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　　提要：股市終于迎來久違的重大利好。隨著11月5日進一步擴大內需、促進經濟增長的“國十條”出臺，總規模達4萬億元的投資將在未來陸續成為現實。一向對政策反應靈敏的股市對此作出積極反應，而投資者在未來的投資中也不妨跟著政策的思路進行配置，對基建、醫藥、環保和綜合受益等板塊予以重點關注，從而分享4萬億元“投資大餐”帶來的實惠。

　　本刊記者 張學慶

　　股市終于迎來久違的重大利好。國務院11月5日召開常務會議，決定出臺關于進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施，投資總規模達到4萬億元。

　　這些政策措施主要包括，加快建設保障性安居工程，加快農村基礎設施建設，加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設，加快醫療衛生、文化教育事業發展，加強生態環境建設，加快自主創新和結構調整，加快地震災區災后重建各項工作、提高城鄉居民收入，全面實施增值稅轉型改革，加大金融對經濟增長的支持力度。

　　擴大投資是主要手段

　　從這些措施看，擴大投資乃是其主要手段，同時兼顧刺激國內消費。經初步匡算，實施上述工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。為加快建設進度，會議決定，今年四季度先增加安排中央投資1000億元，明年災后重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規模達到4000億元。

　　十大政策出臺最終標志著宏觀政策的正式轉向，由“保增長”轉向“促增長”。 “出手要快，出拳要重，措施要準，工作要實”，表明此次政策力度空前。

　　《財經》首席經濟學家沈明高認為，新出臺的十項措施對穩定明后兩年的經濟增長將發揮重要的作用。4萬億元的新增投資相當于2007年13.7萬億元全社會固定資產投資的29.2%。假設今年全社會固定資產投資增長25%，新增投資約為今年固定資產投資的23%左右。由于中國投資占GDP的比重約為45%，再考慮到4萬億元投資分兩年完成，可每年加快投資至少10%以上，即使未來兩年固定資產投資價格指數保持在5%左右，投資的額外增長可拉動GDP增長約2個百分點左右。如果這些政策措施能夠落實，明年經濟仍有望保持8.5%左右的增長。

　　“明年中國經濟增長率將在8%~9%之間。”央行行長周小川表示，“中國推出的4萬億元人民幣刺激內需方案，是為了防止全球金融危機對中國經濟造成重大影響。”

　　積極財政政策拉動經濟

　　顯然，在經濟前景和信心急劇惡化的情況下，依靠積極的財政政策拉動經濟增長是一個重要手段。積極的財政政策，就是通過擴大財政支出，使財政政策在啟動經濟增長、優化經濟結構中發揮更直接、更有效的作用。這一政策曾在1998年后應對亞洲金融危機、國內遭遇特大洪災等沖擊中，發揮了重要的作用，有效拉動了經濟增長。2005年后，由于國內社會投資明顯加快，經濟增長強勁，實施了7年的積極財政政策正式退場，轉為了穩健的財政政策。

　　國家統計局最新公布，10月CPI漲幅較9月下滑0.6個百分點至4%， 1～10月CPI較上年同期增長6.7%，增速略低于1～9月的7.0%，不過仍顯著高于政府設定的4.8%這一2008年全年增速目標。10月份PPI同比上漲6.6%，較上月9.1%大幅下降2.5個百分點，PPI降幅創1996年11月以來最大。

　　有分析認為，這次CPI的大幅度下降并非完全是政策調控效力發揮所致，而是由美國金融危機深度蔓延、影響中國經濟，造成“需求急性萎縮”所致。

　　物價全面大幅回落，預示著未來陷入通縮風險越來越高。過剩產能隨時都有爆發可能，而今年上半年的商品價格快速上升所造成的商品囤積，也會在近期形成庫存清理，有可能加速通縮的產生。 　　

　　事實上，最近兩月出現的鋼材、煤炭、鐵礦石及電力等產品的供應過剩表明，這一存貨調整期已經到來，而且可能會延續較長一段時間。

　　或進一步降息

　　經濟增長的下滑，迫使積極財政政策的再度出手，意味著保證經濟增長正成為政府的“重中之重”。人們有理由相信，未來一段時間內政策的力度和節奏會繼續超出市場的預期，而可能的政策包括更大力度的財政刺激方案以及寬松的貨幣政策。

　　由于銀行貸款在中國經濟中具有重要地位，銀行貸款規模相當于GDP的110%，而財政支出規模為20%，提高銀行貸款對于支撐企業的投資需求而言至關重要，以政府投資為形式的財政刺激政策將有助于帶來配套的銀行貸款。

　　周小川解釋說，適度從寬的貨幣政策，即是增加貨幣供應或放寬銀根，以及進一步減息。

　　冷靜看待刺激經濟計劃

　　對于中國出臺龐大的刺激經濟方案，英國《金融時報》專欄文章指出，有必要進行全面分析。

　　首先，總支出額中包括那些已有方案的支出。一些項目只是得到加速推進而已。多數經濟學家認為，充其量只有一半的支出涉及全新項目。

　　其次，在建筑支出啟動之前，將會出現一段空檔期——可能會延伸至2009年第二季度。由于工廠幾乎每天都在解聘工人，一些人暫時失業似乎無論如何是不可避免的。支出的一部分還將出自省級政府，但它們的預算已因無法再以泡沫價格出售土地而縮水，它們可能因此被迫舉債。

　　中金公司在其策略報告中擔心，如此大規模的投資，如果都是以政府為主導，資金來源將是一個很大的問題。2007年固定資產投資的資金來源來自國家預算內資金的僅5800多億元，僅占4%不到的比例，即便是近年來政府財政力度最大的2002年，比例也僅占7%。

　　沈明高認為，如果按中央投資與地方和社會投資1∶3的比例估算，未來兩年總共4萬億元中，中央財政出資約為1萬億元。這一刺激投資的規模與亞洲金融危機之后中國政府發行的長期建設國債的總規模基本相當，在1998年-2004年間，中國累計發行長期建設國債9100億元。如果這1萬億的中央財政開支也是通過發債的方式募集，財政赤字有可能從去年略有盈余，到2010年攀升到GDP 的約2.5%左右。

　　另外，投資方向也是很大的不確定因素。中金公司認為，如果大量的用于民生相關、基礎建設以外的，有可能給經濟調整周期帶來負面影響。

　　難改經濟周期

　　對于股市，專家表示，政策將推動宏觀經濟調整后加速回暖，大規模基礎設施建設將大舉改善市場對公司業績的悲觀預期，寬松的貨幣政策則將改變市場流動性，基本面的回暖及貨幣政策的放寬，有利于A股市場恢復投資信心。

　　11月10日滬深股市的高開，出現“井噴”行情，呼應了政策的出臺。當日上證綜指收市報1874.80點，上漲7.27%；深證成指收市報6127.12點，上漲6.50%；兩市共成交814.2億元。政策同時帶動亞太股市大幅反彈。令人遺憾的是，反彈似乎曇花一現，周二市場普遍出現回調。投資者對政策有著更冷靜客觀看待。

　　1997~2003年間的政策經驗表明，政策難以改變經濟周期趨勢，但能夠一定程度上緩沖經濟下滑。而股市對有效政策反應，總體也是積極的。

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