)據(jù)安全、個人隱私的政策監(jiān)管持續(xù)落地，國內(nèi)針對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策脈絡(luò)也逐漸明晰。從近期高層及監(jiān)管機構(gòu)“防止資本無序擴張初見成效”、“支持民營經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟健康發(fā)展”等表述來看，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管已取得階段性進展。我們認(rèn)為，從歐美市場經(jīng)驗來看，未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管是系統(tǒng)化、常態(tài)化的過程，也是推動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)健康發(fā)展的有力保障。規(guī)范發(fā)展階段，互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的行業(yè)地位及競爭優(yōu)勢依舊穩(wěn)固，業(yè)務(wù)發(fā)展仍具高確定性和可持續(xù)性，長期投資價值依然不變。
投資策略：電商及新零售重視阿爾法，內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注游戲及IP板塊業(yè)績拐點。
電商及新零售：2021M1-M9，社零總額/實物電商零售額2年CAGR分別為3.9%/15.2%，電商在消費渠道中系統(tǒng)性的重要地位仍在不斷提升，預(yù)計2022年實物電商規(guī)模同比增加約12.5%，到2025年實物電商規(guī)模達(dá)17.2萬億元、在社零中占比提升至31.8%。從用戶（鄉(xiāng)鎮(zhèn)&村）和品類（生鮮&FMCG）兩個維度看，社區(qū)團購將是行業(yè)最大的增量來源；存量競爭端，電商平臺的渠道效率優(yōu)勢保障競爭力，內(nèi)容電商分流影響相對可控。與此同時，外賣和到店服務(wù)業(yè)仍處高景氣、社區(qū)團購打開第二曲線。展望2022年，監(jiān)管走向常態(tài)化后，預(yù)計份額提升、盈利持續(xù)優(yōu)化的公司將享有明顯的超額收益。
內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)：游戲領(lǐng)域，未成年人保護政策基本落地，版號年內(nèi)有望恢復(fù)發(fā)放，未來重點關(guān)注頭部游戲公司的海外游戲發(fā)展增量。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年前三季度，中國自研游戲海外市場銷售收入達(dá)134.34億美元，同比+17.2%，增速高于手游大盤增速（同期YoY+9.5%），且整體出海游戲收入體量在2020年已經(jīng)突破千億人民幣規(guī)模。視聽閱讀領(lǐng)域，行業(yè)整體用戶增長趨緩，根據(jù)CNNIC數(shù)據(jù)，21H1網(wǎng)絡(luò)視頻/音樂/直播/文學(xué)用戶體量環(huán)比分別增長1.8%/3.5%/3.4%/0.2%，我們預(yù)計內(nèi)容平臺未來將加大對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的精細(xì)化運營，疊加影視行業(yè)工業(yè)化生產(chǎn)能力加強，上中游擁有優(yōu)質(zhì)IP儲備及開發(fā)能力的公司有望獲得長足的業(yè)績彈性。整體來看，頭部公司今年市場基本面預(yù)期基本形成共識，建議主要關(guān)注明后年政策、業(yè)務(wù)的邊際變化。
風(fēng)險因素：政策監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致板塊估值進一步下行；宏觀經(jīng)濟增長放緩，導(dǎo)致電商、新零售、廣告等行業(yè)增長不及預(yù)期；利率上行或流動性收緊導(dǎo)致市場估值中樞的下移；互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)調(diào)整進度不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績回暖不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新市場拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期；個人隱私、數(shù)據(jù)安全新規(guī)對廣告收入的影響超預(yù)期導(dǎo)致廣告收入不及預(yù)期等。
投資建議：我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司業(yè)績基本面有望觸底回暖，行業(yè)政策脈絡(luò)逐漸明晰，市場對不確定性的擔(dān)憂正在邊際好轉(zhuǎn)，我們看好2022年互聯(lián)網(wǎng)板塊的配置價值。策略上，我們推薦行業(yè)優(yōu)勢地位穩(wěn)固，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新技術(shù)及新市場拓展持續(xù)領(lǐng)先的頭部公司。
摘自：《互聯(lián)網(wǎng)2022年投資策略：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2022年業(yè)績和估值預(yù)計將改善》
發(fā)布日期：2021-11-3
02丨美股科技板塊2022年投資策略：穩(wěn)中求進，聚焦軟件服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)
許英博 陳俊云 聯(lián)系人：廖原 賈凱方
核心觀點：
