中國證券市場欺詐行為研究-股票被誰操縱 (4)

　　6.操縱者被罰款項很少。

　　與內幕交易相同，操縱者所受的處罰以罰款、沒收非法所得為主，且罰款數額非常低。此外，操縱者所受的處罰還包括警告、取消或暫停執業資格和市場禁入等。相對于內幕交易，市場操縱過程相對復雜。多數操縱行為伴隨其他違規事實發生，主要是超比例持股。

　　內幕交易和市場操縱的判別

　　(一)分析方法

　　采用Logistic模型：

　　其中，a、β為待估計的參數向量(Logistic分析在一定程度上克服了線性假設的缺點，具體方法略)

　　(二)基本結論

　　在低迷不振的熊市中，交易不活躍，缺少市場信心，內幕交易和市場操縱一般比較少；而在漲勢如天的牛市中，交易異常活躍，市場信心膨脹，內幕交易和市場操縱比較容易發生。同時，低迷的市場需要市場各方的刺激以恢復市場信心、促進市場發展，膨脹的市場需要外界的力量約束以防止巨大泡沫的產生和破裂。

　　亟待加大處罰力度

　　基于內幕交易、市場操縱對市場的惡劣影響這一前提，在判別時采取了極嚴格的標準，以正確判別內幕交易或市場操縱的發生為首要目標，同時兼顧對非內幕交易、非市場操縱的判別。我們建議，建立健全內幕交易和市場操縱的全面防范體系。

　　1. 加強對交易的監管。

　　監管層可以考慮建立一個基于本文結論的內幕交易和市場操縱的判別體系。一般情況下，在上市公司股本發生變動前后的時期容易發生內幕交易和市場操縱。

　　由于操縱時間是影響操縱程度的主要因素，因此判別體系的建立將會同時起到預警、減少內幕交易和操縱對市場負面影響等作用。

　　監管者應該加強對交易的監控，主要是加強對大戶賬號，尤其是行為異常的大戶賬戶的監管。另外，交易所在監管過程中應該起主要作用。

　　加強對交易監控的另一個含義是加大對內幕交易者和操縱者的處罰力度，通過提高對內幕交易者和市場操縱者的威懾來增加其違規成本。中國的內幕交易者和操縱者所受的處罰非常輕。實際處罰以罰款為主，內幕交易者和操縱者很少有受到刑事處罰。過低的處罰顯然是對內幕交易和市場操縱行為的縱容。因此，監管部門應該增加對違法、違規者的罰款金額并對情節嚴重的違法者同時進行民事和刑事處罰。

　　2.加強信息披露制度建設。

　　信息披露制度建設的主要方面包括：對上市公司信息披露的靜態監管向動態監管轉變；加強強制性信息披露的同時鼓勵自愿性信息披露；加強對網上信息披露的監管；監管部門也應該加強信息披露制度建設。

　　中國當前的證券市場中上市公司的信息披露存在著某種程度的“誠信″危機，在這種情況下，監管部門應該進一步加強強制性信息披露，保證上市公司信息披露的及時性、有效性和正確性。

　　不僅如此，監管部門也應該鼓勵上市公司的自愿性信息披露，增強信息披露的完整性、可靠性，使操縱者利用信息優勢操縱成功的可能性降低。具體的，監管部門應該在相關的證券法規、規則中加入鼓勵公司自愿披露信息的條款，同時加強對自愿性信息披露的監管。

　　不僅上市公司等主體要加強信息披露制度的建設，監管部門本身也要加強信息披露制度建設，保證決策的透明度、公正、公平和公告的及時性，以防止操縱者利用政策因素操縱股價。

　　3.提高投資者素質。

　　對投資者教育將會減少操縱成功的可能性。監管部門、交易所和各券商應該利用一切媒體，Internet、電視、報紙，進一步加強投資者教育，開展有效的投資者教育活動。

　　借鑒發達國家的經驗，證監會應該設立專門的投資者教育部門，受理投資者的各種疑問和問題。

　　(本文系深圳證券交易所第七屆會員研究成果一等獎報告，本報有刪節)