核心觀點(diǎn)：

　　1． 未來(lái)一段時(shí)間，我們可能會(huì)明確地看到中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)泡沫收縮的時(shí)間，一個(gè)由虛回實(shí)的過(guò)程，一個(gè)重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，重振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本回報(bào)率的階段。

　　2． 整個(gè)加杠桿的過(guò)程（杠桿上升，資產(chǎn)負(fù)債表膨脹）已經(jīng)持續(xù)了四到五年甚至是更長(zhǎng)的時(shí)間，現(xiàn)在如何從左側(cè)翻越一個(gè)拐點(diǎn)，進(jìn)入右側(cè)。如果簡(jiǎn)單按照一個(gè)自然過(guò)程來(lái)看的話，這兩邊應(yīng)該是對(duì)稱的，更何況我們面對(duì)的中國(guó)是一個(gè)非常特殊的經(jīng)濟(jì)體制，也就是說(shuō)政府在經(jīng)濟(jì)中是一個(gè)最大的不確定性變量。

　　3． 其實(shí)在股票市場(chǎng)也可以看到，比如說(shuō)從2012年開(kāi)始逐步繁榮的一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，定增、資產(chǎn)重組的背后所支撐的各種交易結(jié)構(gòu)，這些資產(chǎn)實(shí)際上現(xiàn)在就處在和信用債類似的狀態(tài)，被悶在里面了。比如投進(jìn)PE、VC，新三板那么多錢，從資產(chǎn)的形態(tài)來(lái)講現(xiàn)在這些錢已經(jīng)很難交換出來(lái)了。包括今天我們正在失去流動(dòng)性的樓市，我覺(jué)得未來(lái)它的前景應(yīng)該大概率和前面幾類資產(chǎn)可能是類似的狀態(tài)。

　　4．價(jià)值投資的產(chǎn)生實(shí)際上對(duì)于市場(chǎng)的交易者來(lái)講完全是一個(gè)被動(dòng)的選擇，就是他在面臨宏觀金融條件那么大的變化的時(shí)候，被動(dòng)地去擁抱確定性、擁抱流動(dòng)性的過(guò)程。隨著時(shí)間的推移，慢慢地拋棄過(guò)去靠流動(dòng)性溢價(jià)支撐估值的品種，把資金換出來(lái)，然后轉(zhuǎn)向那些所謂的確定性的“大白馬”。

　　5． 在這樣一個(gè)慢刀子割肉的狀態(tài)下，這個(gè)系統(tǒng)中99.99%的人都是難以逃脫的，大家都是風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)者。中國(guó)有一個(gè)詞叫做溫水煮青蛙，這個(gè)過(guò)程中會(huì)看到一個(gè)明確的狀態(tài)，就是過(guò)去多余的貨幣造成這種奶油堆砌的資產(chǎn)虛高的效果，多余的貨幣會(huì)慢慢的蒸發(fā)。對(duì)于人心來(lái)講，他所感到的痛會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的拉長(zhǎng)慢慢麻木。當(dāng)然政策決策者可能更希望看到這個(gè)狀態(tài)。這個(gè)慢刀子割肉的狀態(tài)，如果對(duì)應(yīng)到官方的文件來(lái)講，就是守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，因?yàn)樗腥硕荚诜謸?dān)這樣的痛苦，經(jīng)歷這樣的調(diào)整。

　　6．短期看，作為個(gè)人投資人來(lái)講，要果敢地進(jìn)行自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。你要把那些從前景來(lái)講可能已經(jīng)非常明顯的喪失流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出來(lái)，盡管可能已經(jīng)賣不出很好的價(jià)格，但必須要轉(zhuǎn)成具有流動(dòng)性的資產(chǎn)。

　　7．目前債券市場(chǎng)調(diào)整的狀態(tài)，按照我們這種專業(yè)經(jīng)歷過(guò)的人的角度來(lái)講，現(xiàn)在這個(gè)狀態(tài)也就是說(shuō)哼哼唧唧的一個(gè)狀態(tài)，還沒(méi)有到哭爹喊娘那個(gè)狀態(tài)。