緣于經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動業(yè)績顯著改善，美股科技股2021年繼續(xù)延續(xù)上漲勢頭，軟件服務(wù)、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)突出，同時板塊估值繼續(xù)維持歷史高位。伴隨美國經(jīng)濟進入復(fù)蘇后周期，我們判斷后續(xù)美股科技板塊內(nèi)部業(yè)績將呈現(xiàn)明顯分化，同時考慮到當(dāng)前偏高的估值水平、經(jīng)濟復(fù)蘇階段不斷收緊流動性等，預(yù)計外部金融條件難在估值層面進一步提供支撐，基本面將成為2022年市場演繹的核心因素。展望2022年，我們看好將繼續(xù)處于高景氣周期的軟件服務(wù)，以及業(yè)績?nèi)跃唔g性的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，但亦需警惕周期逐步見頂?shù)陌雽?dǎo)體、硬件板塊，業(yè)績確定性、估值合理性仍將是2022年我們選股的核心依據(jù)，我們建議從業(yè)績穩(wěn)健、代表長期科技演進方向兩個維度進行選股。
市場回顧：經(jīng)濟復(fù)蘇、寬裕流動性驅(qū)動2021年市場上行。截至目前，美股三大指數(shù)標(biāo)普（SPX）、道瓊斯（DJI）、納斯達(dá)克（IXIC）年初至今累計分別上漲28%、20%、28%，同時受益于疫情后企業(yè)數(shù)字化、云化加速的軟件服務(wù)（+37%），以及今年供需嚴(yán)重錯配的半導(dǎo)體（+36%）表現(xiàn)尤為突出。疫情后宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇、持續(xù)寬裕的流動性等成為驅(qū)動美股整體、龍頭個股持續(xù)上行的核心支撐。展望2022年，來自行業(yè)板塊、流動性層面的部分核心問題，亦大概率是市場關(guān)注的焦點，包括：1）美國高通脹持續(xù)性、Taper&加息節(jié)奏；2）半導(dǎo)體供需格局，在線廣告、IT硬件的復(fù)蘇持續(xù)性，軟件服務(wù)景氣度等。
市場展望：Taper節(jié)奏、加息等為2022年主要系統(tǒng)風(fēng)險項。截至目前，標(biāo)普信息技術(shù)板塊以及美股互聯(lián)網(wǎng)、軟件服務(wù)、半導(dǎo)體、硬件等板塊估值持續(xù)處于過去十年期的歷史高位，同時處于高位的估值水平亦使得市場的脆弱性不斷增加，根據(jù)我們統(tǒng)計，二季報后，業(yè)績超預(yù)期的個股股價表現(xiàn)相對平淡，而略微的業(yè)績不及預(yù)期則導(dǎo)致劇烈的股價回調(diào)。我們預(yù)計美聯(lián)儲可能在11月、12月正式開啟Taper。Taper開始之后利率有望企穩(wěn)，同時明年美國經(jīng)濟增速料好于歐洲和新興市場，預(yù)計強美元將對美股形成支撐，市場整體影響會偏中性。但從點陣圖來看，我們?nèi)孕杈?022年的加息進度超預(yù)期風(fēng)險。考慮到當(dāng)前偏高的估值水平、經(jīng)濟復(fù)蘇階段不斷收緊等流動性等因素，穩(wěn)中求進將是2022年相對較優(yōu)投資策略。
科技板塊：業(yè)績增速2021Q2筑頂，但企業(yè)數(shù)字化、云化等仍將構(gòu)成中期核心支撐。2021Q2標(biāo)普信息技術(shù)、標(biāo)普軟件服務(wù)、標(biāo)普通信服務(wù)、標(biāo)普科技硬件、標(biāo)普半導(dǎo)體收入增速均達(dá)到近期新高，同比增速分別為22%、15%、13%、29.4%、26.8%，F(xiàn)AAMG（Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌）二季度合計收入同比+36%。我們判斷，美股科技板塊業(yè)績增速大概率已在Q2筑頂，Q3開始逐季自然下行。中長期而言，本次疫情后，企業(yè)數(shù)字化、云化進程料將持續(xù)加速，并進而對軟件服務(wù)、硬件、半導(dǎo)體等相關(guān)板塊形成支撐，同時在相對成熟的互聯(lián)網(wǎng)板塊，既有業(yè)務(wù)盈利能力提升、海外市場拓展等亦將形成重要的成長性來源。整體來看，我們對美股科技板塊中長期的業(yè)績確定性、成長性持續(xù)看好。
軟件服務(wù)：高景氣有望延續(xù)，重點關(guān)注基礎(chǔ)軟件市場。伴隨疫情后全球企業(yè)數(shù)字化、云化進程的不斷加速，我們預(yù)計全球軟件SaaS行業(yè)中期仍有望保持高景氣度。自2021Q2開始，前期疫情受益股（Zoom等）業(yè)績開始自然回落，同時疫情受損股（Salesforce、Service Now、Workday等）訂單&收入亦開始進入復(fù)蘇通道，我們預(yù)計進入2022年來自疫情的擾動將基本結(jié)束，板塊整體將回歸正常軌道。目前云基礎(chǔ)設(shè)施在歐美發(fā)達(dá)市場滲透率已超過20%，且仍在快速增長中，受云廠商對PaaS、云原生能力的積極推動&構(gòu)建影響，全球基礎(chǔ)軟件市場產(chǎn)品形態(tài)、競爭格局正在發(fā)生快速、劇烈變化，并反映在數(shù)據(jù)管理軟件（云化）、IT運維（復(fù)雜系統(tǒng)&應(yīng)用監(jiān)控、分析等）、信息安全（零信任、終端安全等）、軟件開發(fā)（DevOps、Low code/No code、RPA等）等領(lǐng)域，這亦將是板塊中期主要投資機會的來源。
互聯(lián)網(wǎng)：預(yù)計2022年業(yè)績?nèi)跃哂许g性。緣于發(fā)展階段（整體滯后中國2~3年）、業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域（北美以外收入占比超過50%）、業(yè)務(wù)多樣性（云計算、智能硬件等）等因素支撐，我們預(yù)計美股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中期仍有望維持理想的成長性。較高的業(yè)績基數(shù)、短期全球供應(yīng)鏈擾動等，亦使得當(dāng)前市場分歧不斷加大，但我們判斷2022年行業(yè)整體仍將具有良好韌性。
硬件&半導(dǎo)體：風(fēng)險持續(xù)堆積，關(guān)注數(shù)據(jù)中心硬件、蘋果手機&可穿戴等。1）硬件板塊，作為典型的周期性行業(yè)，我們預(yù)計全球PC銷量在2021年基本見頂，數(shù)據(jù)中心硬件上行周期將在2022Q2見頂，蘋果手機、可穿戴等仍將大概率是明年消費電子領(lǐng)域最確定的方向；2）半導(dǎo)體板塊，雖短期市場雜音較多，但考慮到明年下游需求（PC、服務(wù)器、智能手機等）的邊際走弱，以及新增產(chǎn)能的不斷釋放（預(yù)計今年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額同比+35%），我們判斷行業(yè)供需逆轉(zhuǎn)風(fēng)險正在不斷堆積。
