《紅周刊》特約作者 徐一釘

　　全流通后A股市場資金面

　　已經觸及“天花板”

　　據Wind資訊，從全部A股靜態市盈率看，1996年512點時是19.39倍，2005年998點時是19.28倍，2008年1664點是14.21倍。7月31日，上證綜指最低下探2100點，當日全部A股的靜態市盈率為12.70倍，估值更低、似乎更有吸引力。但筆者并不認同，2100點是即512點、998點、1664點之后又一次重要低點，因為2100點與這三次重要低點沒有可比性。

　　除了全球的經濟、金融形勢不同，中國經濟增長周期不同，全流通PK部分股票流通、業績出現爆發性增長，有無做空機制五個因素之外，目前各類投資者都忽視了一個問題，就是滬深股市經過20年的高速發展，A股市場資金面已經觸及“天花板”。

　　1996年1月22日512點時，A股流通市值只有685.08億元，而1995年12月底居民儲蓄余額為29662.30億元，居民儲蓄是A股流通市值的43.3倍；2005年6月3日998點時，A股流通市值為8582.83億元，而2005年5月底居民儲蓄余額為130577.44億元，居民儲蓄是A股流通市值的15.21倍；2008年11月4日1664點時，A股流通市值為36123.67億元，而2008年10月底居民儲蓄余額為207743.76億元，居民儲蓄是A股流通市值的5.75倍；今年8月16日，上證綜指以2112點收盤，當日A股流通市值為164917.33億元，而2012年7月底居民儲蓄余額為376337.78億元，居民儲蓄是A股流通市值的2.28倍。

　　從上述數字不難看出，隨著A股股改全流通后，股市流通市值快速增長(IPO、大小非解禁、增發、配股)，從685億元到164917億元只用了16年零6個月，A股流通市值增加了239.75倍，居民儲蓄資金對A股市場的承接力越來越弱。特別是，在股市賺錢效應逐漸弱化，銀行理財產品、信托產品、債券、民間信貸等加速分流居民手中的資金。

　　機構投資者謹慎入市的原因

　　我們知道，無論是成熟股市，還是不成熟股市，上漲都是要靠“真金白銀”特別是機構投資者來推動的。從1664點至3478點、再至3186點，市場又在進一步挖掘潛在的股市投資者。近一年，雖然管理層出臺了一系列呵護股市的政策，包括積極引進機構投資者，但效果并不明顯。3067點調整以來，A股市場的增量資金并不多，存量資金是推動抵抗性反彈的主要力量。目前，A股市場遭遇嚴重的資金瓶頸。今年7月底，廣義貨幣M2為91.9萬億元；今年6月底，信托業資產超過了5.5萬億元，保險業資產達6.78萬億元。再加上全國社保、地方社保的資金，加快QFII審批，似乎A股市場并不缺少后續資金。

　　與普通投資者不同，機構投資者更“厭惡”不確定性，更看重標的公司穩定的業績增長。恰恰在目前，無論是美國、歐洲經濟，還是歐洲危機都處在巨大的不確定性中。中國經濟正處于轉型的關鍵時期，是對前30年或10年國內經濟增長的調整。國內外因素交織，使得各類投資者對行業、公司很難把握，特別是對宏觀刺激政策取向。筆者認為，并不是國內機構不想投資A股市場，而是在巨大的不確定性面前“放慢腳步”。更何況，中國經濟這輪調整很可能延續到明年。若此，必然影響到上市公司業績。

　　值得關注的是，以前A股市場只能單邊上漲賺錢，隨著推出股指期貨、融資融券后，投資者可以通過做多或做空(期指做空，融券做空)雙向賺錢。近期中信證券、蘇寧電器(微博)、張裕A等績優藍籌股，受黑天鵝事件影響股價出現大幅下跌，透視出投資者或以找到在弱勢市場中新的盈利模式，以避開資金“天花板”，目前正處于試水階段。顯然，只能單邊上漲才能賺錢的市場，其估值水平要明顯高于雙邊都能賺錢的市場。

　　2100點不是今年最低點

　　延續以前的觀點，去年高點3067點以來的調整，2300點處在半山腰位置，目前離山底還有很遠的路要走，2100點不是今年最低點。2100點反彈以來，不少機構補倉速度較快，使得原本不足的存量資金消耗較快，大家都坐在轎子上等待二次喝湯行情的到來，那么，究竟誰來買單呢？筆者認為，目前存量資金不足決定了2100點的反彈空間有限。年內二次喝湯行情來臨前，還欠一輪白酒、醫藥、中小股票等前期強勢板塊的大幅補跌。