　　8．中國(guó)是什么問(wèn)題呢？簡(jiǎn)單來(lái)講一下中國(guó)的問(wèn)題不是增長(zhǎng)的問(wèn)題，而是代謝出了問(wèn)題，一個(gè)亞健康的軀體，我們要想使這個(gè)人的代謝一直維持在正常水平的話，必須運(yùn)動(dòng)運(yùn)動(dòng)，出出汗，蒸蒸桑拿，排排毒，保持正常代謝。中國(guó)沒(méi)有解決好的問(wèn)題是，過(guò)去幾年因?yàn)椴粩嗟胤咆泿牛顾陨碚５拇x功能已經(jīng)越來(lái)越衰竭了。簡(jiǎn)單來(lái)講就是如果一遇到小病小痛，就用抗生素、點(diǎn)滴把它壓住，但是體內(nèi)的毒沒(méi)有排出去，久而久之，濕毒都瘀積在體內(nèi)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的氣血不暢，最后直至任督二脈堵死，這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)一個(gè)大問(wèn)題。現(xiàn)在我們講金融去杠桿、金融監(jiān)管或者是說(shuō)金融整肅也好其實(shí)就是想讓經(jīng)濟(jì)體排毒，去金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際是排毒的過(guò)程，或者叫拆彈的過(guò)程，排毒讓經(jīng)濟(jì)體重新回到一個(gè)正常代謝的狀態(tài)。

　　9．我們講現(xiàn)在的房地產(chǎn)的政策調(diào)控，是要往資產(chǎn)里面釘釘子，我們?nèi)绻掷m(xù)不斷的往里面釘?shù)脑挘覀冋嬲锌赡軙?huì)釘出我們政府文件里面所寫的那樣，實(shí)現(xiàn)房子是用來(lái)住的而不是用來(lái)炒的。就是我們開(kāi)玩笑說(shuō)，往里面釘釘子，最后可能會(huì)釘出一個(gè)“人民的名義”出來(lái)。實(shí)際上，房市的調(diào)整，其實(shí)對(duì)應(yīng)的是中國(guó)的一個(gè)信用收縮的過(guò)程，就是說(shuō)如何讓過(guò)去的混亂的貨幣信用創(chuàng)造的一個(gè)狂潮熄火，能夠完成一個(gè)信用周期的調(diào)整的過(guò)程。 

　　以下為訪談文字實(shí)錄（上篇）：

　　券商中國(guó)記者：首先非常感謝劉博能夠參與我們資治通鑒的這個(gè)訪談，第一個(gè)問(wèn)題我們先聊一下當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈已經(jīng)露出了疲態(tài)，進(jìn)入重新出清的過(guò)程，您覺(jué)得這個(gè)階段可能會(huì)持續(xù)多久？現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨哪些有利和不利的因素，有哪些亮點(diǎn)您覺(jué)得是值得我們關(guān)注的呢？

　　天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，如果你把它比作一個(gè)機(jī)器的話，它是一個(gè)高度信貸依賴型的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，這個(gè)機(jī)器的型號(hào)和技術(shù)參數(shù)短期內(nèi)是改變不了的。按照目前的信貸依賴狀態(tài)來(lái)講的話，一年必須投放6個(gè)單位的貨幣信用，才能夠產(chǎn)生1個(gè)單位的產(chǎn)出的增加，就是一個(gè)6：1的技術(shù)參數(shù)。如果要保持一定的速度，比如要保證6.5%，那么貨幣信用只能往上走，短期內(nèi)很難往下走。

　　這就意味著接下來(lái)如果要堅(jiān)定地執(zhí)行中國(guó)人民銀行的MPA（廣義信貸約束），真正按部就班地執(zhí)行資管新規(guī)以及銀監(jiān)會(huì)推出的“三套利”，中國(guó)一定面臨明確的信用收縮。

　　簡(jiǎn)單講，如果達(dá)不到6個(gè)單位的信用或者貨幣的投放的話，那么可以想象一個(gè)單位的新增產(chǎn)出一定是出現(xiàn)不了的，也就是說(shuō)會(huì)重新面臨一個(gè)確定性的經(jīng)濟(jì)下行壓力釋放的過(guò)程。

