編者按：

　　2008年1月19日，中國證券分析師評價的創新之作閃亮登場。由《21世紀經濟報道》歷時三個多月籌辦的首屆21世紀金牌分析師評選在北京金融街隆重揭曉。評選采用中國資本市場首創的證券分析師主客觀綜合評價模型，挖掘出新時期資本市場最具實力的價值發現者群體。29個研究領域共計87名證券分析師(或研究小組)榮獲首屆21世紀金牌分析師評選大獎，每個研究領域有3名分析師(或研究小組)榮獲"21世紀金牌分析師"稱號。

　　新年之際，編輯部特輯29個研究領域獲得第一名的金牌分析師對2008年度各行業領域的概況展望和策略建議，全方位眺望資本市場新的一年，看看最牛的證券分析師如何預測傳說中的2008年牛市下半場，這對投資者規劃理性的投資策略也許不無裨益。

　　高善文 安信證券

　　宏觀經濟--

　　2008：中國將進入可能持續幾年的經濟繁榮期

　　從現在能看到的各種經濟數據綜合判斷，牛市的基礎依然健康;牛市可能即將或正在逐步轉入下半場;2008年對市場最大的壓力和不確定性將主要來自于信貸控制，主要取決于信貸控制的力度和持續時間。

　　受勞動生產效率和供求平衡因素的影響，2008年企業盈利將繼續高速增長;外部需求的不確定性給中國經濟帶來了一定的風險，從歷史經驗看這樣的風險應該是可以管理的。2008年經濟在中短期內面臨的最大風險是嚴厲的宏觀調控和外部經濟的急劇減速同時發生，這樣實體經濟和資產市場在短期內將承受非常大的壓力。由于這兩種因素存在內在沖突，看起來它們在長期內不會并存，從而不會影響牛市的基礎。

　　從中長期的經濟周期意義上看，如果我們可以把一個經濟周期分解為擴張期、繁榮期、收縮期和衰退期四個時期的話，那么自從2002年以來的本輪經濟周期的擴張期在2007年上半年可能已經基本完成，并正在轉入繁榮期，這樣的繁榮期有可能持續幾年時間。如果我們把這樣的一個經濟周期比作一次飛行活動的話，那么2002年到2007年上半年大約連續五年的經濟擴張就相當于飛機的起飛和不斷爬升時期，目前這一爬升過程已經基本結束。

　　目前勞動工資的增長快于第三產業勞動生產效率的增長，但仍然慢于制造業的勞動生產效率進步速度，從而形成由第三產業價格上升所推動的通貨膨脹。通過加速匯率升值，淘汰邊際上缺乏競爭力的出口企業，從而釋放勞動力資源，克服通貨膨脹壓力，看起來是明智的政策選擇，并可能已經成為中期內經濟政策的重心。過度調控的風險仍然存在，但不會在2008年造成嚴重問題。

　　從經濟的基本面因素來看，經過高空制動以后經濟轉入平穩飛行的狀態、從擴張期逐步過渡到繁榮期，這樣的概率應該比較大。從更長期的角度來看，經濟最終會進入收縮和衰退期，屆時經濟和市場的調整會有多么嚴重，將取決于未來幾年的經濟政策，以及經濟在繁榮期內所積累的不平衡有多么嚴重。目前，我們還不需要擔心這樣的情況會很快發生。

　　申銀萬國策略研究小組：陳 李、徐 妍、安 昀、凌鵬、朱康平、戴卉卉

　　投資策略--

　　滬深300指數：預計全年波動區間為4200點到6500點

　　展望2008年，投資者對企業盈利的擔憂主要有：中國出口下滑，投資信貸緊縮，要素價格改革推高企業成本，通貨膨脹導致加息不斷。但我們不悲觀。

　　首先，可能導致企業盈利下滑的4個因素不相容，出口下滑、信貸和投資還會進一步緊縮嗎?通脹壓力加大的時候，要素價格改革還會如火如荼嗎?其次，我們預計未來投資增速不會明顯放緩。"換屆效應"和2009年建國60周年在政治周期上支持投資可能超出預期。企業盈利回報率較高，社會資金仍然充沛，企業的投資傾向會輕易地下滑嗎?再次，全面通脹有助于企業轉嫁成本壓力。1991年以來的17年歷史數據顯示，如果CPI、PPI一致上漲，那么企業的凈利潤、ROE往往上升。

　　估值方面，弱勢美元和金融脫媒仍將支持A股較高估值，但今年二季度的天量"小非"可能導致階段性供求不平衡。

　　整體而言，我們判斷2008年A股將走出"回暖-整固-上揚"態勢。滬深300指數波動區間為4200點-6500點，對應2008年市盈率波動區間為24倍-37倍。行業配置方面，3個月我們青睞服務業和消費品，偏好銀行、地產、轎車、航空、醫藥。6-9個月，我們將特別關注那些受益于國內投資需求的行業，比如電力、煤炭和鋼鐵等。

