來源：民生策略

　　李少君 首席策略/研究院副院長

　　楊 柳 策略金融組副組長

　　深港通籌備工作于2014年開啟，近期市場對深港通開通預(yù)期升溫，結(jié)合近期深港通推進情況，我們預(yù)測深港通年內(nèi)開通概率較大。

　　我們通過分析深市特點、回顧滬港通開通經(jīng)驗、參考QFII投資風(fēng)格，梳理了布局深港通主題的五條投資主線。

　　第一

　　梳理深圳市場代表性標的

　　預(yù)計深港通初期繼續(xù)沿用滬港通大框架，后期進行市場化調(diào)整。年初深交所理事長吳利軍訪港，在座談中稱深港通方案設(shè)計要遵循三個原則，一是與滬港通基本框架和模式保持不變，不改變市場主體業(yè)務(wù)和技術(shù)系統(tǒng)架構(gòu)；二是體現(xiàn)雙方市場對等原則，標的證券突出深港市場多層次、多品種特色，考慮在目前滬港通基礎(chǔ)上拓展標的范圍；三是根據(jù)市場需求進行方案設(shè)計，優(yōu)化市場服務(wù)。因此我們認為，深股通期初在投資額度、交易規(guī)則等方面將延續(xù)滬港通設(shè)定，后期將結(jié)合深圳市場的特點進行市場化調(diào)整，如擴容、降低投資者準入門檻和擴大標的范圍等。

　　深成指成分股和深市AH股共505只標的，具有較高深圳市場代表性。其中包括500只深成指成分股和深成指以外的5只深市AH股，占深市A股流通市值的55.98%，充分覆蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，具有較高的深圳市場代表性；深港通南下標的為恒生中小型股指成分股及成分股之外的AH股，對應(yīng)深港通北上標的中小盤股為主的深圳市場特點。

　　對比滬市和港市，深市具備小市值、高換手率的特點。深證A股平均市值僅為121億元，遠小于上證A股平均市值269億元和港股平均市值215億元，小市值股票有更大的成長空間，吸引資金的能力更強，加上市場散戶投資者占比整體偏高，所以深市具備更高的換手率。

　　由行業(yè)屬性看，深市新興行業(yè)集中，成長性更強。從數(shù)量看，屬信息技術(shù)的標的占深市A股的比例達19.74%，遠超在滬市和港市中的占比；從市值看，屬信息技術(shù)范圍的標的占深市A股的比例最高，為20.96%，而滬市和港市中都是金融股占比最高。由此看來，深圳市場更具成長性，深港通的開通，為香港投資者提供了投資新興成長股票的機會。

　　第二

　　從滬港通經(jīng)驗看，深港通落地簽后或為A股帶來結(jié)構(gòu)性交易機會

　　回顧滬港通開通經(jīng)驗，AH溢價快速上升且長期維持高位。2014年9月起 AH股溢價率有顯著提升，同年11月滬港通開通，為內(nèi)地股市補充流動性，利好滬市含H股的標的，一定程度上對AH溢價率做出貢獻。即使后來大盤回調(diào)，AH股溢價率也并未隨之下降，這是因為含H股的A股多是大盤藍籌績優(yōu)股，防御性較強。

　　開通之初，AH溢價率上漲未能阻礙增量資金繼續(xù)北上。2015年1月，AH股溢價率已達到46%，而滬港通實施期初北上資金額度下降幅度明顯多于南下資金，這種狀態(tài)一直延續(xù)到2015年3月，可見溢價率并非海外投資者決策的最關(guān)鍵因素。目前深市AH溢價率約為40%，相比滬市AH溢價依然略低。

　　目前深市AH溢價率略低于滬市AH溢價。自滬港通開通以來，滬市AH股溢價率和恒生AH溢價指數(shù)走勢表現(xiàn)出較強的一致性。7月起，因香港股市上漲，恒生AH溢價指數(shù)下調(diào)，而滬市AH溢價率依舊有上升趨勢，目前達到49%，兩者走勢出現(xiàn)剪刀差，說明深市AH溢價率近期下滑較快；且由歷史水平看，深市AH溢價率自2015年4月以來的均值為57.49%，而當(dāng)前值僅為44.4%，處于相對低位。

