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中金 | A股：政策導向更加清晰，成長占優
來源： 中金策略
本周的焦點之一是部分領域政策的調整，包括繼續強調“房住不炒”、推進保障性租賃住房建設，及教育領域的治理整頓。當前政策環境對于科技創新和制造業升級的支持，與對不利民生改善的做法和領域持續糾正形成鮮明對比，產業趨勢、宏觀環境和政策導向均繼續支持成長風格繼續演繹。
展望后市，雖然結構性估值偏高可能加大波動和導致成長風格內部分化，但政策穩中趨松且流動性相對寬裕可能暫時提升市場對估值的容忍度，重點關注7月底政治局會議的窗口期。我們仍建議輕指數、重結構、偏成長，同時部分周期細分領域受供給側邏輯支撐，市場可能呈現“成長為主，兼顧周期”特征。
配置建議：成長為主，兼顧周期；利率走低背景下，關注REITs及穩健高股息個股。
1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；
2）泛消費行業：在泛消費，包括日常用品、輕工家居、酒店旅游、家電、汽車及零部件、醫藥及醫療器械等領域自下而上擇股；
3）逐步降低周期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。部分穩健高股息資產或個股也值得關注。
市場回顧：指數先揚后抑，成長仍有相對表現
近期十年國債利率下跌至2.9%左右，政策預期引導下市場上周初表現較好，后半段市場情緒有所回落，上證指數周度微漲0.3%。市場成交額保持高位，上周五單日成交1.37萬億元，創下去年7月以來的新高。風格方面，成長板塊雖然波動較大但仍有相對表現，創業板指周度漲幅1.1%，滬深300下跌0.1%。行業層面，高景氣的新能源汽車、光伏和半導體產業鏈前期暫歇后再度領漲，并且有向中上游材料和設備擴散跡象；有漲價預期的部分周期行業，如鋼鐵，有色等也有所表現；消費行業整體表現低迷，農林牧漁、紡織服裝和食品飲料跌幅居前。
市場展望：成長持續走強，近期繼續關注政策方向
本周的焦點之一是部分領域政策的調整，包括繼續強調“房住不炒”、推進保障性租賃住房建設，及教育領域的治理整頓。當前政策環境對于科技創新和制造業升級的支持，與對不利民生改善的做法和領域持續糾正形成鮮明對比，產業趨勢、宏觀環境和政策導向均繼續支持成長風格繼續演繹。我們從四月初開始提示“偏向成長”并重點提示電動車及科技硬件半導體產業鏈的機會，成長風格的獨立行情已持續超過3個月，行至高位后市場分歧和股價波動都在加大。當前一方面新能源、半導體等產業趨勢景氣度持續較高，例如6月國內和海外新能源汽車銷量同比繼續高增，產業鏈缺貨現象朝上游蔓延，硅料降價兌現利好光伏產業；另一方面疫情對需求側影響日益明顯，國內和海外利率超預期下行已有所反映，央行降準和二季度經濟數據穩中趨弱都表明周期性機會的減弱，我們在下半年展望中所產闡述的“疫后新常態”下市場焦點可能轉向更加關注增長可持續性的邏輯在繼續強化。展望后市，雖然結構性估值偏高可能加大波動和導致成長風格內部分化，但政策穩中趨松且流動性相對寬裕可能暫時提升市場對估值的容忍度，重點關注7月底政治局會議的窗口期。當前結構分化、偏成長的風格部分類似2013年創業板的獨立行情,建議輕指數、重結構、偏成長，同時部分周期細分領域受供給側邏輯支撐，市場可能呈現“成長為主，兼顧周期”特征。另外，隨著市場利率水平下行，部分高息穩健資產可能也會受到關注，如REITs及穩健的高股息個股。近期注意以下幾方面進展：
1）年中的中央政治局經濟形勢分析會。一般在7月下旬召開的政治局會議往往結合上半年的國內外環境，對下半年經濟形勢和政策給予方向性指引，我們判斷政策趨勢可能“穩中趨松”，疫后新常態下消費偏弱是政策的新挑戰；
2）房地產和教育方面的政策變化。本周關于加快發展保障性租賃住房和進一步做好房地產市場調控工作的會議召開，會議強調把發展保障性住房上升至“十四五”住房建設的重點任務，我們在《“保障性租賃住房”對市場意味著什么?》也強調其具有穩定增長預期、限房價、穩定消費、中長期改善收入結構等積極作用；另一方面周五上海出臺更嚴格的限購措施并大幅上調房貸利率，再次表明國家“房住不炒”的態度；同時近期針對教育減負和限制校外培訓的政策，也引發相關中概股上市公司的股價動蕩，整體監管政策導向可能更加注重促進民生和社會公平；
3）業績披露：截至7月24日，已經有超過35%的A股公司發布二季度業績預告，可比口徑下A股非金融的上半年盈利預告中值同比增長126%，其中45%的公司盈利增長超過100%，中上游強周期行業盈利增長彈性最高，建議繼續跟蹤中報預告所折射的行業景氣信息；
4）國內零星疫情和災情對經濟的影響。本周部分區域疫情反復，再次對出行造成限制，同時河南遭遇嚴重暴雨洪澇災害，密切跟蹤事件后續進展；
5）海外方面：媒體報道美國外交人員將來訪天津并與中國相關官員會面；近期歐美新冠疫情再次出現明顯抬頭跡象，但住院率和重癥率相對穩定。密切跟蹤中美關系、疫情和疫苗進展及其對歐美退出寬松的節奏的影響。
行業建議：成長為主，兼顧周期；利率走低背景下，關注REITs及穩健高股息個股
綜合估值及景氣度可關注如下方向：
1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；
2）泛消費行業：在泛消費，包括日常用品、輕工家居、酒店旅游、家電、汽車及零部件、醫藥及醫療器械等領域自下而上擇股；
3）逐步降低周期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。部分穩健高股息資產或個股也值得關注。
近期關注：1)中國增長數據及中期業績情況；2）國內穩增長方面的政策進展；3）海外疫情及政策演繹。
責任編輯：陳志杰
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