中國證券市場欺詐行為研究-股票被誰操縱

　　·再思錄·

　　中國股市，莊家、坐莊由來已久。股價(jià)操縱大行其道，證券市場欺詐成風(fēng)，而且屢禁不止，原因何在？

　　法律缺陷乃是根本。雖然立法機(jī)構(gòu)制訂了《證券法》，并幾經(jīng)修改，而監(jiān)管部門也發(fā)

布了《股票發(fā)行與交易暫行條例》和《禁止證券欺詐行為暫行辦法》，但對懲治違法違規(guī)行為的規(guī)范條款卻并不細(xì)致，為搜集證據(jù)進(jìn)入司法程序帶來很大的難度。《刑法》對“故意提供虛假信息”、“誘騙投資者買賣證券”、“操縱證券交易價(jià)格”、“轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)”等行為雖有定罪量刑的規(guī)定，但如何確定罪名在衡量標(biāo)準(zhǔn)上，刑法與證券法規(guī)銜接存在很大問題。

　　其二，證券市場違法欺詐行為在實(shí)踐中很難也極少進(jìn)入過司法程序，各種利益階層、利益集團(tuán)往往與證券違法犯罪行為有千絲萬縷聯(lián)系，查處違法行為，遭到各種阻撓。而且，經(jīng)濟(jì)性懲罰措施亦不合理，對投資者遭受侵害補(bǔ)償極低，高昂的成本令投資者興味索然，懲罰制度名存實(shí)亡。違規(guī)者的違規(guī)成本太低，助長了欺詐行為的滋生。

　　其三，即使進(jìn)入司法程序，最后的判決結(jié)果也難有威懾作用。相互制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)沒有真正建立起來，通過內(nèi)幕交易、聯(lián)手欺詐、操縱市場等手段進(jìn)行違規(guī)操作的，多為一些資金實(shí)力雄厚的國有機(jī)構(gòu)大戶，由于取證困難，再加上保護(hù)國有資產(chǎn)的考慮，監(jiān)管部門對違規(guī)者經(jīng)常從輕發(fā)落。

　　更重要的是，中國證券相關(guān)法律對證券欺詐行為的量罪往往針對法人，而不是個(gè)人，但中國證券違規(guī)者多是個(gè)人特別是高管，假借機(jī)構(gòu)之名行私利之實(shí)，對法人的懲罰根本觸動(dòng)不了根本。只有個(gè)人承擔(dān)刑事罪名才能真正起到威懾作用，可惜這一環(huán)節(jié)缺失了。

　　結(jié)果可以想象，證券市場的欺詐行為如頑瘤一般難以根除。

　　但也不用過于悲觀，美國30年代之前證券市場正如今天之中國，如今美國證券市場卻相當(dāng)完善。

　　中國證券市場正在經(jīng)歷重生。目前券商的整治和重組開始深入根本，而證券市場投資理念開始萌生，《證券法》進(jìn)一步修訂和完善正在繼續(xù)，這些校正工作可能帶來一場深入的變革。

　　相信證券市場的“陽光之路”不會太遠(yuǎn)。

　　(文／敬艷)

　　證券市場中存在眾多的欺詐行為，《證券法》主要界定為內(nèi)幕交易、市場操縱、虛假陳述和欺詐客戶幾種類型。

　　這些欺詐行為歪曲了市場價(jià)格，破壞了證券市場的資源配置功能，證券市場的國際吸引能力，削弱了證券市場信心和吸引力，加大了市場波動(dòng)，在極端情況下甚至可能導(dǎo)致市場崩潰。

　　盡管各國政府一直致力于對證券市場欺詐行為的監(jiān)管防范，但內(nèi)幕交易與市場操縱卻仍時(shí)有發(fā)生，有時(shí)甚至非常嚴(yán)重。而中國股票市場上，內(nèi)幕交易和市場操縱更不少見。

　　截至2003年4月底，中國證監(jiān)會已經(jīng)查處并公布結(jié)果的內(nèi)幕交易和市場操縱案例總共涉及到24次股票和1次基金(見表1)。其中，涉及到內(nèi)幕交易的股票11次，涉及到市場操縱的股票16次、基金1次。

　　近年來，內(nèi)幕交易和市場操縱又呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)，主要是利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行內(nèi)幕交易與市場操縱。

　　在內(nèi)幕交易和市場操縱過程中，不同的主體人所采用的具體手段、違規(guī)程度及對市場的影響不同，從頻繁、眾多的交易中識別、檢測出這些行為非常困難。因此，盡管絕大多數(shù)市場參與者對這兩種行為都傾向于反對態(tài)度，但是在防范內(nèi)幕交易和市場操縱時(shí)，各個(gè)國家基本上采取一些傳統(tǒng)的方法，包括對價(jià)格的波動(dòng)設(shè)置最高幅度、禁止上市公司內(nèi)部人交易或強(qiáng)制內(nèi)幕人披露交易信息等等。目前，各國還沒有一套有效的針對這兩種行為的判別體系，以起到預(yù)警作用，從而減少內(nèi)幕交易和市場操縱對市場的影響。因此，內(nèi)幕交易和市場操縱判別體系的建立現(xiàn)在還處于探索階段。

　　Scott和John��1998著有《Fraudulently Misstated Financial Statements and Insider Trading�� An Empirical Analysis》一文�犅氏葘�內(nèi)幕交易的判別進(jìn)行探索，他們從財(cái)務(wù)虛假陳述角度建立了一個(gè)判別體系以區(qū)分內(nèi)幕交易，但是他們的正確判斷率僅為56% -60%(以50%為臨界值)。汪貴浦(2002著有《中國證券市場內(nèi)幕交易的信息含量研究》一文)從換手率指標(biāo)出發(fā)，判別內(nèi)幕交易。