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12月21日，股市普漲，銀行板塊整體漲幅靠后，表現不及大盤，但也是少有普漲行情。具體來看，紫金銀行當日首板漲停，收3.51股/元，漲幅10.03%；位于其后的瑞豐銀行漲幅3.68%，齊魯銀行、西安銀行等十余家銀行漲幅均在2%-3%。
在2021年的最后一個月內，降準、“降息”如期落地，旨在灌溉實體經濟的寬信用政策，也間接刺激了二級市場，房地產等板塊迎來久違大漲。從整體上看，銀行板塊在延續下半年的震蕩行情，整體影響呈現中性。
當前，市場降息預期仍在進一步發酵，有分析人士認為，息差收窄壓力下，銀行業將面臨更大的資產負債管理挑戰，板塊內部個股表現差異也將進一步拉大。
但基于信貸資產質量改善、銀行“以量補價”等因素考慮，多家機構仍看好未來銀行板塊的估值修復行情。
此次降息對銀行板塊影響偏中性
12月20日，LPR報價時隔19個月后首次調降，1年期品種報3.80%，較上次下調5個基點（BP），這也意味著全面降息在年內如期落地；與此同時，5年期以上品種報4.65%，與上次持平。
一般來說，降息對銀行息差造成擠壓，屬于利空消息。但此次降息配合年內多次降準，對銀行息差影響相互抵消，呈現中性。
“1年期LPR下降，主要由于銀行資金成本下降達到了點差壓降的最小步長。”民生銀行首席研究員溫彬向券商中國記者表示，一方面，近期央行綜合運用降準、結構性貨幣政策等，降低銀行資金成本；另一方面，銀行加大了對存款成本的管理力度，整頓不規范的互聯網存款、結構性存款等存款創新產品和高息產品，同時，今年6月優化了存款利率自律上限的確定方式，有助于推動銀行負債端成本下降。
同時，有券商研究報告認為，長期來看，降息有利于實體經濟復蘇和穩定銀行資產質量預期，對銀行業形成利好。如中信建投分析稱，當前銀行板塊估值的核心驅動因素在于資產質量，降息托底經濟、有助于改善銀行資產質量預期，同時本次降息與前兩次降準及存款利率定價機制改革互為組合拳，并不拖累銀行息差，利好資產質量且不利空息差。因此，整體而言，本次降息對銀行估值的影響非常正面。
資產負債管理挑戰加大
事實上，當前銀行息差已降至接近歷史低點。銀保監會數據顯示，2021年第三季末，商業銀行凈息差僅2.06%，降息空間極為有限。但考慮到經濟基本面較弱，當前市場降息預期仍在進一步發酵。
多位分析人士也認為，明年中國經濟增速壓力不減，加上政府債發行規模不小，仍然存在降息的必要性。“考慮到今年上半年經濟加快恢復形成了較高的基數，且當前的經濟下行壓力向后傳導，對明年上半年經濟增長形成較大壓力，降準、降息的窗口仍可能開啟。”溫彬表示。
中信建投也認為，降息降準后，預計在歲末年初專項債提前批放量的背景下，如有市場波動，央行短期將通過逆回購、MLF的精準投放對沖貨幣市場短端的波動，提供穩定的貨幣環境。“即使在當下質押回購加杠桿較高的情形下，短端的寬松局面難有大的變化。”
如果再次出現降息，銀行息差是否會受到進一步擠壓？金融分析師王一峰告訴券商中國記者，此次全面降息，一方面體現出對實體經濟讓利的要求較高，需要釋放相對寬松的政策信號；另一方面，5個BP（基點）的調整影響不會特別大，“不過會對銀行的息差有相應擠壓，未來要更大強度地進行負債成本的管控，以此來穩定銀行的淨息差，從而穩定銀行體系的營業收入”。
“我們認為，若下個階段繼續出現利率水平的下降，需要有一些誘因來壓降銀行體系負債端成本。”王一峰進一步表示，作為先導，包括通過MLF價格的下降來引導LPR下降，或對銀行體系和負債成本進一步強化管控，進而推動銀行體系貸款端價格有效的下降。
國泰君安也認為，從銀行端來看，由于大多數貸款將在次年1月份重定價，且重定價依據錨定前一年12月的LPR。因此12月調降LPR對銀行的影響很大，可能銀行調降的意愿并不高。此次LPR報價利率下調是銀行主動讓利給實體經濟，反過來，央行也會給予適當的“鼓勵”并做一些“讓利”。
機構看好銀行板塊估值修復行情
當前影響銀行板塊估值的主要因素在于對經濟增長的預期和資產質量情況。市場擔憂的是，經濟基本面惡化會導致銀行資產質量承壓，同時也擔憂監管引導銀行業進一步讓利實體經濟，進而引發凈息差收窄，影響行業盈利能力。
因此，今年下半年來，在房地產行業風險事件等因素影響下，銀行板塊的股價表現一直較為低迷，呈現震蕩行情。
年底以來，隨著房地產市場悲觀預期得到修復，不少機構看好銀行板塊將迎來估值修復行情。中信證券指出，LPR調整靴子落地后，宏觀政策“穩增長”與房企個案“化風險”有望成為關注主線，前期壓制板塊表現的經濟景氣和資產質量悲觀預期有望逐步改善，建議關注板塊配置價值。
有券商研報認為，對銀行股而言，下階段主導力量仍是房地產融資的邊際放松與風險緩釋之間的權衡，銀行板塊或處于震蕩運行區間，部分優質區域法人銀行仍將存在α收益空間。
“我們對后續銀行板塊表現并不悲觀。”該機構表示，一方面，前期受房地產沖擊較為明顯的頭部股份制銀行經過調整，股價底部態勢較為明顯，未來有望獲得超額收益；另一方面，江浙地區的優質上市銀行受益于區域經濟環境的改善，未來信貸投放也有望延續“量增、價穩”，同時有望維持較優質的資產質量。
光大銀行金融市場部分析師周茂華向券商中國記者表示，從宏觀層面看，央行預調微調政策，引導金融機構讓利實體經濟，激發微觀主體活力，有力地支持實體經濟復蘇，銀行“薄利多銷”，帶動銀行盈利前景改善，有利于銀行整體估值修復。
“從趨勢看，我國經濟韌性足，托底政策精準有效，經濟有望運行在合理區間，銀行板塊估值低洼及高股息，整體利好銀行板塊中長期估值修復。”周茂華表示，銀行板塊仍將表現分化，對于經營業績與資產質量穩定，創新能力強，成長性好的銀行勢必更受到投資者青睞，“央行政策調整也充分考慮銀行經營承受力。去年以來，央行降準降息，銀行板塊波動較大，但整體估值整體呈現緩步上行走勢”。
天風證券也分析稱，看好風險影響減弱后的估值改善。“相比于息差，銀行的規模擴張更加重要。”天風證券研報中稱，非對稱降息帶來的息差壓力，可以通過表內外的資產擴張對沖，而風險問題才是壓制四季度銀行估值駐足不前的原因，“政策反轉或將帶動板塊估值改善”。
責任編輯：王涵
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