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　　《紅周刊》作者 承承

　　股改造就中國(guó)股市大爆炸

　　自2005年6月17日三一重工(微博)拉開股改序幕以來(lái)，即標(biāo)志著中國(guó)股市正逐步進(jìn)入一個(gè)全新的全流通時(shí)代。截至目前(2012年8月15日)，股改已進(jìn)入最后收尾及大非解禁的最后階段。從數(shù)據(jù)上看，以2005年新股發(fā)行暫停前1322家A股計(jì)算，目前僅余17只個(gè)仍正在進(jìn)行或尚未進(jìn)行股改，這其中包括了S*ST前鋒、S上石化等8只仍正在交易的個(gè)股，也包括了S*ST恒立等暫停上市的個(gè)股�？梢哉f(shuō)將近99%的當(dāng)年的老股已完成了股改。但由于大小非持股解禁存在一定的鎖定期，因而在目前這1322家老股的1.4萬(wàn)億總股本中仍未解禁實(shí)現(xiàn)全流通的還有1700億股，占比12.12%，仍未實(shí)現(xiàn)股改的非流通股有87.4億股。

　　不考慮是否股本解禁或解限，可以看到目前2448只A股流通股本有2.36萬(wàn)億股，限售A股僅有7455億股，二者對(duì)比是3.17：1，而在2005年年底前的1358只A股流通股為2083.63億股，非流通股為4726.69億股，二者對(duì)比為1：2.26。8年的時(shí)間，這不僅讓原本受限的大股東股權(quán)得到了徹底解放，同時(shí)也帶來(lái)了股市的大擴(kuò)容，A股上市公司的數(shù)量由2005年底的1358只大幅擴(kuò)容到目前的2448家，股改后只用了一半時(shí)間便幾乎完成前15年新股發(fā)行的總量。A股流通總市值由8年前的1萬(wàn)億元暴增至16萬(wàn)億元，股市總市值由當(dāng)年的3.5萬(wàn)億上升至25.1萬(wàn)億元。

　　除此之外，還可看到，在解決了股權(quán)分置這歷史遺留問(wèn)題后，除解決了企業(yè)融資量的巨增外，也帶來(lái)了企業(yè)排隊(duì)上市現(xiàn)象，上市新股審核發(fā)行工作明顯加快，僅2011年以來(lái)上市新股的數(shù)量就高達(dá)408只，募資3614.57億元，而其后符合時(shí)間流程待審公司還有600余家。股市擴(kuò)容節(jié)奏將依然不減。

　　產(chǎn)業(yè)資本持股態(tài)度決定未來(lái)股市壓力大小

　　誠(chéng)然，股改確實(shí)解決了原有上市公司股權(quán)分立的情況，解放了產(chǎn)業(yè)資本持股不可售的困境，達(dá)到了同股同權(quán)的目的。但隨著大小非不斷解禁帶來(lái)了大量新的籌碼也對(duì)市場(chǎng)造成了沖擊。隨著市場(chǎng)中解禁股越來(lái)越多，股市的日益低迷和監(jiān)管層所設(shè)立的大宗交易市場(chǎng)雖然起到一定的緩沖作用下，大股東套現(xiàn)的沖動(dòng)開始有所淡薄，但不可否認(rèn)的是，這數(shù)萬(wàn)億的產(chǎn)業(yè)資本流通籌碼仍未套現(xiàn)將是投資者頭頂上的一道長(zhǎng)期懸而未泄的懸河。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，與2005年原有流通股本相比，目前新增流通籌碼達(dá)到2萬(wàn)多億股(包括后期上市新股)，而統(tǒng)計(jì)股改以來(lái)重要股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣出和大宗交易市場(chǎng)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)減持套現(xiàn)的籌碼僅348億股(大部分仍未進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng))，折合市值4546億元，平均每股實(shí)現(xiàn)價(jià)值13元。剔除套現(xiàn)的這部分籌碼，目前市場(chǎng)已解禁而未實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的籌碼高達(dá)2萬(wàn)億左右，這還不包括后續(xù)仍在不斷新增的新股所帶來(lái)的籌碼，如以每股平均套現(xiàn)13元為標(biāo)準(zhǔn)，目前市場(chǎng)將存在超25萬(wàn)億元以上的資金套現(xiàn)壓力。

