短期看多頭時(shí)機(jī)仍不成熟

　　⊙國泰君安

　　目前，市場(chǎng)主流策略是防守。由于輕成本行業(yè)未來業(yè)績明晰、增長確定，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小，受到投資者青睞。在沒有明顯跡象表明成本壓力將減輕情況下，這些行業(yè)仍將是機(jī)構(gòu)首選。防守型行業(yè)固然安全，但由于被普遍看好，要想獲得超額收益也很難，投資者應(yīng)更關(guān)注未來基本面變化可能帶來超額收益的行業(yè)。初步判斷，我們認(rèn)為有這樣兩類：一類是受制于緊縮政策的行業(yè)，最為典型的是金融地產(chǎn)，反轉(zhuǎn)契機(jī)在于未來緊縮政策有所松動(dòng)，當(dāng)然目前仍須謹(jǐn)慎。第二類是受制于成本壓力的中游制造業(yè)，反擊契機(jī)在于油價(jià)大跌。由于我們很難確定制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)減速下的估值水平，目前還應(yīng)低配。

　　如今A股市場(chǎng)空頭肆虐，但是多空總是會(huì)循環(huán)的。短期來看，多頭時(shí)機(jī)仍不成熟，但中期時(shí)機(jī)總會(huì)來的。我們唯一恐懼的就是恐懼本身。

　　市場(chǎng)將試圖改變下跌趨勢(shì)

　　⊙上海證券

　　下半年隨著業(yè)績基數(shù)提高以及利差驅(qū)動(dòng)因素減弱，我們預(yù)計(jì)銀行業(yè)績?cè)鲩L將放緩到20%左右。但即便如此，考慮到銀行股盈利增長的可預(yù)見性以及較具吸引力的估值水平，我們認(rèn)為未來銀行股將逐步體現(xiàn)出穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)值中樞的積極作用。此外，各大公司股票基金的倉位已逼近契約規(guī)定的底線，價(jià)值股來自基金的持續(xù)減倉動(dòng)力不足。我們認(rèn)為在經(jīng)過中期綿延下跌后，基金重倉股的估值已經(jīng)進(jìn)入合理水平的下限，在低位跌停的視覺沖擊背后，中期下跌空間較為有限。

　　我們預(yù)期本周開始的中報(bào)披露，有望成為反彈行情的“催化劑”，所以對(duì)A股市場(chǎng)過度悲觀并不可取。本周市場(chǎng)將試圖改變下跌趨勢(shì)，轉(zhuǎn)而嘗試平衡運(yùn)行概率較大，核心波動(dòng)區(qū)間將在2550點(diǎn)至2800點(diǎn)之間。

　　在低估值基礎(chǔ)上進(jìn)行布局

　　⊙長江證券

　　雖然按照我們的邏輯判斷，A股市場(chǎng)還未見底，下半年乃至明年上半年都還有進(jìn)一步下跌空間，但是如此極端的下跌并非受宏觀影響。如果說前期的下跌需要防御的話，可能都會(huì)選擇用穩(wěn)定成長和抵御通脹來進(jìn)行防御，不過在今年下半年的防御過程里我們強(qiáng)調(diào)一個(gè)概念，就是以攻為守。在股市經(jīng)歷大幅下跌后，有些高成長的個(gè)股投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。這些個(gè)股在牛市中估值偏高，很難進(jìn)行長期投資，但是熊市里在低估值基礎(chǔ)上進(jìn)行布局就意味著真正的價(jià)值投資。

　　最近一段時(shí)間小盤股表現(xiàn)較為活躍，盤中時(shí)不時(shí)出現(xiàn)亮點(diǎn)。本輪熊市和三年前的熊市不同，每天我們還能在漲停位置找到那么幾只股票，也就是說實(shí)際上錢并沒有離市場(chǎng)遠(yuǎn)去，而是在尋找機(jī)會(huì)打游擊。但是漲停的股票千萬不能去追，否則將成為接過最后一棒的人。

　　沒有必要期待更深的調(diào)整

　　⊙招商證券

　　3000點(diǎn)以上隨時(shí)可見A股估值已經(jīng)偏低的判斷，因?yàn)槭袌?chǎng)還沉迷于泡沫之中；3000點(diǎn)以下卻隨處可見A股估值仍然偏高的言論，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)估值下限越來越恐慌。且來看一些案例。美國2000年科網(wǎng)絡(luò)泡沫，日本、臺(tái)灣股市上世紀(jì)80年代末泡沫破裂后跌幅60%-80%。然而這些股市泡沫形成期漲幅遠(yuǎn)超過A股市場(chǎng)，盈利增長遠(yuǎn)低于A股市場(chǎng)，泡沫破裂后估值普遍仍在20倍之上，泡沫破裂形成的低點(diǎn)基本上都是此后5-10年的低點(diǎn)。

　　結(jié)合這些經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)A股市場(chǎng)當(dāng)前的狀態(tài)考慮，我們認(rèn)為，本輪A股60%跌幅已經(jīng)基本上消化了原本相對(duì)較小的泡沫，沒有必要期待更深幅度的調(diào)整。況且目前A股動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)低至16倍，即使是與外圍市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)相比也有過之而無不及。因此，本輪調(diào)整的低點(diǎn)有望成為未來相當(dāng)長一段時(shí)期的低點(diǎn)，3000點(diǎn)以下已是戰(zhàn)略性建倉區(qū)域。