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　　基金半年報陸續發布，醫藥主題基金也來了。

　　以公布的幾只醫藥主題基金來看，醫藥基金上半年業績普遍告負且跑輸比較基準，基金份額也有不同程度的縮水。從持倉來看，萬民遠管理的2只醫藥主題基金隱形重倉股曝光，其中不少為此前重倉股，如華海藥業、開立醫療等；夢圓管理的農銀匯理醫療保健主題基金隱形重倉股則多為行業龍頭等。

　　近期政策面變化下，醫藥板塊又迎來一波調整。對于市場后期走勢，基金經理普遍樂觀看待醫藥板塊中長期前景，整體仍處底部的醫藥板塊存結構性機會成為共識。

　　跑輸業績比較基準

　　基金半年報中披露了全部個股，可以更全面了解基金的上半年持倉與調倉情況，隱形重倉股浮出水面。

　　半年報顯示，截至今年中，萬民遠管理的兩只醫藥主題基金，融通健康產業的隱形重倉股包括華海藥業、睿智醫藥、新天藥業、司太立、偉思醫療、開立醫療、嘉澳環保（維權）等；融通醫療保健隱形重倉股包括英科醫療、開立醫療、美迪西、司太立、葵花藥業、康眾醫療等。

　　還有夢圓管理的農銀匯理醫療保健主題基金中的隱形重倉股包括邁瑞醫療、智飛生物、藥明康德（維權）、貝達藥業、愛美客等行業龍頭；方偉管理的銀河醫藥健康的隱形重倉股包括盈康生命、康德萊、振德醫療、東誠藥業、富士萊、紅日藥業等。

　　業績方面，醫藥主題基金上半年業績普遍未能跑贏比較基準。具體來看，銀河醫藥健康A凈值增長率為-10.56%，同期業績比較基準收益率為-6.12%；融通健康產業A上半年凈值增長率為-5.51%，同期業績比較基準收益率為-3.46%；農銀匯理醫療保健主題基金份額凈值增長率為-9.56%，業績比較基準收益率為-6.30%。

　　規模方面，上述三只醫藥主題基金的份額都在上半年有不同程度的下滑。融通健康產業的總份額由去年末的28.47億下降至21.15億，銀河醫藥健康的總份額由去年末的12.08億下降至11.5億，農銀匯理醫療保健主題由去年末的10.66億下降至10.5億。

　　行業PE回到歷史底位

　　今年上半年，醫藥板塊中僅中藥這一細分領域表現較為強勢，板塊整體表現較弱。Wind統計顯示，申萬醫藥生物行業指數今年以來累計下跌13.4%。

　　近期政策面變化引起市場情緒波動，醫藥股有所調整，板塊內部出現明顯分化。基金經理普遍表示，當前醫藥板塊估值處在歷史底部附近。

　　夢圓在半年報中表示，醫藥板塊在上半年度先漲后跌，其中一二月份表現為普漲行情，三月份后指數開始回撤，在七月份見底，創出行業指數的年內新低，雖然尚未觸及去年9月份的最低部，但從估值角度考慮，行業估值已經再次回到歷史底位。夢圓表示，板塊整體表現為較明顯的結構化行情，創新藥、中藥、以及其他中特估標的在上半年表現出明顯的超額收益。

　　萬民遠表示，醫藥行業的中長期投資邏輯，始終以“量”和“價”這2個核心變量為基礎，“量”受益于老齡化及疾病譜變化，“價”則受制于醫保政策。近兩年醫藥板塊估值大幅調整也主要受醫保政策的擾動，當前醫保控費政策邊際有所改善，邊界逐步清晰。萬民遠認為，目前醫藥板塊估值處在歷史底部附近，同時交易擁擠度大幅緩解，板塊風險釋放充分，且產業長期成長邏輯并未破壞，估值匹配的優質醫藥股迎來真正價值投資機會。

　　在市場悲觀的當下，方偉在半年報中表示，積極思考后疫情時代的破局之道，從頂層設計來看，產業供給側改革、醫療資源合理分配、醫保提質增效，都在潛移默化影響一二級的投資方向。

　　看好板塊結構性機會

　　除了持倉情況與整體趨勢外，在基金半年報中，多位基金經理暢談了后續看好的方向。從整體來看，基金經理相對較為樂觀，看好機構性的機會。

　　萬民遠表示，近期醫藥板塊持續下跌，優質個股估值已有較高安全邊際，已具備較好的投資價值。醫藥板塊在基本面改善和政策邊際改善雙重驅動下，有望迎來估值提升，樂觀看待板塊中長期前景，萬億市場的醫藥板塊細分領域眾多，不缺結構性機會。

　　投資策略來看，方偉表示，還是聚焦三個方向：一是自主可控的大趨勢明確，藥械的國產替代加速，長期看好業績能持續兌現的創新型公司；二是有品牌壁壘的醫療消費品及服務商，集中度仍有提升空間；三是人口結構變化，會衍生出新的消費場景和健康需求，可以預期更多元化的投資機會。

　　近期因為對醫院端與醫藥企業合規監管力度加強，市場擔心影響到行業增速與上市公司業績而出現急速下跌。夢圓認為，從長期來看，加強監管有利于市場競爭格局的改善以及合規企業經營利潤的改善，短期出現的估值低點反而是比較好的布局時點。

　　投資組合上，夢圓表示將維持創新、安全與自主可控、復蘇和國企改革四個方向的配置，具體來看：

　　創新方面，堅持看好未來國產創新藥產業的發展。從市場端來看，目前創新藥出海已經形成了產業趨勢。未來需要關注國內的創新藥公司在全球市場的競爭能力。從產品端來看，尤其看好 ADC 以及 GLP-1 類藥物的發展。從標的選擇上來說，除了看好一些傳統的biotech公司外，還看好一些傳統的仿制藥公司。

　　安全與自主可控方面，受逆全球化影響，中國生物醫藥行業供應鏈的重心從“效率優先”轉變為“安全優先”。雖然目前受到國內創新藥行業景氣度影響，上游產業鏈中的試劑、原料、耗材都處于景氣下行周期，但處于技術突破階段的實驗室儀器依舊具備重要投資價值。在投資中，會更關注產品研發周期以及訂單釋放情況。

　　復蘇方面，根據上半年醫院端剛需手術的跟蹤情況來看，院內診療復蘇情況很好，剛需手術耗材、IVD、 精麻藥等增速較好，但擇期手術以及消費醫療表現出較大差異。眼科表現平穩，醫美板塊在二季度環比出現了一定的壓力。從確定性角度來講，應該加大對于院內剛需板塊的配置。但考慮到三季度可能出臺的一些消費刺激政策，認為消費醫療板塊也可根據政策力度適當加倉。

　　國企改革方面，中特估作為今年市場關注度較高的板塊，年初以來積累了較大的漲幅，后期需要更加關注相關國企的業績兌現能力。另外，就是尋找國改進展相對較慢剛進入啟動期的央企和地方國企，研究其未來經營效率提升的可能性。從行業來看，前期醫藥行業的中特估板塊中中藥子板塊關注度較高，后期逐步擴散到流通、ivd 等領域。

　　責編：桂衍民

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責任編輯：凌辰