中國(guó)證券市場(chǎng)欺詐行為研究-股票被誰(shuí)操縱 (2)

　　在汪貴浦工作的基礎(chǔ)上，以中國(guó)市場(chǎng)上被證監(jiān)會(huì)按照內(nèi)幕交易或市場(chǎng)操縱相關(guān)規(guī)定處罰的所有股票的歷史數(shù)據(jù)為樣本，以正確判別內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的發(fā)生為首要目標(biāo)，同時(shí)兼顧對(duì)非內(nèi)幕交易、非市場(chǎng)操縱的判別，考察了換手率和收益率兩個(gè)指標(biāo)，考察內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為。

　　內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱特征

　　在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱案例(見(jiàn)表1)中，最早的市場(chǎng)操縱案例是1998年的600898案(北大方正的一名副總裁于1998年2月10日到1998年4月15日對(duì)600601進(jìn)行的內(nèi)幕交易)，最早的內(nèi)幕交易案例是1993年的600601案(農(nóng)行襄樊市信托投資公司于1993年9月17日到1993年10月7日對(duì)600601進(jìn)行的內(nèi)幕交易)。600878被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為既是內(nèi)幕交易案例又是市場(chǎng)操縱案。

　　(一)內(nèi)幕交易的特征

　　1.主體人以基本內(nèi)幕人為主。

　　按照國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)的報(bào)告，基本內(nèi)幕人是能夠直接接觸內(nèi)幕信息的人，包括公司管理人員及為公司提供服務(wù)和與公司有密切關(guān)系的外部人，如收購(gòu)與被收購(gòu)方、承銷商等。與基本內(nèi)幕人相對(duì)應(yīng)的是第二內(nèi)幕人，指不能直接接觸內(nèi)幕信息而是從基本內(nèi)幕人或其他人處獲取內(nèi)幕信息的人。

　　除了最早的內(nèi)幕交易案(600601��2��)，是第二內(nèi)幕人——農(nóng)行襄樊市信托投資公司，從華陽(yáng)公司處得知華陽(yáng)公司將大量購(gòu)入600601股票這一內(nèi)幕信息，后利用該信息交易600601股票以外，其他的內(nèi)幕交易案例都是由基本內(nèi)幕人進(jìn)行的。表2給出了中國(guó)股票市場(chǎng)內(nèi)幕交易主體人的簡(jiǎn)單描述。

　　2. 內(nèi)幕信息以兼并收購(gòu)和利潤(rùn)分配為主。

　　從表2可以看出，11個(gè)內(nèi)幕交易案中有6個(gè)案例的內(nèi)幕信息涉及到資產(chǎn)兼并和收購(gòu)重組，占總數(shù)的55%，另外5個(gè)與利潤(rùn)分配有關(guān)。此外，000629的內(nèi)幕信息還涉及到增發(fā)。

　　3. 其他違規(guī)事實(shí)與內(nèi)幕交易伴隨發(fā)生。

　　從表3中可以看出，11個(gè)內(nèi)幕交易案中有3個(gè)沒(méi)有發(fā)生其他的違規(guī)行為(000537、000629和000583)。在發(fā)生了其他違規(guī)行為的案例中，相同違規(guī)事實(shí)發(fā)生次數(shù)比較少。此外，超比例持股多發(fā)生在既是內(nèi)幕交易又是市場(chǎng)操縱的案例中，單純內(nèi)幕交易過(guò)程中的超比例持股行為相對(duì)較少。

　　4. 內(nèi)幕交易者所受的處罰以罰款為主。

　　在罰款之外，內(nèi)幕交易者還受到取消或暫停營(yíng)業(yè)資格、市場(chǎng)禁入等其他處罰。由于高法山(000537的內(nèi)幕交易者)在內(nèi)幕交易000537時(shí)只買入一次而未賣出，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，因此，高法山僅受到警告處罰。在受到罰款處罰的內(nèi)幕交易者中，000629的內(nèi)幕交易者所受的罰款最少，僅為5萬(wàn)元。

　　(二)市場(chǎng)操縱的特征

　　1. 市場(chǎng)操縱主體人多樣。

　　表5中市場(chǎng)操縱的主體主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括證券類公司、內(nèi)部人和投資咨詢公司，其中以證券類公司和內(nèi)部人為主。這里，證券類公司包括信托投資公司、基金管理公司和證券公司；內(nèi)部人包括大股東、關(guān)聯(lián)方(主要是收購(gòu)方)。

　　證券類公司的操縱案例最多，共有9個(gè)，占總操縱案例的53%。這反映了中國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展中的不規(guī)范；違規(guī)的內(nèi)部人中主要以大股東為主，如000428、000508和600758。此外，還有收購(gòu)方的市場(chǎng)操縱，如中遠(yuǎn)(上海)置業(yè)對(duì)600641的操縱；投資咨詢公司操縱的案例比較少，但是，由廣東四家投資咨詢公司進(jìn)行的操縱(000008案)卻是中國(guó)股票市場(chǎng)上最嚴(yán)重的操縱案例之一；涉及個(gè)人操縱的案例只有兩個(gè)，余昌力對(duì)600803的操縱以及李石和金昌公司對(duì)600898合謀操縱。

　　2. 以交易操縱和信息操縱為主。

　　3. 已接受處罰的案例中，行為操縱非常少。

　　除中遠(yuǎn)(上海)置業(yè)對(duì)600641的操縱可以看作是行為操縱外，其他的操縱都屬于交易操縱和信息操縱。

　　4. 操縱的主要方式多樣。

　　已知的操縱方式有連續(xù)買賣、合謀、虛售、對(duì)敲等。從表6中可以看出，中國(guó)股票市場(chǎng)的操縱方式主要是連續(xù)買賣和洗售。所有案例的違規(guī)者都采取了連續(xù)買賣方式，10個(gè)案例采用了虛售手段。此外，對(duì)敲、合謀案例各占4個(gè)。操縱者通常采取幾種不同的操縱手法。表6的數(shù)據(jù)僅是從證監(jiān)會(huì)的公開(kāi)性文件中獲得的，現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)操縱可能要復(fù)雜得多。

　　5. 利用多個(gè)賬戶持有大量股票。

　　從表6中還可以看出，操縱者多利用多個(gè)賬戶持有大量股票進(jìn)行操縱。在17個(gè)操縱案例中，除了600898的操縱者利用2個(gè)賬戶和600663的操縱者利用3個(gè)賬戶外，其他15個(gè)股票、基金的操縱者利用的賬戶數(shù)都大于等于10，平均賬戶數(shù)為79.6，有的高達(dá)630個(gè)賬戶。在操縱者利用的賬戶中，絕大多數(shù)是個(gè)人賬戶。