　　深港通開通將進一步增強內(nèi)地市場和香港市場的聯(lián)動性。受益于近期海外央行貨幣寬松政策，7月起港股大幅反彈。深港通將使內(nèi)地和香港資金流動更加頻繁自由，有望促進內(nèi)地股市向成熟市場靠攏，A股和港股聯(lián)動性有望進一步增強，海外央行貨幣政策對A股的影響有望更加顯著。

　　第三

　　五條主線把握深港通投資機會

　　結(jié)合滬港通開通經(jīng)驗、境外投資者的投資風(fēng)格和深市特征，我們認為可以沿著以下五條主線把握深港通的投資機會。

　　（一）境外投資者重倉的高股息率、低估值標的

　　香港市場機構(gòu)投資者占比多，風(fēng)格穩(wěn)健，偏愛高股息、低估值藍籌。通過滬股通交易情況可以看出，南向交易散戶特征明顯，而北向交易機構(gòu)特征明顯；一季報QFII持倉情況顯示，境外機構(gòu)投資者一般投資風(fēng)格偏穩(wěn)健，偏好高股息、低市盈率的藍籌股，行業(yè)上偏向于消費板塊。相比內(nèi)地股市，香港市場機構(gòu)投資者占大多數(shù)，因此深港通開通后，深市高股息率、低估值的標的有望繼續(xù)受青睞。

　　我們在深成指成分股500只和成分股外的深市AH股5只中，選取2014、2015年股息率超過同期一年期存款基準利率（2014年1月1日及2015年1月1日一年期存款利率分別為3%、2.75%）、市盈率低于所屬行業(yè)市盈率的標的，共9只。

　　（二）港股相對A股稀缺標的

　　港股中相對稀缺的板塊更容易成為境外投資者在A股市場的關(guān)注重點，這些稀缺板塊包括化纖、航天航空與國防、攝影用品、醫(yī)療保健、復(fù)合型公用事業(yè)、白酒和中藥。因此我們選取在各個稀缺板塊中市盈率最低的5只標的。

　　（三）所屬細分行業(yè)具備估值優(yōu)勢的標的

　　雖然整體看，A股股票估值較港股偏高，但A股仍存在一些有估值優(yōu)勢的細分行業(yè)，包括航空航天與國防、航空貨運與物流、家庭用品、醫(yī)療保健設(shè)備和用品和軟件，由于這些板塊估值相對港股更低，更有可能受到香港機構(gòu)投資者關(guān)注。因此我們選取這些細分行業(yè)中的高股息率標的。

　　（四）符合深市特點的高成長、業(yè)績佳標的

　　對比滬市和港市，深市覆蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，新興行業(yè)集中、成長型更強，深港通拓寬了香港投資者的可選范圍，兼具高成長預(yù)期和業(yè)績的公司有望吸引投資者注意。我們在深市股票中，選取屬新興行業(yè)、市盈率低于行業(yè)水平的同時、盈利能力最強的10只個股。

　　（五）券商股

　　結(jié)合滬港通經(jīng)驗看，深港通開通有望增強券商股上漲預(yù)期。深港通對券商股的利好主要來自兩個方面，一是深港通將增加深市、港市交易金額，對券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)起拉動作用，二是深港通是疲弱行情中的開放政策，通過與境外市場互動可以提振投資者情緒。因此深港通開通有望帶來一波券商股行情。

　　以下我們選取A股市場市盈率最低的十只券商股，供參考。

　　（注：本文所涉及的上市公司案例及相關(guān)標的梳理不代表投資建議；具體投資建議，請與我司相關(guān)行業(yè)和公司研究報告為準。）

　　風(fēng)險提示：深港通推出進程晚于市場預(yù)期。