風(fēng)險因素：美國高通脹持續(xù)時間超預(yù)期風(fēng)險；美國Taper、加息節(jié)奏超預(yù)期風(fēng)險；歐美經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)性不及預(yù)期風(fēng)險；美國針對本土企業(yè)加稅落地風(fēng)險；中期個人用戶商品消費不足、企業(yè)IT支出下滑超預(yù)期風(fēng)險；芯片短缺等供應(yīng)鏈問題持續(xù)擾動風(fēng)險；國際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險等。
投資建議：伴隨疫情后社會經(jīng)濟的逐步恢復(fù)正常，我們判斷后續(xù)板塊內(nèi)部業(yè)績將呈現(xiàn)明顯分化，考慮到當(dāng)前偏高的估值水平、經(jīng)濟復(fù)蘇階段不斷收緊等流動性等，外部金融條件料難在估值層面進一步提供支撐，基本面將成為2022年市場演繹的核心因素。展望2022年，我們看好處于高景氣周期的軟件服務(wù)，以及業(yè)績?nèi)跃唔g性的互聯(lián)網(wǎng)，但亦警惕將逐步周期見頂?shù)陌雽?dǎo)體、硬件板塊。同時業(yè)績確定性、估值合理性將是2022年我們選股的核心依據(jù)。在選股策略上，我們亦建議：1）持續(xù)關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健型科技巨頭；2）逢低吸納長期科技演進方向的科技龍頭。
摘自：《美股科技板塊2022年投資策略：穩(wěn)中求進，聚焦軟件服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)》
發(fā)布日期：2021-11-4
03丨智能電動汽車2022年投資策略：電動汽車普及，智能化加速
許英博 袁健聰 尹欣馳 黃亞元 丁奇 李景濤
核心觀點：
汽車行業(yè)正經(jīng)歷“電動化、智能化、無人化、網(wǎng)聯(lián)化”的變革，智能汽車時代已經(jīng)到來。國務(wù)院近期發(fā)布《2030年前碳達(dá)峰行動方案》提出，到2030年我國新能源、清潔能源動力交通工具滲透率為40%的規(guī)劃目標(biāo)。我們預(yù)計2022年我國新能源汽車銷量為480萬輛（滲透率18%）。展望未來：我們認(rèn)為智能電動汽車將成汽車產(chǎn)品競爭主戰(zhàn)場，更是下一代移動互聯(lián)網(wǎng)AIoT最重要的產(chǎn)品平臺。隨著智能電動產(chǎn)業(yè)鏈成熟度和消費者認(rèn)可度不斷提升，產(chǎn)業(yè)發(fā)展未來仍有可能超出預(yù)期。我們長期看好能夠獲得較高市場份額的整車公司、核心關(guān)鍵零部件公司。
智能電動，長期成長趨勢明確。1）2021年以來，國內(nèi)新能源汽車銷量&滲透率提升速度不斷超出市場預(yù)期。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示：今年我國新能源汽車總銷量由1月份的17.9萬輛（滲透率為7.2%），增長到9月份的35.7萬輛（滲透率為17.3%）。增長動力主要來自于新能源乘用車銷量的快速提升：由1月份的17.2萬輛（滲透率為8.4%），增長到9月份的34.1萬輛（滲透率為19.5%），目前連續(xù)兩月滲透率已超19%。2）更大的市場?？紤]到傳統(tǒng)車企加快在智能電動領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，造車新勢力加快產(chǎn)品投放市場，科技公司入局智能電動領(lǐng)域，我們預(yù)計中國電動汽車銷量有望2021年達(dá)到348萬輛（滲透率13%），2022年進一步增長到480萬輛（滲透率18%）。從供給端來看，整車公司后續(xù)擬加快車型釋放進度；從需求端來看，消費者認(rèn)可度不斷提升。未來有超出上述預(yù)測的可能，我們將持續(xù)跟蹤市場及產(chǎn)業(yè)鏈變化。3）電動車簡化車身結(jié)構(gòu)，降低制造難度。電動車零部件數(shù)量較傳統(tǒng)汽油車大幅減少，模塊化生產(chǎn)降低生產(chǎn)難度，加速產(chǎn)業(yè)化進程。4）智能化和軟件水平改善用戶體驗。智能座艙和自動駕駛將成為拉開用戶體驗差距的主要因素，高端汽車代碼量可達(dá)1億行，復(fù)雜程度高于PC和智能手機，且代碼量預(yù)計仍將快速增長。
整車&零部件：整車層面預(yù)計2022年將迎來需求回補，看好產(chǎn)業(yè)升級與自主崛起共振。1）乘用車整車層面，2022年需求回補趨勢明確，自主車企崛起勢不可擋。我們認(rèn)為：行業(yè)缺芯將從21Q4逐漸緩解，終端補庫存確定性強，2022年行業(yè)將迎來需求回補，預(yù)計乘用車行業(yè)同比增速將達(dá)到10%。疊加PPI-CPI的剪刀差收窄，預(yù)計2022年產(chǎn)業(yè)鏈的盈利彈性將更為樂觀。結(jié)構(gòu)上來看，自主品牌在智能電動化的賽道上已經(jīng)樹立起一定的先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計自主品牌的優(yōu)質(zhì)供給在2022年繼續(xù)擴容，有望借助智能電動化東風(fēng)在2025年實現(xiàn)份額突破60%。2）零部件層面，智能化賽道量價齊升，供應(yīng)鏈全球滲透加速。隨著高算力自動駕駛平臺、激光雷達(dá)和高性能智能座艙平臺基本上成為智能新車標(biāo)配，自主品牌的智能化軍備競賽開啟。汽車供應(yīng)鏈在智能化浪潮下，有望迎來量價齊升的歷史性機會。我們認(rèn)為：中國企業(yè)在同步研發(fā)響應(yīng)速度和開發(fā)靈活性上具有顯著優(yōu)勢，有望伴隨自主品牌高端化加速滲透和崛起。此外，海外主機廠面臨銷量下滑和智能電動轉(zhuǎn)型的雙重壓力，優(yōu)質(zhì)中國供應(yīng)商有望加速全球替代進程，成長為全球龍頭。
