興業證券張憶東李彥霖

　　我們認為，始于上周的市場調整其實是偶然中的必然，在充分的震蕩調整中實現市場熱點的轉換，化解結構性泡沫，更加有利于市場長期的健康發展。

　　休整后走得更遠

　　對于后市，我們依然保持長線樂觀。目前A股市場絕對不是日本的1990年或者美國的2001年泡沫崩潰時期，A股大牛市遠沒有結束，因為，牛市的基礎依然穩固。

　　對于牛市大趨勢的把握，我們可以掌握一下幾個指標。首先，市場能否繼續提供足夠的流動性？本輪大牛市的背景是，全球化流動性過剩和人民幣升值引發的中國流動性過剩，這個過剩格局未來數年也難以改變。其次，經濟基本面是否可持續增長？本輪大牛市的基礎是中國國力的全面提升，核心因素是人口紅利、和諧社會、城市化、消費升級、科學發展、產業升級等因素，這些因素在未來數年將繼續推動中國經濟穩定健康增長，這是A股內生式增長的源泉。第三，上市公司基本面能否不斷改善？股權分置改革之后，隨著股權激勵的進展，A股上市公司的內生性增長顯著，上市公司的整體盈利上升的拐點出現。同時，資產注入引發的外生性增長也會在未來幾年持續進行。

　　市場熱點轉換加速

　　市場熱點加速從前期過度炒作的題材股轉向績優股藍籌股。一方面印花稅上調對題材股垃圾股的影響更大。從2007年年初至5月30日，績優股的換手率僅365.31%，而微利股、虧損股的換手率分別達到656.22%、546.95%。上周市場已經出現資金從題材股流向藍籌股的跡象，交易成本的提高將加速這一轉換。上周四績優股指數上漲2.79%，而微利股、虧損股指數分別下跌了4.83%和6.76%。從資金流向看，周四滬深300板塊占全天成交金額50.7%、上證50板塊占全天成交金額20.3%。

　　另一方面，藍籌股估值水平合理，投資價值凸現。根據周四的收盤數據，滬深300指數成分股，前推4季度的業績計算的靜態市盈率為34.1倍，以1季度的業績年化計算的動態市盈率為29.7倍，取這兩者的平均值為31.9倍。根據無風險收益率的倒數來衡量市場估值的合理性，一年期存款利率3.06%的倒數為32.68，所以，A股市場的穩定器———藍籌股板塊的價值已經凸現。

　　配置藍籌 備戰奧運

　　我們認為，短期市場向下的空間不大，3600點有價值支撐。但是，行情較難像之前幾次出現V字型反彈，而是將保持強勢震蕩，以完成市場熱點的轉換，從過度炒作垃圾股轉向績優藍籌股和下半年最大的主題投資———奧運相關股。

　　目前距離北京奧運會開幕恰好是一整年的時間，A股市場上的奧林匹克景氣將逐漸邁入高潮期。歷屆奧運會舉辦經驗顯示，奧運投資一般在舉辦前一年或者舉辦當年達到最高峰；消費拉動主要表現在奧運會舉辦當年；輻射效應在奧運會成功舉辦后長期存在。由于投資者的預期，A股市場對于奧運經濟具有提前反映的作用，現在正好是奧運投資最高點，消費高潮即將來臨的時刻，A股市場的奧運熱正當其時。

　　北京申奧報告財政預算顯示，對奧運總投入將達2800億元人民幣。北京奧運的投資包括用于奧運比賽場館建設及相關設施的直接投資和城市基礎設施建設等間接投資。如此巨額的投資必然給相關行業帶來贏利機會，從投資投向來看，收益行業主要有建筑建材、交通運輸、節能環保、通信電子等行業。

　　奧運搭臺 消費唱戲

　　2008年北京奧運會期間，將會有來自200多個國家和地區的幾百萬的運動員、游客、觀眾參加。據統計，到京游客25%的旅游支出用于商品和餐飲，消費服務業整體行業增速有望迅速提高。同時，由于巨大的奧運投資，新增就業機會192萬個，隨著居民收入的提高，消費進一步擴大和升級。奧運紀念品的銷售、奧運贊助商的后期營銷投入都將帶動商業部門的發展。相關上市公司有王府井、西單商場、天水股份等。

　　奧運的宣傳效應幫助主辦國家和城市樹立了城市形象和品牌，使該國和地區在10年左右的時間內成為國際和國內旅游的熱點。2000年悉尼奧運會使澳大利亞旅游形象品牌效益超前10年，極大地提升了世界各國對澳大利亞旅游的熱情和期望值，對澳大利亞入境旅游市場產生了深遠影響。北京奧運將帶旺中國旅游行業，并且并不局限于北京附近的旅游景點和自然景區，也對中國其他地區的旅游資源產生積極的影響。

　　除了投資與消費的拉動以外，還有兩類公司可從奧運經濟中長期受益———房地產和奧運贊助商。

　　根據近幾屆奧運舉辦的情況，奧運期間舉辦城市房地產價格都會出現大幅上漲。借助于2004 年舉辦奧運會的契機，雅典房地產價格在1995 年-2002 年7 年間，漲幅達到了65%，在雅典新建的兩條地鐵沿線以及幾個主要的奧運設施周邊地區，