　　只要貨幣信用一收縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度肯定會(huì)掉下來(lái)，具體掉多少我覺(jué)得不重要，因?yàn)楹竺孢€有一個(gè)數(shù)據(jù)的心理平滑，但是每個(gè)經(jīng)濟(jì)的參與者，應(yīng)該都能夠明確感覺(jué)到經(jīng)濟(jì)的活躍程度在明顯地下降，這個(gè)感覺(jué)應(yīng)該是確定性的。

　　從有利的一面來(lái)講，中國(guó)政策的決策層至少在最近的一年，對(duì)已經(jīng)存在的問(wèn)題有了一個(gè)很充分的研討，形成了高度一致的共識(shí)，就是中國(guó)接下來(lái)要把抑制資產(chǎn)泡沫，處置金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型放在所有工作最重要的位置。可能在決策層面，至少?gòu)男睦砩弦呀?jīng)做好了這種準(zhǔn)備，我們準(zhǔn)備迎接一次我們以前沒(méi)經(jīng)歷過(guò)的，具有真正意義的一次金融做減法的過(guò)程。

　　未來(lái)一段時(shí)間，我們可能會(huì)明確地看到中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)泡沫收縮的時(shí)間，一個(gè)由虛回實(shí)的過(guò)程，一個(gè)重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，重振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本回報(bào)率的階段。

　　券商中國(guó)記者：您剛剛提到進(jìn)入一個(gè)新的過(guò)程，但我覺(jué)得現(xiàn)在不可避免可能要聊一下監(jiān)管的問(wèn)題，因?yàn)樽罱O(jiān)管加強(qiáng)出了很多的政策，這個(gè)方面也是一個(gè)大家比較關(guān)注的熱點(diǎn)，您覺(jué)得加強(qiáng)監(jiān)管的話，市場(chǎng)中長(zhǎng)期的影響，你怎么做判斷？

　　天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝：首先從市場(chǎng)來(lái)講，面對(duì)這樣一個(gè)金融監(jiān)管長(zhǎng)牙齒的過(guò)程，應(yīng)該是明確的感覺(jué)到有壓力了，其實(shí)所有人都捏了一把汗。中國(guó)的商業(yè)金融部門在過(guò)去四五年的金融自由化的一個(gè)失控狀態(tài)下，它的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)膨脹到一個(gè)相當(dāng)嚴(yán)重的程度。

　　現(xiàn)在要把這個(gè)蓋子揭開(kāi)，里面有多少的嵌套、表外、表表外、委外、資金池以及灰色的抽屜協(xié)議，誰(shuí)也說(shuō)不清楚。這是一個(gè)巨大醬缸，至少把蓋子揭開(kāi)，大家一眼望去，現(xiàn)在根本不可能清晰的看到底層資產(chǎn)是什么，有各種各樣非常復(fù)雜的套利交易結(jié)構(gòu)在里面。

　　現(xiàn)在講金融監(jiān)管，我們打一個(gè)形象的比喻，郭主席只是拿起了手術(shù)刀，躺在手術(shù)臺(tái)上的病人的肚子都沒(méi)有劃開(kāi)，現(xiàn)在只是機(jī)構(gòu)自查的狀態(tài)，大家的工作就是填的表可能比較多。客觀上講，過(guò)去這段時(shí)間其實(shí)并不存在所謂實(shí)質(zhì)性的金融去杠桿或者是金融監(jiān)管的措施，但是你可以看到市場(chǎng)已經(jīng)是風(fēng)聲鶴唳了，市場(chǎng)已經(jīng)完全變成了一種圍城的心態(tài)。圍城里的人一門心思沖出城圍，不再想在一個(gè)充滿各種高杠桿的交易結(jié)構(gòu)的圍城里面待著，找一個(gè)機(jī)會(huì)把自己手上的燙手山芋交給別人，換成有流動(dòng)性的資產(chǎn)，能夠把自己解脫出來(lái)。

　　所以我個(gè)人覺(jué)得這不是一個(gè)短時(shí)間能夠解決的事情，因?yàn)檎麄€(gè)加杠桿的過(guò)程（杠桿上升，資產(chǎn)負(fù)債表膨脹）已經(jīng)持續(xù)了四到五年甚至是更長(zhǎng)的時(shí)間，現(xiàn)在如何從左側(cè)翻越一個(gè)拐點(diǎn)，進(jìn)入右側(cè)。