電動化趨勢：全球景氣度延續(xù)，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)迎產(chǎn)業(yè)變革機遇。1）2022年預(yù)計全球高景氣度延續(xù)。預(yù)計特斯拉繼續(xù)引領(lǐng)全球電動智能浪潮，國內(nèi)實用、優(yōu)質(zhì)車型持續(xù)投放驅(qū)動電動化率提升，美國政策環(huán)境向好接棒歐洲爆發(fā)增長。中長期看，汽車電動化、智能化趨勢不可逆轉(zhuǎn)。我們判斷2025年中國、歐洲的新能源汽車滲透率有望超過20%。2）國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)生態(tài)加速共融。從全球視野看，中國電動化供應(yīng)鏈競爭力持續(xù)強化，新結(jié)構(gòu)新技術(shù)開始引領(lǐng)全球，未來有望建立“主動創(chuàng)新、技術(shù)輸出”的產(chǎn)業(yè)新格局，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價值凸顯。3）投資建議：推薦具備全球競爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
網(wǎng)聯(lián)化：產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速，生態(tài)共振一觸即發(fā)。1）車載模組&智能控制器行業(yè)迎來新的發(fā)展空間。隨著5G技術(shù)不斷發(fā)展、車載產(chǎn)品需求的不斷發(fā)掘與細(xì)化、汽車升級換代周期縮短、新能源汽車銷量爆發(fā)，車載模組的市場需求將持續(xù)增長。同時，作為汽車電子系統(tǒng)的核心部件之一，隨著汽車智能化需求不斷提升，智能控制器行業(yè)也將迎來新的發(fā)展空間。我們認(rèn)為：現(xiàn)階段，車聯(lián)網(wǎng)處于“連接”時期，車載模組&智能控制器等硬件端率先受益于汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化的需求爆發(fā)。
智能化趨勢：智能座艙方興未艾，自動駕駛加速，2022年繼續(xù)擁抱汽車軟件的投資主線。1）我們認(rèn)為受益于技術(shù)快速迭代的企業(yè)，將在未來三到五年享受持續(xù)高增長的紅利。隨著今年以來相關(guān)個股的股價調(diào)整，當(dāng)前汽車智能化標(biāo)的對應(yīng)的2022年估值相較于其高增長而言，已經(jīng)進入相對低估區(qū)間，堅定看好新產(chǎn)品、新產(chǎn)品落地相關(guān)公司帶來的估值與EPS雙升的投資機會。
風(fēng)險因素：全球疫情的不確定性；國際貿(mào)易摩擦加?。幌嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；全球流動性不及預(yù)期的風(fēng)險；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險；需求放緩的風(fēng)險；關(guān)鍵材料大幅漲價的風(fēng)險；自動駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險；智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險；動力電池產(chǎn)能不足的風(fēng)險等。
投資策略：隨著智能電動產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸成熟，預(yù)計智能電動車市場規(guī)模將持續(xù)高速增長，進而帶動產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分投資機遇。我們建議關(guān)注兩類投資機會：1）智能電動汽車總量增長帶來的機會；2）優(yōu)勢整車和零部件公司獲得市場份額和高成長的機會。
摘自：《智能電動汽車2022年投資策略—電動汽車普及，智能化加速》
發(fā)布日期：2021-11-5
04丨新型電力系統(tǒng)2022年投資策略：加速電能時代，升級電力系統(tǒng)
華鵬偉 華夏
核心觀點：
立足于“雙碳”目標(biāo)實現(xiàn)，加速建設(shè)新型電力系統(tǒng)，以協(xié)調(diào)用能清潔化與電能替代兩大時代主題。把脈“源網(wǎng)荷儲”一體化協(xié)調(diào)發(fā)展，較為樂觀展望電源電網(wǎng)投資趨勢，并重點關(guān)注結(jié)構(gòu)化加速建設(shè)方向，持續(xù)跟蹤儲能規(guī)?；腿h(huán)節(jié)上游零部件及元器件產(chǎn)品。重點推薦電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化多環(huán)節(jié)受益、電源基荷屬性提升、電化學(xué)儲能商業(yè)化和上游零部件國產(chǎn)化受益標(biāo)的。
挖掘新型電力系統(tǒng)發(fā)展痛點，把握產(chǎn)業(yè)未來建設(shè)方向。電力系統(tǒng)作為實現(xiàn)“雙碳”的重要載體，經(jīng)歷了2021年夏季用電緊張等系統(tǒng)性問題后，其發(fā)展與變革有望更加聚焦且加速：聚焦于平衡“雙碳”建設(shè)與滿足社會生活、生產(chǎn)發(fā)展的用電需求的關(guān)鍵技術(shù)和環(huán)節(jié)，并圍繞以上要沖加速投資。我們認(rèn)為，通過梳理“雙碳”建設(shè)本身對于電力系統(tǒng)的核心要求和電力緊張問題背后反映的系統(tǒng)建設(shè)問題，可以更好地把握未來中長期建設(shè)的投資方向和節(jié)奏。
“雙碳”建設(shè)形成系統(tǒng)性難點，電能替代提升建設(shè)緊迫性。1）電能替代背景下的用電量持續(xù)增長，預(yù)計終端用能向電能轉(zhuǎn)變的初期階段，用電量增速將與GDP增速維持較高的相關(guān)系數(shù)；2）電源裝機持續(xù)增長與高比例可再生資源接入的協(xié)調(diào)，作為電力系統(tǒng)中需超前建設(shè)的環(huán)節(jié)之一，電源側(cè)裝機量（有效電源）需領(lǐng)先于下游用電需求增長，而不斷提升的可再生資源（新能源）滲透比例也對有效電源比例和具體的電源配給形式提出了更高的要求；3）我國居民側(cè)、工商業(yè)用電區(qū)域的集群化、核心化趨勢，城市化背景下負(fù)荷中心（核心城市群）加速聚集。
