宏觀預(yù)期難有改觀宜謹(jǐn)慎

　　⊙中金公司

　　上周國(guó)際油價(jià)屢創(chuàng)新高，全球通脹預(yù)期繼續(xù)上行，歐央行加息行為也加劇了全球經(jīng)濟(jì)更悲觀的預(yù)期。在此背景下，全球股市普遍遭遇“黑色一周”。中國(guó)股市亦面臨同樣的困境：貨幣政策持續(xù)從緊預(yù)期難以消除，而市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)趨勢(shì)的不確定性進(jìn)一步加劇了未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。事實(shí)上上周金融、煤炭等權(quán)重股均屬于與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)，其調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們建議配置的防御性較強(qiáng)的必需消費(fèi)品和消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)。因此，在宏觀預(yù)期難有根本改觀情況下，我們?nèi)越ㄗh投資者謹(jǐn)慎控制倉(cāng)位。行業(yè)配置偏好的差異，使得近期股市風(fēng)格輪換上體現(xiàn)出中小盤股票表現(xiàn)好于權(quán)重股的特征，我們認(rèn)為在今后一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)持續(xù)。

　　根據(jù)中金計(jì)算的“主買凈金額”指標(biāo)，主動(dòng)性資金凈流入約24億元，與前一周40億元相比再次出現(xiàn)萎縮，顯示投資者買入意愿趨于謹(jǐn)慎。從行業(yè)來(lái)看，上周行業(yè)資金流向并無(wú)明顯偏向。其中，流入意愿最高的行業(yè)為金融、煤炭、農(nóng)業(yè)等板塊；流出意愿最高的行業(yè)為醫(yī)藥、通信、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。

　　不排除政府采取維穩(wěn)措施

　　⊙中投證券

　　根據(jù)我們模型計(jì)算的估值中樞，目前A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)合理的估值區(qū)間。從歷史比較來(lái)看，估值已接近歷史底部；從國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)溢價(jià)正在逐漸消失，溢價(jià)逐漸消失的主要原因是對(duì)高通脹以及企業(yè)盈利的擔(dān)憂。此外，A股市場(chǎng)本身具有較強(qiáng)的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性，容易出現(xiàn)過(guò)度樂(lè)觀和過(guò)度悲觀的情況。

　　中期來(lái)看，雖然我們認(rèn)為國(guó)際原油價(jià)格可能在年內(nèi)出現(xiàn)拐點(diǎn)，但不確定性仍然較大，而國(guó)際原油價(jià)格高企強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期。同時(shí)在緊縮性宏觀調(diào)控方向改變之前，企業(yè)盈利中長(zhǎng)期壓力較大。然而從短期來(lái)看，二季度上市公司利潤(rùn)可能較一季度有所回升，同時(shí)奧運(yùn)前不排除政府采取相關(guān)措施維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。這些措施雖然不會(huì)改變市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)，但短期對(duì)市場(chǎng)有積極的正面作用。

　　中報(bào)超預(yù)期引燃盛夏行情

　　⊙東方證券

　　對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)我們保持樂(lè)觀態(tài)度。一方面，為防通脹風(fēng)險(xiǎn)各經(jīng)濟(jì)體均采取相對(duì)緊縮貨幣政策，而中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹治理早于其它經(jīng)濟(jì)體，通脹自5月份以來(lái)已有緩和跡象；另一方面，3-5月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比小幅提高也表明宏觀經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。如果大宗商品價(jià)格出現(xiàn)下跌，輸入性通脹將得到緩解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)或?qū)⒂瓉?lái)甜蜜時(shí)刻。

　　從目前中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告看，第一大權(quán)重股銀行板塊已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的6家上市公司預(yù)增幅度平均超過(guò)50%，超出市場(chǎng)之前的預(yù)期，銀行板塊的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)將提升整個(gè)A股的盈利水平。而此前權(quán)重板塊的大幅下跌也已經(jīng)集中釋放了A股風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)增加了籌碼。我們認(rèn)為，高于預(yù)期的中報(bào)以及即將到來(lái)的“激情”奧運(yùn)可能引燃一輪“盛夏行情”。

　　從近兩月滬深300和中小市值股票的漲跌幅對(duì)比可以看出，6月下旬以來(lái)后者一改前期相對(duì)于滬深300亦步亦趨走勢(shì)，逐步脫離權(quán)重股下跌陰影。而資金流向、中報(bào)業(yè)績(jī)公布都可能成為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的契機(jī)。在行業(yè)配置上，建議投資者短期重點(diǎn)關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期而前期下跌幅度較大的板塊，如銀行板塊；關(guān)注研究員調(diào)高評(píng)級(jí)而尚未錄得相應(yīng)漲幅的板塊，如資金明顯處于凈流入狀態(tài)且持股集中度較快上升的通信板塊和醫(yī)藥板塊。個(gè)股方面，本周推薦工商銀行、科華生物、億陽(yáng)信通、上海物貿(mào)、黃山旅游。