　　如果簡(jiǎn)單按照一個(gè)自然過(guò)程來(lái)看的話，這兩邊應(yīng)該是對(duì)稱的，更何況我們面對(duì)的中國(guó)是一個(gè)非常特殊的經(jīng)濟(jì)體制，也有是說(shuō)政府在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中間是一個(gè)最大的不確定性變量。我們應(yīng)該可以想象得到，在整個(gè)右側(cè)未來(lái)出清的過(guò)程中，一定會(huì)有很多的非市場(chǎng)的力量不斷的進(jìn)行干預(yù)這個(gè)出清的過(guò)程，也就是說(shuō)它要防止所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底限不會(huì)被突破，一定會(huì)有各種非市場(chǎng)的力量對(duì)這個(gè)出清的過(guò)程進(jìn)行干預(yù)。

　　比方說(shuō)我們進(jìn)行嚴(yán)格的資本管制，把這個(gè)門關(guān)上，不讓錢出去，不讓資本流出，和全球市場(chǎng)有一道防火墻，比方說(shuō)我們可能用一紙行政的命令指揮你不能買這個(gè)資產(chǎn)，不能進(jìn)入那個(gè)資產(chǎn)，甚至可以一個(gè)指令直接干預(yù)某一項(xiàng)資產(chǎn)的具體買賣。

　　但是，金融去杠桿所導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整的趨勢(shì)，就是翻越這個(gè)拐點(diǎn)，從左側(cè)到右側(cè)的趨勢(shì)沒(méi)有辦法改變。非市場(chǎng)力量的干預(yù)可能導(dǎo)致價(jià)格的變化更加平緩，但趨勢(shì)的力量會(huì)以資產(chǎn)的另外一種狀態(tài)釋放出來(lái)。比如說(shuō)資產(chǎn)交易的狀態(tài)，就是說(shuō)他的交易頻率可能從高頻很明確地往低頻走，資產(chǎn)的交易變得不那么活躍，這個(gè)市場(chǎng)變得有價(jià)無(wú)量，它會(huì)把時(shí)間拉長(zhǎng)，讓時(shí)間去慢慢地消耗被高杠桿推上去的虛高的價(jià)格，資產(chǎn)實(shí)際上處在一個(gè)流動(dòng)性耗散的狀態(tài)。

　　過(guò)去一年的時(shí)間，周邊各種交易結(jié)構(gòu)的從業(yè)者，實(shí)際上他們手上的資產(chǎn)都處在這么一種變化的狀態(tài)中，就是在喪失流動(dòng)性。比如說(shuō)做信用債的，去年10月24號(hào)信用債開(kāi)始下跌，從價(jià)格上來(lái)講，六個(gè)交易周的時(shí)間把過(guò)去兩年半的債券牛市的升幅全部跌掉。

　　我覺(jué)得這個(gè)價(jià)格上的變動(dòng)還不是最主要的，關(guān)鍵是信用的市場(chǎng)一夜之間找不到交易對(duì)手了，變得有價(jià)無(wú)量。雖然有個(gè)價(jià)格，但是那個(gè)價(jià)格背后如果沒(méi)有充分的進(jìn)行流動(dòng)性的交換，是一個(gè)虛假的價(jià)格，意味著它的遠(yuǎn)景是晦暗的。

　　其實(shí)在股票市場(chǎng)也可以看到，像從2012年開(kāi)始逐步繁榮的一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，定增、資產(chǎn)重組的背后所支撐的各種交易結(jié)構(gòu)，這些資產(chǎn)實(shí)際上現(xiàn)在就處在和信用債類似的狀態(tài)，被悶在里面了。比如投進(jìn)PE、VC，新三板那么多錢，從資產(chǎn)的形態(tài)來(lái)講現(xiàn)在這些錢已經(jīng)很難交換出來(lái)了。包括今天我們正在失去流動(dòng)性的樓市，我覺(jué)得未來(lái)它的前景應(yīng)該大概率和前面的幾類資產(chǎn)可能是類似的狀態(tài)。