“源網(wǎng)荷儲”協(xié)同發(fā)展，協(xié)力紓解助力“雙碳”。1）電源側(cè)在加速風(fēng)光新能源發(fā)展的過程中，一方面需維持安全基荷電源比例（靈活調(diào)峰火電、核電），另一方面可加速構(gòu)建風(fēng)光大基地打造復(fù)合型電源以提升系統(tǒng)友好性。2）電網(wǎng)側(cè)為滿足電源結(jié)構(gòu)變化和下游用電需求增長，可從大電網(wǎng)環(huán)節(jié)推進特高壓、調(diào)度和抽水蓄能建設(shè)，從核心區(qū)域配電網(wǎng)推進擴容、保護和智能運行以及數(shù)字化建設(shè)。3）儲能可以起到配給源網(wǎng)荷的全環(huán)節(jié)穩(wěn)定器作用，在系統(tǒng)波動性不斷提升的背景下，有望迎來加速規(guī)模化推廣。
風(fēng)險因素：“雙碳”目標(biāo)實施不及預(yù)期；新型電力系統(tǒng)建設(shè)緩慢；電源電網(wǎng)投資不及預(yù)期；電源、電網(wǎng)大型工程項目進展不及預(yù)期；電力系統(tǒng)新產(chǎn)品滲透緩慢；新興技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期；儲能推廣不及預(yù)期，電價政策改革放緩。
投資策略：新型電力系統(tǒng)建設(shè)有望成為中長期產(chǎn)業(yè)投資主脈絡(luò)，圍繞“源網(wǎng)荷儲”一體化發(fā)展，我們綜合梳理三條投資主線：一、建議聚焦電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化建設(shè)多維度受益標(biāo)的；同時關(guān)注細(xì)分新興產(chǎn)品的持續(xù)滲透。二、建議重點關(guān)注以核電為代表的基荷電源及大型抽水蓄能的投資恢復(fù)。三、建議持續(xù)關(guān)注儲能及電力系統(tǒng)上游低壓電器、功率半導(dǎo)體環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長進程。
摘自：《電力設(shè)備及新能源產(chǎn)業(yè)新型電力系統(tǒng)2022年投資策略—加速電能時代，升級電力系統(tǒng)》
發(fā)布日期：2021-11-4
05丨光伏板塊2022年投資策略：需求和盈利共振，技術(shù)與結(jié)構(gòu)齊升
華鵬偉 林劼 聯(lián)系人：張志強
核心觀點：
2022年光伏供應(yīng)鏈壓力有望穩(wěn)步緩解，行業(yè)回歸降本增效主干道，同時在“雙碳”政策支持力度加大、光伏項目經(jīng)濟性提升的驅(qū)動下，預(yù)計行業(yè)需求有望迎來加速增長。隨著光伏產(chǎn)能加速釋放和產(chǎn)品價格有望回落，各環(huán)節(jié)供需格局和盈利能力或面臨分化，重點推薦光伏硅料、膠膜、組件、逆變器和設(shè)備等環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)公司。
預(yù)計2021/22/25年全球光伏裝機將達(dá)160/210/350GW，屋頂分布式光伏增長潛力巨大。國內(nèi)雙碳“1+N”政策體系不斷完善，有望托底新能源中長期增長預(yù)期，預(yù)計“十四五”/“十五五”期間國內(nèi)光伏年均需求增長中樞將達(dá)75/100GW左右。在以“大基地”和“整縣光伏”項目為主要抓手的推動下，預(yù)計國內(nèi)2021/22年光伏新增裝機將達(dá)50/75GW左右，且分布式項目有望繼續(xù)成為裝機增長的主力，裝機占比有望維持約2/3。受光伏發(fā)電經(jīng)濟性和碳中和目標(biāo)雙重驅(qū)動，全球光伏裝機有望加速增長，預(yù)計2021/22/25年全球光伏新增裝機將達(dá)160/210/350GW，未來5年年均裝機有望超230GW，對應(yīng)CAGR約20%-25%。
主輔材：產(chǎn)能加速擴張周期，格局景氣度或?qū)⒎只?/font>硅料：實際產(chǎn)能釋放進度相對較慢，預(yù)計2021/22年有效產(chǎn)能約57/78萬噸，需求約56/71萬噸，供需格局或?qū)⑦呺H緩和；但受下游硅片大幅擴產(chǎn)拉動，硅料供需緊平衡格局或延續(xù)至2022年，預(yù)計2022年硅料均價將保持150元/kg以上，頭部廠商盈利能力有望維持高位。膠膜：光伏級EVA樹脂供應(yīng)緊張或?qū)⑾拗颇z膜行業(yè)產(chǎn)能釋放，并導(dǎo)致企業(yè)開工率和盈利能力分化，龍頭廠商份額和盈利優(yōu)勢有望進一步鞏固。同時，在膠膜供需相對平衡的情況下，隨著格局優(yōu)化和下游景氣度回升，頭部企業(yè)成本傳導(dǎo)能力和盈利能力有望增強。光伏玻璃：預(yù)計2021/22年底行業(yè)日熔量將加速擴至4.4/6.9萬噸，2022年有效產(chǎn)能或超2000萬噸，而需求料將為1313萬噸，行業(yè)或面臨名義產(chǎn)能過剩壓力。預(yù)計2022年光伏玻璃價格或維持中低位波動，行業(yè)超額收益將被逐步抹除，而頭部廠商以量補價，并憑借成本、資金、品質(zhì)、產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重優(yōu)勢，長期龍頭地位有望鞏固。
光伏中游：硅片或?qū)⒏鎰e超額利潤，關(guān)注電池技術(shù)升級和組件盈利修復(fù)。單晶硅片：今年以來傳統(tǒng)龍頭和新興廠商產(chǎn)能加速擴張，預(yù)計2021/22年底產(chǎn)能將達(dá)390/601GW以上，名義產(chǎn)能或?qū)@著過剩。單晶硅片實際產(chǎn)能短期仍受硅料供應(yīng)瓶頸抑制，但隨著硅料供應(yīng)能力提升，硅片有效產(chǎn)能釋放，行業(yè)將面臨競爭加劇和盈利回落壓力。電池片：N型電池主輔材和設(shè)備降本增效路徑明確，競爭力和滲透率持續(xù)提升。其中，TOPCon可延長PERC生命周期，或成為未來2-3年最具性價比的技術(shù)路線；HJT降本空間巨大，有望成為下一代主流技術(shù)。組件：今年以來受主輔材成本上漲影響，組件短期盈利持續(xù)承壓；但得益于行業(yè)競爭格局改善，產(chǎn)品和銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及終端投資商對項目收益率基準(zhǔn)有所下調(diào)，在2022年主輔材整體成本有望穩(wěn)步回落的預(yù)期下，預(yù)計組件環(huán)節(jié)有望迎來顯著盈利修復(fù)，頭部廠商盈利能力或回升至0.1元/W以上。
