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　　《紅周刊》作者 承承

　　股改造就中國股市大爆炸

　　自2005年6月17日三一重工(微博)拉開股改序幕以來，即標志著中國股市正逐步進入一個全新的全流通時代。截至目前(2012年8月15日)，股改已進入最后收尾及大非解禁的最后階段。從數據上看，以2005年新股發行暫停前1322家A股計算，目前僅余17只個仍正在進行或尚未進行股改，這其中包括了S*ST前鋒、S上石化等8只仍正在交易的個股，也包括了S*ST恒立等暫停上市的個股。可以說將近99%的當年的老股已完成了股改。但由于大小非持股解禁存在一定的鎖定期，因而在目前這1322家老股的1.4萬億總股本中仍未解禁實現全流通的還有1700億股，占比12.12%，仍未實現股改的非流通股有87.4億股。

　　不考慮是否股本解禁或解限，可以看到目前2448只A股流通股本有2.36萬億股，限售A股僅有7455億股，二者對比是3.17：1，而在2005年年底前的1358只A股流通股為2083.63億股，非流通股為4726.69億股，二者對比為1：2.26。8年的時間，這不僅讓原本受限的大股東股權得到了徹底解放，同時也帶來了股市的大擴容，A股上市公司的數量由2005年底的1358只大幅擴容到目前的2448家，股改后只用了一半時間便幾乎完成前15年新股發行的總量。A股流通總市值由8年前的1萬億元暴增至16萬億元，股市總市值由當年的3.5萬億上升至25.1萬億元。

　　除此之外，還可看到，在解決了股權分置這歷史遺留問題后，除解決了企業融資量的巨增外，也帶來了企業排隊上市現象，上市新股審核發行工作明顯加快，僅2011年以來上市新股的數量就高達408只，募資3614.57億元，而其后符合時間流程待審公司還有600余家。股市擴容節奏將依然不減。

　　產業資本持股態度決定未來股市壓力大小

　　誠然，股改確實解決了原有上市公司股權分立的情況，解放了產業資本持股不可售的困境，達到了同股同權的目的。但隨著大小非不斷解禁帶來了大量新的籌碼也對市場造成了沖擊。隨著市場中解禁股越來越多，股市的日益低迷和監管層所設立的大宗交易市場雖然起到一定的緩沖作用下，大股東套現的沖動開始有所淡薄，但不可否認的是，這數萬億的產業資本流通籌碼仍未套現將是投資者頭頂上的一道長期懸而未泄的懸河。

　　據統計，與2005年原有流通股本相比，目前新增流通籌碼達到2萬多億股(包括后期上市新股)，而統計股改以來重要股東通過二級市場賣出和大宗交易市場交易來實現減持套現的籌碼僅348億股(大部分仍未進入二級市場)，折合市值4546億元，平均每股實現價值13元。剔除套現的這部分籌碼，目前市場已解禁而未實現變現的籌碼高達2萬億左右，這還不包括后續仍在不斷新增的新股所帶來的籌碼，如以每股平均套現13元為標準，目前市場將存在超25萬億元以上的資金套現壓力。

　　從目前增減持公司持股情況看，在上市公司持股權超過且遠大于51%的上市公司中(除國有銀行股外)，大股東在股權不存在旁落的風險下，還是很樂于通過減持來達到回籠資金兌現收益的目的，而那些沒有成長性或上市初衷只為圏錢的企業大股東更是愿意在適當的價位將股權轉讓，實現股權價值再現。從統計數據上看，剔除增減持持平或大方向是增持的公司外，從2006年解禁開始至今涉及純減持的上市公司家數有1410家，而減持次數在100次以上的上市公司有31家，減持次數在50次以上的有126家，10次以上的則有793家。在減持次數在100次以上的公司中主板公司只有12家，這說明民營、私營企業是減持的主力大軍。

　　但減持金額與次數是不成正比的，相反的是主板公司或國企股的減持次數雖少但威力不小。從減持市值大小看，前20大減持對象僅有蘇寧電器(微博)、海康威視、四維圖新三家中小板公司上榜，減持金額分別為27.1億、22.7億和21.6億元，減持金額最大的前三甲主板公司中信證券、海通證券、海螺水泥分別減持了266.6億、113.6億和72.4億元，而像央企公司中國鋁業雖然只減持一次，但金額卻在5.1億元，而地方國企鄭煤機雖只有13次，但金額也在12.8億元，沒有控股權丟失風險的國企股減持恐成為未來投資者最為擔心和恐懼的重要減持力量。

　　“大小限”超越“大小非”成為新的重壓

　　除股改造就的大小非減持的問題外，如發行節奏不斷加快的新股也是未來市場上行所面臨的重要壓力。老股因股改的延續已基本解禁并待售外，其市場壓力可以測算，但源源不斷的新股上市，并帶來數以萬億的新增流通資本對本已疲軟的市場來說，其壓力影響將大于老股全流通上市的壓力。依前文所述，當年老股的非流通股本也只有4726.69億股，依現在市場平均股價測算，也不過5萬億左右，而后期上市的新股和增發股(大小限)卻能帶來近20萬億市場壓力(不考慮不拋售原因)。

　　從今年新股發行改革前的新股發行情況看，原本新股發行存在3個月、1年、3年鎖定期，隨著鎖定期的次第結束，股改全流通時大小非減持問題同樣體現在大小限身上。如今雖然新股發行再次改革，取消了網下配售部分的3個月鎖定期較大程度上抑制了新股發行的“三高”現象，平滑了3個月后網下配售股解禁后對市場的沖擊，但持股籌碼極大的大小限所持籌碼待1年和3年解禁期滿后所存在的對市場的極大沖擊卻并未能解決，畢竟原始股成本與普通投資者和金融資本所持籌碼價位不在一條起跑線上。

　　同樣，市場也面臨著增發解禁問題，增發股的鎖定期為12個月至3年，自2009年以來，實施并完成增發的上市公司有568家，發行股份1476億股，除其中公開發行的38家公司外，余下的則在今年或明年、后年次第解禁，畢竟所增發對象除產業資本自身外，還有不少金融資本，從自身資金結構看，在獲利或賠本的情況下短期出逃是大概率的事件。考慮到截至目前前期增發破發的仍有100余家，這部分解禁股或市場，至少對個股帶來的壓力不容小覷。