　　還有二級(jí)市場(chǎng)交易的股票。大家看到今年很流行的一個(gè)詞叫做“價(jià)值投資”，其實(shí)某種程度上講，所謂價(jià)值投資更多的是在臉上貼了一個(gè)很光鮮的標(biāo)簽。價(jià)值投資的產(chǎn)生實(shí)際上對(duì)于市場(chǎng)的交易者來(lái)講完全是一個(gè)被動(dòng)的選擇，就是他在面臨宏觀金融條件那么大的變化的時(shí)候，被動(dòng)地去擁抱確定性、擁抱流動(dòng)性的過(guò)程。

　　隨著時(shí)間的推移，慢慢地拋棄過(guò)去靠流動(dòng)性溢價(jià)支撐估值的品種，把資金換出來(lái)，然后轉(zhuǎn)向那些所謂的確定性的“大白馬”。這種抱團(tuán)集中的交易產(chǎn)生了資產(chǎn)的溢價(jià)，你發(fā)現(xiàn)那些“大白馬”在今年可能漲了百分之二三十，這完全是交易行為推動(dòng)的。

　　所以現(xiàn)在他們說(shuō)中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的股票簡(jiǎn)單的分成兩類，一類叫做漂亮50，還有一類叫做要命3000。要命3000其實(shí)就是靠流動(dòng)性溢價(jià)來(lái)支撐估值的品種，它的背后是比較虛幻的，詩(shī)和遠(yuǎn)方的故事。

　　在一個(gè)宏觀條件發(fā)生這么大的變化，大家要追求流動(dòng)性的過(guò)程，使得整個(gè)市場(chǎng)的可交易的品種越來(lái)越集中，大家都抱團(tuán)在一起，其實(shí)就是這么一個(gè)過(guò)程。你看很多的資產(chǎn)類，剛才我講了從信用債到一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的各種交易結(jié)構(gòu)，PE、VC也好，定增也好，還有其他的各種結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品也好，包括現(xiàn)在的樓市和二級(jí)市場(chǎng)的股票交易狀態(tài)，其實(shí)都是這么一個(gè)共同的選擇。

　　券商中國(guó)記者：您剛剛講到了一二級(jí)市場(chǎng)，講到了樓市和債市，目前我們作為一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)面臨一個(gè)問(wèn)題，就是目前的市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出股債的資產(chǎn)流動(dòng)性在慢慢的收緊，甚至是在喪失。我們做資產(chǎn)配置的話，您有沒(méi)有比較好的建議，我們?cè)谶@樣的情況下，該采取什么樣的資產(chǎn)配置策略呢？

　　天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝：如果主要是靠市場(chǎng)力量自然的出清或者釋放的這種調(diào)整的話，可能對(duì)交易來(lái)講是比較好做的。有專家也說(shuō)過(guò)“不破不立、破而后立”，就是這樣很凌厲的裂竹式的破的過(guò)程，然后會(huì)帶來(lái)一個(gè)巨大的交易機(jī)會(huì)，你看到一個(gè)翻越拐點(diǎn)的過(guò)程了。

　　在一個(gè)有不斷的非市場(chǎng)力量干預(yù)的情況下，它會(huì)使這種破的過(guò)程，或者是說(shuō)將這種剃刀變成鈍刀的效果，變成慢刀子割肉，對(duì)交易來(lái)講是一種煎熬，在一個(gè)慢刀子割肉的狀態(tài)下，往往市場(chǎng)交易的買賣雙方會(huì)處在一個(gè)心態(tài)非常糾結(jié)的狀態(tài)。在這個(gè)糾結(jié)的狀態(tài)下，你會(huì)看到交易量不斷地萎縮，隨著時(shí)間的推移，股價(jià)或者資產(chǎn)價(jià)格的陰跌，起伏越來(lái)越小。

　　把時(shí)間拉長(zhǎng)以后，回過(guò)頭來(lái)看，在這樣一個(gè)慢刀子割肉的狀態(tài)下，這個(gè)系統(tǒng)中99.99%的人都是難以逃脫的，大家都是風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)者。中國(guó)有一個(gè)詞叫做溫水煮青蛙，這個(gè)過(guò)程中會(huì)看到一個(gè)明確的狀態(tài)，就是過(guò)去多余的貨幣造成這種奶油堆砌的資產(chǎn)虛高的效果，多余的貨幣會(huì)慢慢的蒸發(fā)。對(duì)于人心來(lái)講，他所感到的痛會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的拉長(zhǎng)慢慢麻木。