　　申銀萬國衍生品研究團隊

　　提云濤、楊國平、王海濤、邊慎、馬駿、袁英杰、朱嵐、劉均偉

　　衍生品--

　　金融衍生品今年將迅猛發展 股指期貨不影響長期趨勢

　　2008年將是金融衍生品迅猛發展的一年。股指期貨有望歷經千呼萬喚后面世，在豐富金融產品的同時進一步優化市場結構，同時，股指期貨推出后，藍籌股"溢價"將繼續得到維持。而且在股指期貨推出后，以期指為基礎的各種結構性產品或新型投資品種會逐漸豐富。股指期貨的推出不僅可能改變我們的投資模式，還會引發各種新的投資策略。

　　股指期貨推出長期并不影響市場趨勢，短期可能會推動市場。對市場的影響主要表現在藍籌股將更受市場關注，主要成份指數的樣本調整效應會進一步增強，指數基金會進一步發展，以股指期貨作為組合工具的新的投資性產品可能出現，alpha策略、事件對沖等投資策略納入到機構投資者的投資策略中，投資者管理投資組合的工具更加豐富。

　　權證市場上，股改權證將逐漸到期退市，可分離轉債的權證將成為市場主流，相對于股改權證，可分離轉債權證具有較高的投資價值。股指期貨推出之后，備兌權證才有望推出，備兌權證推出以后，基本面良好的大市值權證標的估值有望出現提升，權證發行前后，標的可能會出現超額收益。如引入創設機制，認購權證極度高估和極度低估現象有望得到改善，理性投資者將有更多機會參與權證投資。

　　可分離轉債規模將繼續擴大，其背后的股票也將有各種投資機會。隨著大盤走高，可轉債發行規模將逐漸擴大，轉債存量有望在2008年大幅度增加。

　　李志強 中信證券

　　債券研究--

　　債券市場投資機會略大于風險

　　2008年國內經濟增長很可能出現放慢，同時，通貨膨脹率出現階段性下降的可能性也很大，這些都有利于債券市場投資機會的出現。

　　從資金面上看，遏制信貸過快增長的政策環境將促使銀行將部分用于信貸投放的資金轉為用于債券投資，增加債券投資的需求。因此，2008年債券市場的資金供給總體較2007年將有所好轉。但在年初，由于存在信貸增長季節性加快所引發的宏觀調控壓力，債券市場面臨的不利因素可能依然存在，市場存在小幅震蕩的風險。

　　而在年初過后，隨著信貸季節性密集投放期的結束，債券市場的壓力將減少。同時，通脹壓力也可能會逐漸減小，債券市場資金供給很可能逐漸增加。但到今年下半年，宏觀調控政策放松很可能將引起經濟活動再度加快，債券市場可能將再度面臨一些不利因素。

　　吳紅光 聯合證券

　　商業貿易--

　　2008：百貨業的幸福時光

　　下游消費者對品牌和個性化消費需求的強勁增長、百貨終端對上游供應商強大的控制力使得本土百貨聯營扣點這一盈利模式具有很強的安全性和穩定性，由此極大提升百貨公司的盈利水平和成長性。

　　由于百貨盈利主要靠"扣點+租金+自營"，考慮到銷售高速增長帶來扣點收入快速提升、銷售額增幅快于批發成本增幅、租金的提升和費用的相對固定，我們認為百貨業成為我國此次溫和通脹最大受益者之一。

　　我們堅定維持對百貨A股"增持"評級，并相信從策略角度出發，百貨A股與H股30%以上折價和2009年可預期的百貨股平均30%以上業績增長為投資百貨A股提供足夠大(大約在50%以上)的獲利空間。我們繼續重點推薦行業領袖中的王府井、百聯股份和區域市場領導者鄂武商、重慶百貨、銀座股份、大商股份等公司。

　　龔云華 國金證券

　　煤炭開采--

　　投資具備全球定價影響力的基礎能源

　　煤炭將成為未來中國唯一具備全球定價影響力的大宗商品。作為基礎能源的中國煤炭行業，投資機會來自其地位、經濟運行質量的根本改善。煤炭已成為中國能源產業利益轉移趨勢中的受益者，預期未來利潤仍可以向上合理轉移。在宏觀經濟保持持續、較快發展的背景下，我們對2008年煤炭行業基本面趨勢保持相對樂觀的判斷及預期。

　　煤炭供求關系將繼續維持平穩格局、運力瓶頸效應更加明顯;煤炭價格的市場化趨勢不可逆轉，認為成本上升對2008年煤企利潤侵蝕程度會降低，煤炭行業盈利空間將擴大;市場期待已久的煤炭行業資產注入與整體上市值得期待。

　　就2008年煤炭行業的投資思路而言，我們始終強調"安全邊際"，繼續看好景氣上升、價格上漲背景下的煤炭行業投資機會。具體而言，煤炭價格上漲、融資高潮與產業整合背景下的資產注入是2008年煤炭行業最重要的投資主題。