逆變器：國內(nèi)廠商持續(xù)全球替代，看好微逆增長及供應(yīng)鏈改善機會。受益于市場競爭格局優(yōu)化和客戶拓展加速，國內(nèi)逆變器廠商具備產(chǎn)品性價比和快速升級優(yōu)勢，全球份額有望持續(xù)提升，銷售結(jié)構(gòu)和盈利水平穩(wěn)步優(yōu)化。同時，在屋頂分布式市場快速增長的趨勢下，微型逆變器憑借安全高效的核心優(yōu)勢，市場滲透率提升空間巨大，有望成為下一代逆變器的主流技術(shù)方向。此外，預(yù)計半導(dǎo)體元器件供應(yīng)壓力有望于2022H2迎來明顯緩解，或?qū)⑦M一步推動逆變器廠商盈利改善和產(chǎn)品升級。
光伏設(shè)備：技術(shù)與擴產(chǎn)雙驅(qū)動，設(shè)備需求有望快速放量。硅片設(shè)備：硅片產(chǎn)能快速擴張，且大尺寸+薄片化進程提速，預(yù)計2022年硅片設(shè)備市場空間將超400億元，迎來需求高峰。電池片設(shè)備：2022年N型電池技術(shù)將進入量產(chǎn)化擴張階段，考慮增量擴產(chǎn)和存量改造市場，預(yù)計未來5年TOPCon和HJT設(shè)備市場空間CAGR或接近90%，2025年電池片設(shè)備市場空間將超450億元。組件設(shè)備：需求引導(dǎo)組件產(chǎn)能擴張，MBB、半片/多片等技術(shù)驅(qū)動制造升級，預(yù)計未來5年組件設(shè)備行業(yè)CAGR將超40%，2025年市場空間或超250億元，且龍頭份額有望穩(wěn)步提升。
風(fēng)險因素：光伏裝機增長低于預(yù)期；成本下降低于預(yù)期；行業(yè)競爭大幅加?。恍录夹g(shù)推廣應(yīng)用進度低于預(yù)期；海外貿(mào)易壁壘抬升等。
投資策略：2022年光伏供應(yīng)鏈壓力有望穩(wěn)步緩解，行業(yè)回歸降本增效主干道，同時在“雙碳”政策支持力度加大、光伏項目經(jīng)濟性提升的驅(qū)動下，預(yù)計行業(yè)需求有望迎來加速增長。隨著光伏產(chǎn)能加速釋放和產(chǎn)品價格有望回落，各環(huán)節(jié)供需格局和盈利能力或面臨分化。
摘自：《電力設(shè)備及新能源行業(yè)光伏板塊2022年投資策略—需求和盈利共振，技術(shù)與結(jié)構(gòu)齊升》
發(fā)布日期：2021-11-4
06丨風(fēng)電板塊2022年投資策略：大型化加速降本，成長性持續(xù)強化
華鵬偉 林劼
核心觀點：
風(fēng)電進入平價上網(wǎng)階段，風(fēng)機大型化進程提速，推動產(chǎn)業(yè)鏈競爭力強化：1）風(fēng)電成本加速下降，釋放裝機需求增長潛力，行業(yè)成長屬性強化；2）大兆瓦風(fēng)機升級推廣進度較快、供應(yīng)鏈布局完善的優(yōu)質(zhì)整機廠有望成長為新龍頭；3）零部件競爭門檻提升，具備技術(shù)、成本、客戶等優(yōu)勢的龍頭廠商，有望受益于全球份額替代和技術(shù)升級，優(yōu)化長期競爭力和增長空間。
雙碳政策體系持續(xù)完善，風(fēng)電裝機增長空間巨大。國內(nèi)雙碳“1+N”政策體系不斷完善，有望托底新能源中長期增長預(yù)期，我們預(yù)計雙碳目標(biāo)隱含對“十四五”、“十五五”風(fēng)電年均裝機要求達(dá)43/55GW，在配套政策推動下有望進一步超預(yù)期。同時，國內(nèi)加快推進首期約100GW風(fēng)光大基地項目建設(shè)，大基地項目有望成為“十四五”期間風(fēng)電裝機增長的主力，增長潛能巨大。
風(fēng)機大型化進程提速，風(fēng)電成本加速下降。平價上網(wǎng)倒逼風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈加快降本，而最有效的降本路徑是風(fēng)機大型化：一方面可攤低整機制造環(huán)節(jié)單位零部件用量，另一方面降低風(fēng)電項目BOP和Opex成本。目前國內(nèi)陸上風(fēng)電機組主流功率正從2-3MW向4MW以上躍升，海上風(fēng)電也有望從4-5MW向8-10MW提升，疊加零部件環(huán)節(jié)迎來價格普遍回落，或推動風(fēng)機制造成本降幅達(dá)30%左右。受益于制造端降本增效加速，國內(nèi)風(fēng)電項目單位投資強度有望下降20%左右，2022年陸上風(fēng)電平價項目IRR有望穩(wěn)定在7%-10%的較高水平，部分海上風(fēng)電項目IRR亦有望初具6%-7.5%項目收益率的可行性，或?qū)崿F(xiàn)平價上網(wǎng)的平穩(wěn)過渡。
陸上風(fēng)電裝機增長中樞或明顯提升，海上風(fēng)電有望開啟成長新階段。隨著風(fēng)電平價項目經(jīng)濟性和投資吸引力增強，行業(yè)需求有望延續(xù)高增長。2021Q1-3國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模超預(yù)期，全年招標(biāo)量有望達(dá)55GW左右，預(yù)示2022年需求有望回歸高景氣。我們預(yù)計2021/22年國內(nèi)風(fēng)電裝機有望達(dá)40/50GW左右，陸上風(fēng)電有望迎來顯著復(fù)蘇，海上平價風(fēng)電項目裝機有望超預(yù)期。同時，我們預(yù)計“十四五”實際年均裝機有望達(dá)55GW（海上風(fēng)電年均近10GW），或超政策規(guī)劃預(yù)期，對應(yīng)CAGR或達(dá)15%，裝機成長性和穩(wěn)定性將明顯強化。
需求成長疊加技術(shù)升級，供應(yīng)鏈龍頭迎來新機遇。風(fēng)機：目前風(fēng)電行業(yè)處于加速產(chǎn)品升級和降本關(guān)鍵階段，產(chǎn)品研發(fā)升級快、技術(shù)成熟度高的優(yōu)質(zhì)整機廠商有望收獲份額提升，迎來新龍頭成長機遇。同時，在成本、價格均快速下降的情況下，供應(yīng)鏈管控能力或?qū)Q定風(fēng)機質(zhì)量和企業(yè)盈利能力，頭部企業(yè)具備相對優(yōu)勢。零部件：大兆瓦機組趨勢將提高零部件競爭壁壘，競爭格局相對較優(yōu)的零部件龍頭廠商競爭優(yōu)勢有望強化。此外，風(fēng)電零部件企業(yè)盈利能力易受原材料價格波動影響，建議積極關(guān)注原材料價格回落后盈利修復(fù)機會。
風(fēng)險因素：風(fēng)電裝機增長不及預(yù)期；成本下降不及預(yù)期；政策落地低于預(yù)期等。
摘自：《電力設(shè)備及新能源行業(yè)風(fēng)電板塊2022年投資策略—大型化加速降本，成長性持續(xù)強化》
