作者：劉曉忠

　　7月份CPI(消費價格指數)將突破5%的預測猶如幽靈般縈繞于市場上空。

　　“通過分析測算的7月份CPI將可能達到5.6%�！�8月8日，招商證券宏觀分析師薛華接受記者采訪時給出了截至目前最高的市場預測。7月份通脹可能創(chuàng)新高，市場再次盛傳央行可能最早8月底，最遲9月初再次加息。

　　中國是否進入了“通脹——加息、提高準備金率組合”的周期，一時間成為市場熱點。8月6日，中國船舶(600150)沖上了200元/股新高；8月8日，工商銀行(601398)漲停。市場以微妙的態(tài)度迎接能創(chuàng)下新高的7月份CPI，以及央行可能的再次加息。

　　通脹是短期現象？

　　“CPI在整個三季度都不會讓人輕松，不過四季度將會出現回落�！毖θA表示。“當前和今后幾個月CPI的走高受肉、禽蛋和蔬菜等的影響最大。特別是豬肉，由于生豬從飼養(yǎng)到出欄需要一個周期，短期內肉價走勢仍不容樂觀，但糧價的上漲勢頭已經開始有所緩和。預計四季度CPI將出現回落。不過全年CPI可能會達到甚至突破4%�！�

　　但北京科技大學趙曉教授接受記者采訪時認為，今年上半年CPI達到3.2%中，去年的翹尾因素占到了1.7%，新的漲價因素占1.5%。其中核心通脹率(扣除糧食和

能源后的CPI指標)約為0.5%。而且CPI構成中的其他商品，如電子產品、電力、交運等并沒有顯著的上漲壓力。因此今年CPI突破4%的可能性不大。

　　對下半年CPI走勢的判斷，悲觀的聲音仍然較大。目前最具典型的看法是，今年糧價回調的余地有限。其一，雖然今年夏糧增產，但增產幅度僅為1.2%，低于去年同期的水平，且夏糧僅占糧食總產量的20%左右；至于秋糧，今年以來中國主要糧食主產區(qū)和四川、重慶、湖北地區(qū)都遭遇了較為嚴重的水災；東北和華北等北方糧食主產區(qū)今年也遭遇了嚴重旱情，所以盡管糧食種植面積有所擴大，但秋糧收成并不容樂觀。同時，糧價方面還受到國際因素的影響。其二，國際能源等大宗商品價格將繼續(xù)受需求旺盛、產能不足和美元走弱等因素影響，存在繼續(xù)走高的可能。成本傳導的通脹壓力也很大。其三，目前過剩流動性對通脹的壓力也有所凸現。其中工資上漲和資產增值對通脹的影響正在顯現。

　　對此，中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍并不認同。他認為，目前通脹壓力并不是由于貨幣投放量所帶來的，最主要的壓力在于食品、肉蛋等商品的短期供需不平衡引發(fā)價格上漲。而且目前國家有關部門正在采取措施緩和價格上漲的壓力。由于占據CPI商品籃子1／3的食品等已經促使CPI上半年越線，預計下半年有關部門為降低通脹壓力推遲資源價格改革進程，這將有效緩解通脹持續(xù)走高的勢頭。因此，通脹壓力延續(xù)的時間不會太長。

　　短期利好股市

　　薛華認為，通脹對股市的影響相當復雜，整體上大致可以歸集為“短期利好，長期利空”。初期，通脹將推動商品價格和資產價格上漲，增加上市公司利潤，從而推高股價。但后期，通脹將抑制消費增長，從而影響到企業(yè)利潤等。因此通脹后期對上市公司具有明顯的負面效應。由于目前通脹壓力主要是受短期因素的影響，持續(xù)的時間不會太長，對股市的負面影響并不會太大。

　　招商證券研究員趙崇接受記者采訪時表示，從行業(yè)角度上看，通脹對稀缺性的有色金屬等資源性行業(yè)影響不大。同時，對一些以糧食為原材料消費品上市公司和餐飲等服務業(yè)來講，由于屬于居民的必需消費品，成本壓力有可能向最終消費者傳導。因此通脹期間這些行業(yè)和企業(yè)具有明顯的抗通脹壓力。但由于通脹會降低消費者對耐用消費品的需求，因此對制造業(yè)等下游行業(yè)公司影響要大一些。趙錫軍對此也表示認同。但他認為，通脹對股市的影響是間接的，通脹主要通過影響上市公司的利潤和運營狀況來間接影響股市。

　　而趙曉則認為，中國企業(yè)的出口商品價格出現6%的上漲，國內企業(yè)的國際議價能力有所增強。由此看來，通脹不會顯著影響制造企業(yè)利潤。他認為，下半年股市還存在上漲空間。

　　對于中國出口企業(yè)的議價能力是否顯著增強，一位業(yè)內專家不認同趙曉的觀點。他認為，今年中國出口商品價格走高有一些是由于跨國公司在

人民幣升值預期下進行了轉移定價所帶來的，另一方面是人民幣升值所帶來的，并不能證明出口企業(yè)議價能力增強。中國出口價格增長最突出地表現在加工貿易上，一般貿易價格上漲相對有限，這種出口商品價格上漲的結構型特征表明，中國企業(yè)的國際議價能力還較為有效。

　　今年以來，中國股市出現了一個明顯特征——對通脹和央行的加息政策變得越來越不太敏感，出現了物價、利率和股價齊漲的行情。股市提高了對通脹和加息的免疫力。

　　對此，業(yè)內專家認為，這主要是由于目前的通脹水平已經使得居民的存款利率為負或接近負值。為規(guī)避通脹對居民金融資產的侵蝕，居民存款流向股市的規(guī)模不斷增加。新進入股市的資金進一步推高了股價。至于央行加息，雖然會對股市產生不利影響，但由于加息幅度有限，目前還難以與物價上漲抗衡，因此居民存款利率仍然為負或接近負值。因此，出現物價、利率和股價齊漲的現象不足為奇。

小調查

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