　　從目前增減持公司持股情況看，在上市公司持股權(quán)超過(guò)且遠(yuǎn)大于51%的上市公司中(除國(guó)有銀行股外)，大股東在股權(quán)不存在旁落的風(fēng)險(xiǎn)下，還是很樂(lè)于通過(guò)減持來(lái)達(dá)到回籠資金兌現(xiàn)收益的目的，而那些沒(méi)有成長(zhǎng)性或上市初衷只為圏錢的企業(yè)大股東更是愿意在適當(dāng)?shù)膬r(jià)位將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值再現(xiàn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，剔除增減持持平或大方向是增持的公司外，從2006年解禁開始至今涉及純減持的上市公司家數(shù)有1410家，而減持次數(shù)在100次以上的上市公司有31家，減持次數(shù)在50次以上的有126家，10次以上的則有793家。在減持次數(shù)在100次以上的公司中主板公司只有12家，這說(shuō)明民營(yíng)、私營(yíng)企業(yè)是減持的主力大軍。

　　但減持金額與次數(shù)是不成正比的，相反的是主板公司或國(guó)企股的減持次數(shù)雖少但威力不小。從減持市值大小看，前20大減持對(duì)象僅有蘇寧電器(微博)、�？低�視、四維圖新三家中小板公司上榜，減持金額分別為27.1億、22.7億和21.6億元，減持金額最大的前三甲主板公司中信證券、海通證券、海螺水泥分別減持了266.6億、113.6億和72.4億元，而像央企公司中國(guó)鋁業(yè)雖然只減持一次，但金額卻在5.1億元，而地方國(guó)企鄭煤機(jī)雖只有13次，但金額也在12.8億元，沒(méi)有控股權(quán)丟失風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)企股減持恐成為未來(lái)投資者最為擔(dān)心和恐懼的重要減持力量。

　　“大小限”超越“大小非”成為新的重壓

　　除股改造就的大小非減持的問(wèn)題外，如發(fā)行節(jié)奏不斷加快的新股也是未來(lái)市場(chǎng)上行所面臨的重要壓力。老股因股改的延續(xù)已基本解禁并待售外，其市場(chǎng)壓力可以測(cè)算，但源源不斷的新股上市，并帶來(lái)數(shù)以萬(wàn)億的新增流通資本對(duì)本已疲軟的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其壓力影響將大于老股全流通上市的壓力。依前文所述，當(dāng)年老股的非流通股本也只有4726.69億股，依現(xiàn)在市場(chǎng)平均股價(jià)測(cè)算，也不過(guò)5萬(wàn)億左右，而后期上市的新股和增發(fā)股(大小限)卻能帶來(lái)近20萬(wàn)億市場(chǎng)壓力(不考慮不拋售原因)。

　　從今年新股發(fā)行改革前的新股發(fā)行情況看，原本新股發(fā)行存在3個(gè)月、1年、3年鎖定期，隨著鎖定期的次第結(jié)束，股改全流通時(shí)大小非減持問(wèn)題同樣體現(xiàn)在大小限身上。如今雖然新股發(fā)行再次改革，取消了網(wǎng)下配售部分的3個(gè)月鎖定期較大程度上抑制了新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象，平滑了3個(gè)月后網(wǎng)下配售股解禁后對(duì)市場(chǎng)的沖擊，但持股籌碼極大的大小限所持籌碼待1年和3年解禁期滿后所存在的對(duì)市場(chǎng)的極大沖擊卻并未能解決，畢竟原始股成本與普通投資者和金融資本所持籌碼價(jià)位不在一條起跑線上。

　　同樣，市場(chǎng)也面臨著增發(fā)解禁問(wèn)題，增發(fā)股的鎖定期為12個(gè)月至3年，自2009年以來(lái)，實(shí)施并完成增發(fā)的上市公司有568家，發(fā)行股份1476億股，除其中公開發(fā)行的38家公司外，余下的則在今年或明年、后年次第解禁，畢竟所增發(fā)對(duì)象除產(chǎn)業(yè)資本自身外，還有不少金融資本，從自身資金結(jié)構(gòu)看，在獲利或賠本的情況下短期出逃是大概率的事件。考慮到截至目前前期增發(fā)破發(fā)的仍有100余家，這部分解禁股或市場(chǎng)，至少對(duì)個(gè)股帶來(lái)的壓力不容小覷。