發(fā)布日期：2021-11-4
07丨軍工行業(yè)2022年投資策略：景氣“新常態(tài)”，精選長賽道
付宸碩 陳卓
核心觀點：
“十四五”期間軍工行業(yè)核心投資邏輯的切換，已經(jīng)從前期的“主題投資”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動”為主導(dǎo)。展望2022年，一方面基本面持續(xù)向好仍是板塊向上的核心驅(qū)動，大訂單落地和核心企業(yè)融資擴產(chǎn)體現(xiàn)了行業(yè)成長的高確定性，估值體系已具備切換至遠(yuǎn)期的基礎(chǔ)；另一方面國企混改有望成為重要主題，電科集團或接力航空工業(yè)成為資本運作主力，同時政策引導(dǎo)下股權(quán)激勵也有望提速。我們認(rèn)為2022年軍工行業(yè)的景氣度將向“十四五”的正常增速回歸，進入“新常態(tài)”，應(yīng)優(yōu)先選擇長賽道和高景氣方向，優(yōu)先推薦航空發(fā)動機、軍隊信息化、軍工新材料三個細(xì)分產(chǎn)業(yè)方向。
回顧：“十四五”預(yù)期提升，行業(yè)投資邏輯切換。回顧2021年軍工行業(yè)的表現(xiàn)，最大的變化是行業(yè)核心投資邏輯的切換，已經(jīng)從前期的“主題投資”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動”為主導(dǎo)。核心軍工企業(yè)2021年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤236.59億元，同比增長48.89%，在中信一級行業(yè)指數(shù)中排名第7，較2019Q1~Q3增長103.91%，排名第5，核心軍工企業(yè)持續(xù)釋放業(yè)績，表明行業(yè)景氣度保持高位。不同于過去通常只有上游公司兌現(xiàn)業(yè)績，2020年-2021年中游分系統(tǒng)及下游主機廠的業(yè)績表現(xiàn)也大幅提升，隨著企業(yè)管理水平提升或者定價機制改革，中下游企業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)能力有望持續(xù)提升。
展望：基本面持續(xù)向好仍是板塊向上的核心驅(qū)動。從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，部分核心主機廠和分系統(tǒng)公司已公告大額合同負(fù)債，而上游企業(yè)由于通常議價能力有限，未體現(xiàn)大額預(yù)收，但是結(jié)合過往業(yè)績表現(xiàn)，并不影響其利潤高增長兌現(xiàn)；從細(xì)分領(lǐng)域看，航空發(fā)動機及軍機產(chǎn)業(yè)鏈增長最為明顯，而由于目前軍隊信息化、導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的多集中于上游配套環(huán)節(jié)，其預(yù)收數(shù)據(jù)尚無法提前反映下游訂單的高景氣度。我們認(rèn)為核心主機廠和分系統(tǒng)公司預(yù)收的大幅增加，保障了軍工板塊未來幾年的持續(xù)增長，其估值體系已具備切換至遠(yuǎn)期的基礎(chǔ)。2020年下半年開始，陸續(xù)有軍工企業(yè)公告擬融資進行新產(chǎn)線建設(shè)，中航重機、航天電器等企業(yè)的積極擴產(chǎn)表明了行業(yè)的高景氣度，而多數(shù)產(chǎn)線預(yù)計至少2022年年底才開始投產(chǎn)，也表明了行業(yè)“十四五”末仍具備訂單支撐。
展望：國企混改持續(xù)推進，有望帶動新一輪板塊行情。軍工集團一直是軍工產(chǎn)業(yè)的核心參與者，并擁有絕大多數(shù)的核心資產(chǎn)，所以“國企混改”對于提升軍工板塊的資產(chǎn)質(zhì)量和整體盈利能力有著“立竿見影”的影響。目前軍工集團資產(chǎn)證券化率仍有明顯提升空間，近兩年電科集團推進資產(chǎn)證券化節(jié)奏正明顯提速，我們預(yù)計2022年電科集團的資本運作將進一步提升市場關(guān)注度。軍工企業(yè)的股權(quán)激勵明顯提速，2016年至今板塊內(nèi)上市公司推動的股權(quán)激勵66次，其中2020年以來占一半。股權(quán)激勵的實施激發(fā)了國企的發(fā)展?jié)摿?，助推企業(yè)加速釋放業(yè)績。
景氣“新常態(tài)”，優(yōu)先選擇長賽道高景氣領(lǐng)域。進入2022年，當(dāng)采購正常下發(fā)、新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、供應(yīng)鏈管理進入新階段，軍工行業(yè)的景氣度將向“十四五”的正常增速回歸，進入“新常態(tài)”。行業(yè)的長期發(fā)展確定性正得到持續(xù)驗證，當(dāng)不同細(xì)分領(lǐng)域自2022年開啟“新常態(tài)”后，其邊際增速將重塑估值體系，所以我們認(rèn)為展望2022，應(yīng)優(yōu)先選擇長賽道和高景氣方向，優(yōu)先推薦航空發(fā)動機、軍隊信息化、軍工新材料三個細(xì)分產(chǎn)業(yè)方向。
風(fēng)險因素：軍隊武器裝備建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期，軍民融合政策支持低于預(yù)期，軍工領(lǐng)域國企改革進度慢于預(yù)期等。
投資策略。“十四五”是軍工行業(yè)前所未有的黃金發(fā)展期，在2021年實現(xiàn)投資邏輯的最大切換，即從前期的“主題投資”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動”為主導(dǎo)后，軍工行業(yè)即將在2022年開啟景氣發(fā)展的“新常態(tài)”?；久娴某掷m(xù)向好仍將是板塊上漲的核心驅(qū)動力，而國企混改的持續(xù)推進有望提振市場情緒，帶動新一輪板塊行情。展望2022，當(dāng)不同細(xì)分領(lǐng)域開啟“新常態(tài)”后，其邊際增速將重塑估值體系，我們認(rèn)為應(yīng)優(yōu)先選擇長賽道和高景氣方向。
摘自：《軍工行業(yè)2022年投資策略—景氣“新常態(tài)”，精選長賽道》
發(fā)布日期：2021-11-5
08丨物流和出行服務(wù)行業(yè)2022年投資策略：終越關(guān)山，順勢而為
扈世民
核心觀點：
