廣州萬隆

　　提要：根據統計數據顯示，在經過2月份和3月份解禁限售股對市場大規模的連番“轟炸”后，在即將進入的4月限售股的解禁規模開始迅速減少。這是否意味著，導致市場持續下跌的壓力將在4月份得到一定程度緩解，而市場也可能擺脫急速下跌的局面，4月份將呈現更多的結構性行情呢？

　　一、4月大小非解禁壓力有所減緩

　　來自Wind資訊的統計顯示，4月份將有136家上市公司共計113.70億股限售流通股開始流通，累計解禁市值為1545.13億元，與3月的3800多億元相比，下降幅度達60%。其中主要是因為4月份股改限售股單日解禁額度、單家上市公司解禁額度減少三成多，同時該月解禁的首發機構配售部分及定向增發機構配售等部分大幅減少六成多。

　　總體來說，今年上半年非流通股解禁壓力主要集中在3月份，3月份以后到8月份之間的解禁壓力則大為減緩。而這可能能得出一個結論，即4-8月之間的大小非拋售壓力將有所緩解。應該說，這僅僅是從理論上進行計算的結果而已。從實際上來說，大小非解禁并不一定直接等同于大小非拋售，07年部分解禁的大小非就沒有當即形成明顯的拋售壓力，而這部分大股東拋售意愿很可能集中于今年年頭得以釋放。所以，解禁壓力的減緩只能說明4月份新增加的拋售壓力有所減少，但是并不能完全得出拋售壓力減緩的結論。

　　二、大小非拋售壓力能否緩解取決于以下幾大因素

　　我們認為，目前階段希望管理層完全限制大小非拋售行為是不現實的，圍繞限售股流通的利益博弈必然還將持續一段時間，直到市場出現一個利益均衡點。但是在這一過程中，某階段的拋售壓力有所減緩是現實的，而這很可能取決于以下幾大因素：

　　1、整體的資金供求環境

　　在經濟增長趨于緩慢的背景下，上市公司大股東的財務壓力必然都會有所增加。而限售股的流通，實際上是打通了產業資本和股市之間的通道，這決定外圍資金環境將直接沖擊股市的資金供求關系。

　　而目前階段，管理層已經發出放松對金融市場管制的信號，25日四部委聯合下發的《關于金融支持服務業加快發展的若干意見》一文就明顯透露出這一動向。金融領域的管制放寬，往往意味著市場資金面可能將有所緩和，實體企業可以得到更多的銀行間接融資支持，這對緩解目前的市場資金面有所幫助。

　　2、解禁股減少也利于緩解部分壓力

　　經歷過2、3月份的大小非解禁高峰以后，4月份解禁規模有所減少是不爭的事實。客觀來說，解禁股減少并不能說明拋售壓力減緩，但是至少說明新增的拋售壓力不大，并且今年年初至今的急跌也消化了很多大小非的拋售壓力。尤其一旦金融市場管制放松的背景下，大股東的拋售意愿也可能有所降低。

　　實際上如果以上因素同時發酵，不排除4月份的市場也可能走出急速下跌的陰影。

　　不過由于國資委代表了國有資產大股東的利益，其態度對國有股解禁后的拋售意愿有決定性作用。李容融一句保持國有股的有序流轉，就基本上給大小非的流通方向定下基調。這決定在目前階段，我們依然只能在保持相對謹慎的態度基礎上，用結構性的持倉來獲取有限的空間。

　　三、關注已提前釋放全流通壓力的上市公司

　　正如本欄目強調的，在體制依然不成熟的中國A股市場上，投資者行為和預期很容易在階段性范圍內扭曲傳統的基本面因素。

　　由于目前決定市場格局的主要矛盾是非流通股拋售導致的供求水平之間失衡。在這樣的特定環境下，從非流通股供求關系的角度來挖掘個股，其階段性效果甚至可能好于完全基于基本面的角度選股。

　　而在二三月份，已經釋放過大小非流通壓力，甚至于已經提前達到全流通狀態的個股(應主要集中在小盤股板塊)，都已局部性的擺脫了限售股流通的壓力。這決定該類個股可能已結構性的達到供求平衡狀態，其資金壓力要遠遠小于市場整體的平均水平，決定其階段性走勢很可能強于大盤。