　　行業景氣風險來自宏觀經濟，板塊潛在風險主要是政策成本上漲。

　　殷孝東 中信證券

　　石油開采及化工--

　　國內三大石油公司已到投資區間

　　隨著二級市場股價的下跌，中國石油、中國石化及香港的紅籌股中國海油已經到達合理的估值區間，甚至接近其估值的低端。從公司的盈利趨勢變化來看，已較2007年的12月及今年的1月份有部分的好轉，盡管尚未走出高油價帶來的煉油業務虧損，但經營情況好轉的趨勢明顯。我們預計今年的行業利潤增長約25%-30%，其中包含公司內生的增長和所得稅率調整對公司帶來的稅收效應。從世界石化行業運行趨勢來看，景氣度繼續維持，沒有轉弱的跡象。因此，我們認為國內三大石油公司已經進入投資區間。

　　國際油價上漲的根本原因是源于世界經濟的高增長。由于國內特殊的定價政策，使得國內的石油類公司在行業景氣的背景下，難以體現公司強大的盈利能力，煉油業務承擔了較為明顯的政策性虧損。同樣地，油價中的非理性炒作可能導致油價短期的過高和過低，波動幅度加大，從而給企業的經營帶來不利影響。

　　美國的次貸危機可能讓投機炒作者遠離博弈型的投機市場，主要的商品期貨將回歸其由真實供求所決定的價格區間。石油便是一例，美國經濟的減速可能使油價中的美國因素顯性化，油價在100美元/桶止步，未來將明顯回落，使中國的煉油企業獲得盈利改善。

　　楊治山 吳 非 中信證券

　　電力及新能源--

　　火電效益下滑 短期估值高企

　　CPI高企，作為政府少數價格可控行業，電力、成品油一起承擔社會責任。更新盈利預測后發現，即使在2008年下半年上調電價4%(折合全年2%)及企業債等融資方式抵消利率上漲的假設下，多數重點公司2008年-2009年業績仍然比原預測有20%-30%的下調。

　　目前市場隱含對火電業績過于樂觀的風險和估值過高的事實，而火電是發電行業的主體，為此下調行業評級至"弱于大市"。繼續看好水電、新能源以及資產注入和整體上市的短期機會，但是投資范圍過窄或時機難以把握。

　　劉旭明 中信證券

　　基礎化工--

　　謀求多元化投資機會

　　鉀肥價量齊增明確，維持 "強于大市"評級。2008年進口FOB價格超預期上漲，全球供應緊張決定國內鉀肥價格再漲，且彌補海運費等短期因素波動，而人民幣升值風險更關注主產地加拿大和俄羅斯貨幣走勢。

　　短期下滑不改有機硅長期趨勢，維持"強于大市"評級。產能階梯式擴張及市場對新進入者有效供應提前充分預期，2007年有機硅價格下滑。吉化停產且行業平均毛利很低表明價格底部確認，將隨需求及預期消化而反彈。"三足鼎立格局和有效供應不能滿足需求"的長期趨勢未變。

　　MDI行業景氣持續平穩，萬華規模擴張再搶先機。年底淡季國內MDI價格下調幅度小，充分反映近期行業景氣良好;2010年前全球產能年均增速7%，而能源價格上漲及全球變暖預示需求前景樂觀。

　　純堿行業景氣復蘇趨勢依舊，維持"強于大市"評級。供應增長僅10%，低于下游產品增長，取代原鹽價格下跌成為純堿行業景氣向上的推動力，行業龍頭三友化工受益最明顯，關注國內最大的企業山東海化。

　　淘金"中性"氯堿行業，尋求結構性投資機會。節能減排采用市場化手段淘汰落后企業，緩解產能擴張壓力;推動行業平均成本提高，進而抬高PVC和燒堿價格;強化在西北資源地發展氯堿的政策方向。"煤電化一體化"及循環經濟成為淘金原則，首選新疆天業，關注中泰化學和英力特。

　　周希增 李宏亮 中信證券

　　鋼鐵--

　　告別低價鋼鐵時代

　　鋼鐵行業處于景氣周期。受益于發達國家的鋼鐵產品更新周期和發展中國家的工業化進程，鋼鐵工業將進入10～15年的黃金增長時期。淘汰落后、兼并重組以及國際化，使得中國鋼鐵工業處于一個超長的景氣周期。2008年鋼材價格有望繼續上漲10%以上，不僅能夠消化鐵礦石和煤炭等成本上漲因素，還能夠提升行業盈利水平。

　　重資產價值等待重估。鋼鐵企業的噸鋼投資和重置成本不斷提升，加上產業政策對新建鋼鐵產能的限制，提高了現有鋼鐵企業資產的隱性價值。

　　投資建議：給予"強于大市"的投資評級，建議買入具有競爭優勢的龍頭公司，如寶鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹、鞍鋼股份等;以及具有購并重組預期的公司，如三鋼閩光、華菱管線等。