基于兩主線自上而下篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，一是通達(dá)快遞迎價格拐點。政策升級為打破快遞業(yè)內(nèi)卷化競爭的最大變量。二是航空、機場等出行板塊迎基本面強修復(fù)。國際線松動有望扣上民航復(fù)蘇最后的關(guān)鍵一環(huán)，航空料將受益壓制的需求快速反彈疊加供給受限，未來兩年凈利率達(dá)周期高點、重構(gòu)繁榮。后疫情時代機場仍將是免稅經(jīng)營商必爭之地，國際客流復(fù)蘇推動議價能力恢復(fù)。
自上而下篩選周期基本面加速修復(fù)和價格拐點確定性強的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，一是通達(dá)系快遞迎價格拐點。政策升級成為打破快遞業(yè)內(nèi)卷化競爭的最大變量。二是航空、機場等出行相關(guān)板塊迎基本面強修復(fù)。若國際線松動有望扣上民航復(fù)蘇的最后的關(guān)鍵一環(huán)，航空將受益需求反彈疊加供給受限，未來兩年凈利率預(yù)計將達(dá)到周期高點、重構(gòu)繁榮。后疫情時代機場仍將是免稅經(jīng)營商必爭之地，國際客流復(fù)蘇有望推動機場議價能力恢復(fù)，同時高奢或打造機場流量變現(xiàn)的第二成長曲線。
快遞之一：若打破包郵或順豐最受益，估值安全邊際高、迎來產(chǎn)能爬坡。
快遞之二：競爭回歸服務(wù)體驗，政策有望再升級，通達(dá)龍頭迎基本面歷史性修復(fù)。政策驅(qū)動電商快遞價戰(zhàn)拐點明確，快遞龍頭放棄以利潤換取短期市場份額增長的做法，爭取有效快遞增量，4月以來單票收入降幅逐月收窄，料2021H2中通凈利潤同增12%~15%。
航空：否極泰來，重構(gòu)繁榮。新冠病毒治療藥物和疫苗接種率提升等利好不斷累積，預(yù)計2022Q2國際線管控可能松動。Q2民航需求階段性修復(fù)驗證內(nèi)線需求的較強韌性，期待治療藥物量產(chǎn)帶來防治結(jié)合的結(jié)構(gòu)性拐點，2021Q4或為民航需求黎明的前夜。2020年國內(nèi)航司機隊規(guī)模凈增長僅85架，創(chuàng)下2003年以來的歷史低點，料2022年機隊規(guī)模凈增長或仍在80~90架左右，行業(yè)飛機低引進或持續(xù)至2023年，民航供給收緊邏輯確定。復(fù)盤歷史2008年金融危機后民航需求強勁反彈，若治療藥物和疫苗接種率形成防治結(jié)合的有效防線，未來兩年壓制需求快速恢復(fù)疊加飛機連續(xù)4~5年低引進或推動三大航凈利率恢復(fù)至5%~8%周期高點，料高Beta下市值或存1倍以上的空間，重構(gòu)繁榮臨近。
機場：免稅價值回歸，開辟第二成長曲線。樞紐機場作為核心經(jīng)濟圈主要出境口岸的壟斷地位難以撼動，疫情影響下免稅紅利被推遲而非消失，后疫情時代機場渠道仍是免稅經(jīng)營商的必爭之地。新冠病毒治療藥物和疫苗接種率提升等利好不斷累積，預(yù)計2022Q2國際線管控可能松動，國際客流復(fù)蘇將推動機場議價能力恢復(fù)。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；國際油價大幅攀升；人民幣快速貶值；快遞價格戰(zhàn)控制不及預(yù)期；機場免稅談判低于預(yù)期；全球疫情控制不及預(yù)期。
摘自：《物流和出行服務(wù)行業(yè)2022年投資策略—終越關(guān)山，順勢而為》
發(fā)布日期：2021-11-5
09丨輕工制造行業(yè)2022年投資策略：基本面探底，改善通道中增加配置
李鑫 肖昊 康達(dá) 郭韻
核心觀點：
家居內(nèi)銷面臨壓制因素，外銷邊際改善；新型煙草PMTA逐步落地兌現(xiàn)，美國市場前景逐步明朗；造紙與包裝預(yù)計21H2將觸底后步入改善通道；生活用紙及個護、文具&辦公Q3存在壓力，基本面探底，龍頭品牌可在回調(diào)中增加配置。
家居：內(nèi)銷面臨壓制因素，外銷邊際改善。整體判斷，隨地產(chǎn)交付放緩，家居內(nèi)銷基本面將回落，估值調(diào)整預(yù)計仍將于基本面底部確認(rèn)后結(jié)束。但須強調(diào)，本輪需求放緩與上一輪2018年的差別在于，龍頭家居品牌公司已經(jīng)在新模式、新渠道和品類融合等諸多維度打下了堅實基礎(chǔ)，有望抵御行業(yè)需求趨弱的沖擊。家居外銷接單一直處于較為旺盛態(tài)勢，目前原材料上漲、海運瓶頸等成本約束因素正逐步緩解，利潤彈性待釋放。
新型煙草：PMTA逐步落地兌現(xiàn)，美國市場前景逐步明朗。國內(nèi)市場經(jīng)營底部已現(xiàn)，龍頭品牌悅刻積極變革渠道、市占率穩(wěn)中有升，重拾季度環(huán)比增長可期，國內(nèi)監(jiān)管走向仍需密切跟蹤。隨著國內(nèi)需求的修復(fù)、PMTA審核的推進以及薄荷醇口味過審PMTA，行業(yè)經(jīng)營預(yù)期及估值有望走出底部。
造紙：21H2將觸底后步入改善通道。“能耗雙控”政策短期增加了行業(yè)基本面的不確定性，但對行業(yè)運行狀態(tài)的優(yōu)化作用也將逐步顯現(xiàn)，成品紙盈利有望在21H2觸底后呈現(xiàn)改善態(tài)勢，我們判斷2022年基本面仍頗具亮點，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)造紙龍頭公司。
生活用紙及個護：基本面探底，關(guān)注個護區(qū)域龍頭。Q3行業(yè)進入淡季疊加內(nèi)需疲軟、成本高企及終端提價受阻，主要生活用紙及個護企業(yè)均迎來基本面低點。我們預(yù)期2022年漿價有望持續(xù)回落，疫情后必選消費有望穩(wěn)定復(fù)蘇，行業(yè)走出底部，頭部紙企品牌隨產(chǎn)品持續(xù)升級，業(yè)績可期；個護行業(yè)周期性較弱，建議重點關(guān)注市占率有望穩(wěn)步提升的區(qū)域龍頭個護品牌。
文具&辦公：21Q3存在壓力，中長期仍看好。
包裝印刷：關(guān)注包裝龍頭業(yè)績彈性。
風(fēng)險因素：消費需求減弱；中美貿(mào)易摩擦惡化；匯率波動加劇；地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)、住宅竣工面積增速低于預(yù)期等；新型煙草行業(yè)監(jiān)管程度超預(yù)期、產(chǎn)品處在提稅通道、薄荷醇口味不能通過PMTA。
責(zé)任編輯：彭佳兵
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