　　當(dāng)然政策決策者可能更希望看到這個(gè)狀態(tài)。這個(gè)慢刀子割肉的狀態(tài)，如果對(duì)應(yīng)到官方的文件來(lái)講，就是守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，因?yàn)樗腥硕荚诜謸?dān)這樣的痛苦，經(jīng)歷這樣的調(diào)整，不是所有的人都倒到政府身上，要政府來(lái)救。如果說(shuō)所有的人，同一時(shí)間都倒到政府身上，要政府來(lái)救的話，對(duì)于政府來(lái)講意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　這無(wú)論是對(duì)于專業(yè)投資者還是個(gè)人投資者來(lái)講，其實(shí)都是一個(gè)很煎熬的過(guò)程。當(dāng)然投資者會(huì)出現(xiàn)一個(gè)分化，存在著頓悟或者漸悟。有的投資者能夠頓悟，他頓悟的時(shí)間比較早，非常珍惜非市場(chǎng)力量所造成的寶貴的能夠進(jìn)行策略調(diào)整的有限的時(shí)間窗口，來(lái)對(duì)它的結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較果斷地調(diào)整。

　　在過(guò)去的半年中，確實(shí)有一部分機(jī)構(gòu)都采取了一個(gè)有效的投資策略，主動(dòng)地壓縮資產(chǎn)的久期，囤著流動(dòng)性放回購(gòu)，這樣的策略至少在半年，甚至是未來(lái)更長(zhǎng)的時(shí)間依然在發(fā)揮著很高的效率。有些大型的機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)社保基金，一些央企的年金，安邦保險(xiǎn)，郵儲(chǔ)以及“宇宙行”等，他們?cè)絹?lái)越明確地采取這種明智的方式，現(xiàn)在采取這種策略依然有效。其實(shí)大家就是基于一個(gè)非常簡(jiǎn)單的趨勢(shì)判斷，中國(guó)的貨幣市場(chǎng)利率中樞已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)步向上的通道，這個(gè)通道在短時(shí)間內(nèi)改變不了，賺間歇式錢緊。

　　如果從個(gè)人投資者來(lái)講，其實(shí)已經(jīng)很難辦，只不過(guò)可能出現(xiàn)這種階段性的所謂流動(dòng)性的維穩(wěn)的狀態(tài)下，短期看，作為個(gè)人投資人來(lái)講，要果敢地進(jìn)行自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。要把那些從前景來(lái)講可能已經(jīng)非常明顯的喪失流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出來(lái)，盡管可能已經(jīng)賣不出很好的價(jià)格，但必須要轉(zhuǎn)成具有流動(dòng)性的資產(chǎn)。這個(gè)轉(zhuǎn)的過(guò)程無(wú)論對(duì)于專業(yè)的還是非專業(yè)的人可能都是一個(gè)很痛苦的過(guò)程。

　　但是沒(méi)辦法，如果在過(guò)去的一年前轉(zhuǎn)的話，可能還有很多的機(jī)會(huì)。但是越往后拖，這個(gè)市場(chǎng)里面的人越來(lái)越成為一個(gè)圍城中的人，很多人已沒(méi)有做多趨勢(shì)的心態(tài)，現(xiàn)在就一個(gè)簡(jiǎn)單的心態(tài)，就是怎么樣從這個(gè)圍城里面跑出來(lái)。如果是這么一個(gè)心態(tài)的話，這種交換就變得很煎熬，也賣不出一個(gè)很好的價(jià)格。你說(shuō)誰(shuí)會(huì)愿意當(dāng)一個(gè)“解放軍”，接過(guò)你手中資產(chǎn)流動(dòng)性已經(jīng)變壞的燙手山芋？這是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，說(shuō)起來(lái)有一點(diǎn)殘酷，但是沒(méi)有辦法，它面對(duì)的確實(shí)是這么一個(gè)過(guò)程。