平安證券綜合研究所李先明

　　受政策調控影響，近期市場持續走弱，個股紛紛殺跌，反映投資者對政策調控的擔憂持續增加。短期而言，在市場信心有所動搖的情況下，不排除股指仍然有一定的調整壓力。但筆者認為，目前市場的下跌對政策利空已反映充分，并且管理層努力維護市場穩定的意圖已經顯現，預計股指普跌之后有望逐步企穩。

　　短線仍有波動風險

　　短期而言，市場依然面臨一定的波動風險。我們認為，前期A股市場的持續上漲，使得行情的性質已經逐步從價值推動轉變為資金推動，市場信心在很大程度上成為短期支撐市場維持高估值的重要因素。因此，政策調控和市場波動風險的增加，一定程度改變了部分投資者對市場的樂觀預期。尤其在市場持續上漲累積的獲利盤已相當豐厚的情況下，短期市場面臨的獲利回吐壓力沉重。

　　同時，從估值的角度來看，市場也存在回歸要求，但幅度相對有限。首先，頻繁的調控措施出臺，清楚表明了管理層對市場的態度，尤其交易印花稅的提高，更是向市場傳遞出管理層對防范市場泡沫過分膨脹的高度關注。退一步而言，如果上調交易印花稅政策和前期的加息等緊縮性政策一樣，未能取得所預期的調控效果，會否有一些超出市場預期和影響力的更為嚴厲的調控措施出臺，從而對市場的資金供給以及表現產生更為直接的沖擊？從這一點去理解，上調交易印花稅雖然對短期市場走勢構成了較大沖擊，但對于緩解未來市場面臨的進一步調控壓力和風險，未見得是壞事。

　　調整幅度相對有限

　　我們認為，在目前A股市場靜態估值有所偏高的情況下，短期的調整，也有利于消除A股市場所存在的結構性泡沫，為后續市場的進一步表現提供更好的基礎。

　　以向前推12個月的業績計算(2007年一季度＋2006年后三季度)，目前A股市場的平均市盈率為33.78倍，對應的年化收益率只有2.96%，已遠低于目前約4%的10年期國債到期收益率。這顯示從靜態來看，即使經歷了短期的下跌，A股市場整體的估值仍有所偏高。從這一點來判斷，不排除短期A股市場仍然存在一定的估值回歸要求。但對于股指進一步的調整幅度，我們則認為相對有限。

　　首先，動態來看，A股市場的估值并不過分高估。根據我們的測算，2007年A股公司的凈利潤仍有望實現35%以上的增長，以此計算，目前A股市場的動態市盈率大約只有25倍，所隱含的投資回報已經和國債不相上下。如果考慮A股公司業績的成長性，其動態估值已經基本合理。

　　同時，周一藍籌類個股出現了明顯的補跌現象，從估值的角度來看，藍籌股的估值壓力相對有限。統計顯示，目前滬深300指數成分股的平均市盈率(TTM，剔除負值)為30.69倍。而以2007年的預測業績計算，其動態市盈率則大約只有23.5倍，顯示從動態角度看，藍籌類公司的估值甚至已經有所低估。并且在A股公司超預期的業績增長和可預期的成長持續性支撐，在未來一段時期內，A股市場一定幅度的高估，仍會被不少投資者所接受。

　　另外，交易印花稅的上調，使得“短炒”的成本和風險加大，這很大程度上也將對市場的投機炒作行為產生一定的抑制作用，從而引導市場的資金進一步向藍籌類個股集中。

　　長期牛市仍值得期待

　　從更長周期來看，我們依然堅持認為，隨著股權分置改革的完成，以及A股市場上藍籌類公司和可投資品種的不斷增加，A股市場相對2年前已經發生了根本性的變化———此市場已非彼市場。同時，A股公司業績的快速增長以及中國經濟的持續高速增長，以及2008年開始實施的“兩稅合并”，都使得至少在未來2年，A股公司業績的快速增長格局仍將得到持續。使得在較長時期內，A股市場的表現，仍然有望獲得來自基本面的有力支持。

　　另一方面，作為本輪行情的“導火索”，人民幣的持續升值，也大大提升了中資資產對投資者的吸引力。在可以預期的相當長一段時期內，人民幣的持續強勢，也為A股市場的未來表現構成支撐。

　　因此，即使短期管理層對市場泡沫的擔憂有所增加，使得市場的波動風險有所加大，但中長期而言，只要目前推動A股市場持續走高的“