聯(lián)合證券冶小梅

　　市場(chǎng)分析：上周，突襲的印花稅上調(diào)致使大盤(pán)“硬著陸”。調(diào)控對(duì)于控制結(jié)構(gòu)性泡沫的膨脹具有深遠(yuǎn)影響，利于整個(gè)市場(chǎng)健康向上，但短期而言，政策的實(shí)質(zhì)影響遠(yuǎn)小于其心理影響和警示作用。至于該政策是否就是導(dǎo)致股市開(kāi)始調(diào)整的“最后一根稻草”，國(guó)泰基金認(rèn)為這還要取決于場(chǎng)外資金的流入速度，如果下跌又被視為一次進(jìn)場(chǎng)的良機(jī)，那市場(chǎng)可能還會(huì)在高位有所反復(fù)。短期市場(chǎng)流動(dòng)性供需方面的因素包括新入市股民的開(kāi)戶數(shù)、基金發(fā)行節(jié)奏與持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)效果以及大盤(pán)股的發(fā)行節(jié)奏。

　　基本面和資金面依然樂(lè)觀：新開(kāi)戶數(shù)上周又持續(xù)回升到日均近30 萬(wàn)，雖然目前的點(diǎn)位和市場(chǎng)估值較高，應(yīng)以發(fā)展的眼光看待A 股市場(chǎng)的估值水平，宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)及部分上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詴?huì)超出預(yù)期(易方達(dá)/景順長(zhǎng)城/信誠(chéng)/國(guó)海富蘭克林)。整體上市、資產(chǎn)注入、吸收合并等資產(chǎn)

證券化運(yùn)作優(yōu)化中國(guó)上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，實(shí)質(zhì)上降低特定個(gè)股偏高的估值水平(大成)。企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的實(shí)際情況也可從歷年增值稅稅額和增值稅增速數(shù)據(jù)得到證實(shí)，預(yù)期2007 年上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15-20%(上投摩根)。基于

人民幣升值和資產(chǎn)注入的預(yù)期將是支撐市場(chǎng)的主動(dòng)力，儲(chǔ)蓄的持續(xù)分流將延緩基于傳統(tǒng)市場(chǎng)基礎(chǔ)上所做的調(diào)整判斷(中海)。印花稅也不足以壓制市場(chǎng)信心，通脹不斷升高、連續(xù)加息并達(dá)到一定高度才是資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)巨幅調(diào)整的前期信號(hào)(寶盈)。調(diào)高印花稅率對(duì)市場(chǎng)中期走勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生太大影響(博時(shí))。

　　擔(dān)憂后續(xù)再調(diào)控：管理層從采用市場(chǎng)化手段轉(zhuǎn)為行政手段，顯示其控制股市過(guò)度投機(jī)的決心，景順長(zhǎng)城判斷短期結(jié)構(gòu)性調(diào)整在所難免。南方基金認(rèn)為這次調(diào)整對(duì)后市發(fā)展有很大的指向性作用，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫已比較明顯，但牛市格局沒(méi)有改變，即使有高估部分，預(yù)期幅度也在10-30%左右。若后市經(jīng)短期急跌后繼續(xù)快速上揚(yáng)，也許還會(huì)有進(jìn)一步的政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)短線急跌并經(jīng)歷微弱反彈后，市場(chǎng)很可能繼續(xù)維持弱勢(shì)(中歐)。

　　如果CPI 持續(xù)保持在高位，國(guó)家可能會(huì)出臺(tái)相應(yīng)調(diào)控政策(易方達(dá))。另需要關(guān)注前期陸續(xù)推出的貨幣緊縮政策的累計(jì)效應(yīng)(國(guó)泰)。當(dāng)本輪A 股牛市的初期，香港A50 出現(xiàn)15-20%的溢價(jià)，目前卻是8%左右的折價(jià)。中短期風(fēng)險(xiǎn)因素包括宏觀調(diào)控政策的累積效應(yīng)、高度亢奮的市場(chǎng)情緒、公司盈利由爆發(fā)增長(zhǎng)回歸平穩(wěn)增長(zhǎng)、股指期貨及市場(chǎng)供需階段性不平衡等，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)短期的風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后將進(jìn)入分化階段，將呈現(xiàn)非常明顯的結(jié)構(gòu)性特征(友邦華泰)。

　　配置風(fēng)向：5-6 月份屬于業(yè)績(jī)真空期，市場(chǎng)需要適當(dāng)變換主題以維持人氣。下一階段市場(chǎng)熱點(diǎn)向藍(lán)籌股回歸的可能性較大(易方達(dá))。查處廣發(fā)借殼事件將對(duì)盲目的題材炒作帶來(lái)實(shí)質(zhì)打擊，績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股的投資價(jià)值將得到彰顯(景順長(zhǎng)城)。金融、鋼鐵、石化等關(guān)系經(jīng)濟(jì)命脈的大盤(pán)股估值仍合理，而且藍(lán)籌股大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)小，反而成為機(jī)構(gòu)增量資金的建倉(cāng)目標(biāo)(上投摩根)。隨著節(jié)能降耗措施的落實(shí)，大企業(yè)的生存環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將會(huì)有明顯改善，已上市大型國(guó)有企業(yè)和大型民營(yíng)企業(yè)有望迎來(lái)比過(guò)去更好、更有利的發(fā)展機(jī)遇。在股指期貨即將上市前夕，大市值權(quán)重

股票的陸續(xù)上市和已上市大市值藍(lán)籌股大幅上揚(yáng)，為指數(shù)運(yùn)行模式的變化提供了新的契機(jī)(大成)。單純財(cái)政部門(mén)稅收政策的調(diào)整還不足以改變國(guó)有資產(chǎn)證券化的大趨勢(shì)，有實(shí)質(zhì)性重組機(jī)會(huì)的個(gè)股仍舊是熱點(diǎn)(國(guó)投瑞銀/華商)。基于估值優(yōu)勢(shì)或者明確資產(chǎn)注入的個(gè)股走勢(shì)將繼續(xù)優(yōu)于大盤(pán)(中海)。

　　天治看好具有業(yè)績(jī)支撐的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股、二線藍(lán)籌股和具有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)注入的題材股。“節(jié)能降耗”將成為長(zhǎng)期的投資主題(匯添富)。成長(zhǎng)性相對(duì)較好的機(jī)械設(shè)備和地產(chǎn)板塊在組合中是超配，金融、鋼鐵等則是中性配置，零售消費(fèi)板塊目前相對(duì)有吸引(匯豐晉信)。未來(lái)一段時(shí)間零售等消費(fèi)類(lèi)板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)的可能性較大(博時(shí))。華安基金將積極把握金融、鐵路、地產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。招商基金關(guān)注通貨膨脹率上升帶來(lái)的交易性投資機(jī)會(huì)。

　　( 注：文中基金觀點(diǎn)來(lái)自各基金公司刊物)

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