桂浩明

　　麗珠集團(tuán)對(duì)其發(fā)行在外的B股實(shí)施回購的計(jì)劃日前獲得了有關(guān)方面的批準(zhǔn)，估計(jì)不久后就能實(shí)施，但這個(gè)對(duì)該股的重大利好在市場(chǎng)上并沒有引起什么反響，在這之前已經(jīng)有幾家上市公司對(duì)股票進(jìn)行了回購操作，引發(fā)的市場(chǎng)反應(yīng)也低于預(yù)期。作為綜合“救市”政策之一，今年9月份管理層同時(shí)松綁上市公司大股東增持股票和上市公司回購自己的股票，這種曾被認(rèn)為具有很大沖擊力的舉措，看來對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)力并不是很大。

　　在境外成熟市場(chǎng)上，上市公司的回購是經(jīng)常發(fā)生的，在香港市場(chǎng)上，一年會(huì)發(fā)生幾十宗乃至上百宗回購事件。在美國，上市公司用于回購的金額有時(shí)甚至?xí)�超過所有上市公司利潤(rùn)的總額。境外市場(chǎng)之所以大量發(fā)生回購事件，原因有很多，那里對(duì)上市公司回購股票沒有太多的限制，不需注銷所購買的股票，將來在一定條件下還可以再賣出去。企業(yè)往往把回購作為利潤(rùn)分配的替代手段，借以避稅。

　　反觀境內(nèi)市場(chǎng)，法律規(guī)定上市公司不能買賣自己的股票，因此實(shí)施回購后只能注銷，這樣實(shí)際上是抑制了回購功能的發(fā)揮。雖然說這樣的制度安排是有其道理的，但畢竟導(dǎo)致回購難以大量開展。境內(nèi)企業(yè)普遍有一種做大做強(qiáng)的情結(jié)，對(duì)于擴(kuò)張的興趣很大，不到萬不得已是不會(huì)讓企業(yè)緊縮的�，F(xiàn)在企業(yè)的資金普遍較緊張，融資渠道也不暢通，使得企業(yè)即便有意回購股票，也可能由于資金方面的原因而難以推進(jìn)。

　　從境內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)踐看，上市公司回購股票的案例一直不多。股改前，個(gè)別公司進(jìn)行過定向回購，將大股東不能在二級(jí)市場(chǎng)上賣出的股票回購注銷，這被認(rèn)為是大股東的一種變相套現(xiàn)手段，市場(chǎng)反映并不好。在推進(jìn)股改的過程中，為了降低股改的難度，提高收益水平，也發(fā)生過一些回購的案例，但也沒有成氣候�，F(xiàn)在，股市低迷，管理層也支持回購，但從實(shí)際情況看，大多數(shù)上市公司的表現(xiàn)是不夠積極的，對(duì)已出現(xiàn)的幾個(gè)回購案例，市場(chǎng)上對(duì)其有不同的評(píng)判，有的還被認(rèn)為帶有其他方面的目的。麗珠集團(tuán)對(duì)麗珠B股提出回購動(dòng)議比較早，當(dāng)時(shí)確實(shí)引起了市場(chǎng)各界的重視，但人們更多地是從解決B股問題的角度來認(rèn)識(shí)，而現(xiàn)在大家也都清楚了，國家對(duì)B股的政策并沒有改變，麗珠B股的回購不過是公司對(duì)股價(jià)過低不滿而采取的行動(dòng)。鑒于這樣的背景，此事件并沒有對(duì)行情造成較大的影響，就一點(diǎn)不奇怪了。就目前境內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際情況看，人們確實(shí)很難想象上市公司回購股票會(huì)有多大的發(fā)展空間。以回購來提振股價(jià)，就境外市場(chǎng)的實(shí)踐看，恐怕并不是什么特別有效的措施。

　　近幾個(gè)月來管理層不斷推出各種有利于活躍市場(chǎng)、推動(dòng)股市上行的政策，應(yīng)該說有的取得了很好的效果，但有的并沒有得到市場(chǎng)的認(rèn)同，回購就是其中之一。這很值得我們深思，在有效地呵護(hù)市場(chǎng)方面，現(xiàn)在更需要的是符合市場(chǎng)實(shí)際的對(duì)策，而不是將一些利好堆砌起來。(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

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