短短一個月內有23家上市公司提出再融資方案，涉及資金超過2000億元，上市公司與投資者的博弈似乎剛剛開始。對比上輪牛市，我們發現募集資金的增長與指數高漲幾乎同步，并且募資高點略提前于市場階段性高點，股市快速擴容被普遍認為是上輪牛市的頭號“終結者”。因此，在本輪牛市進入調整之際，投資者對于巨額再融資計劃的口誅筆伐和“用腳投票”便不足為奇。我們認為必須增加有效增量資金和對部分公司“惡意圈錢”行為的規范。

　　B、大小非：套現壓力繼續

　　3月份產業投資者和金融投資者的博弈將繼續。根據統計，2007年3月份以來上市公司遭到減持的股份數量和市值約占當月新解禁市值的5%左右，而2007年10月份以來該比例逐步上升，說明隨著市場震蕩調整，解禁壓力逐漸增大，也即“越跌越賣”。一般來說，股改非流通股(特別是“小非”)和配售股解禁后減持壓力較大，而首發原股東和國有大股東(“大非”)由于控制權等原因，套現動力相對較小。

　　C、居民投資偏好持續下降，儲蓄存款持續反彈

　　居民儲蓄搬家是支撐此輪牛市的重要基礎，但數據表明，自2007年10月后儲蓄存款停止了連續下降趨勢開始出現反彈，而同期市場開始調整，我們認為這是居民投資偏好下降的信號。同時，2008年1月份基金和A股開戶數也不斷下滑。盡管證監會批準了多只股票基金發行，但發行情況平平，這暗示盡管存量資金仍然充沛，但增量資金非常有限，以目前的資金面很難推動一輪大行情。

　　2、政策暖風或成重要看點

　　近期證監會等政府部門明顯加大了對股市的扶持力度，除了加快發行新基金外，備受矚目的股票資本利得稅政策近日也得到政府明確答復：新所得稅修改條例規定對股票轉讓收入的個稅這部分內容并沒有任何改動，資本利得稅仍不征收。不過僅靠發行新基金等辦法對市場的影響已經很小，對于動輒上千億的再融資來說，新基金等注入的增量資金不過是杯水車薪。

　　我們對于進一步的政策抱有期望，一方面源自弱勢市場下政策成為改變投資者預期最為重要的因素，另一方面我們認為政府可用于調節股市的政策仍有不少。除基金發行常規化外，比如擴大專戶理財產品市場、調低印花稅、增加QFII額度、規范上市公司巨額惡意圈錢行為等。簡言而之，弱勢市場下“信心”的作用要遠強于“現金”，政策變革將成3月市場的重要看點。

　　3、市場可能的超預期因素

　　3月份國內外形勢將更為錯綜復雜，我們歸納至少有5點因素可能導致市場出現超預期變化，依次是：出臺超預期的緊縮貨幣政策，如加息；美國次貸危機超預期惡化，海外市場深幅下跌；臺海問題超預期惡化；前兩月投資增速超預期，工業企業業績超預期；政策對市場支持力度超預期。

　　4、結論：震蕩中缺少大機會，亂中求勝在于主題投資

　　我們判斷3月份市場仍將面臨流動性困境，資金供給偏緊，不過受政策面利好和估值水平支撐，市場繼續大幅下探的可能性較小，大盤將繼續呈現震蕩格局，上證指數可能運行于4200-5000點之間。市場風格在沒有大量有效增量資金進場前提下很難出現反轉，市場熱點仍將集中在中小市值股票，但不排除大盤股具有輪次反彈的可能。在市場方向不確定情況下，投資者亂中求勝的根本在于把握現時的主題投資。