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　　2021年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苌嫌卧牧蠞q價盈利普遍承壓，但下游需求高景氣度持續(xù)驗證，產(chǎn)業(yè)鏈仍有望實現(xiàn)高增速；展望2022年，我們預(yù)計全球新能源車有望臨界突破邁過千萬銷量，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展站上新高度，我們建議投資者關(guān)注美國市場放量、上游產(chǎn)能擴張和中游技術(shù)進步驅(qū)動中下游利潤修復(fù)以及鐵鋰的全球化三條結(jié)構(gòu)主線。

摘要

　　我們認(rèn)為新能源車在全球政策、優(yōu)質(zhì)供給加速釋放以及需求端消費轉(zhuǎn)向的共振下景氣度不斷被驗證，基于歷史增長曲線經(jīng)驗，我們判斷全球電動化將達新一輪臨界突破拐點，2022年全球銷量有望邁過千萬輛，帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進入新階段，我們建議投資者把握三條結(jié)構(gòu)主線：

　　美國電動車滲透率加速帶來的阿爾法機會。我們認(rèn)為美國市場在拜登新能源政策及供給端加速轉(zhuǎn)型下有望在2022年迎放量拐點，將大幅推升動力電池裝機和鋰電材料需求，我們認(rèn)為當(dāng)前切入美國本土產(chǎn)能的日韓供應(yīng)商將率先受益美國市場紅利，同時國產(chǎn)鋰電龍頭也有望享受美國本土鋰電供給缺口帶來進口機遇；我們建議把握日韓電池廠商產(chǎn)業(yè)鏈成長彈性。

　　把握鋰電池成本壓力傳導(dǎo)帶來盈利修復(fù)，中游緊缺的材料環(huán)節(jié)漲價邏輯兌現(xiàn)。隨著年末臨近，鋰電池議價窗口打開，我們認(rèn)為基于鋰電池的強話語權(quán)，有能力向下游進行合理傳導(dǎo)，當(dāng)前時點關(guān)注鋰電池價格變化帶來2022盈利預(yù)測上修潛力；同時，前期受制于下游鋰電池大客戶盈利壓力且供不應(yīng)求的銅箔、負(fù)極、隔膜、磷酸鐵等環(huán)節(jié)隨著鋰電池漲價邏輯兌現(xiàn)有望同步跟進，存在漲價預(yù)期兌現(xiàn)的二次行情。

　　新車周期拉動鐵鋰和高鎳需求，重點把握鐵鋰全球化阿爾法機遇。2022年伴隨全球搭載高鎳、鐵鋰新車型上市，我們認(rèn)為將持續(xù)帶動高鎳、鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈放量。當(dāng)前鐵鋰需求集中在國內(nèi)，但我們觀察到：1）特斯拉宣布全球Model3/Y標(biāo)續(xù)車型切換鐵鋰版；2）海外車企大眾/奔馳以及電池廠商LG Chem等加快鐵鋰布局，我們認(rèn)為鐵鋰海外認(rèn)可度逐步提升將帶來需求全球驅(qū)動的轉(zhuǎn)化，推動中長期全球份額提升。

風(fēng)險

　　全球新能源車銷量不及預(yù)期，美國新能源政策推進不及預(yù)期，上游原材料漲價超預(yù)期。

正文

　　核心概要

　　展望2022年，我們預(yù)計新能源車和儲能需求高增長將繼續(xù)帶動產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上。新能源車方面，中金汽車組上調(diào)2022年全球汽車銷量至1000萬臺，我們同步上調(diào)全球動力電池出貨量至656.0GWh，同增91.6%；儲能方面，在國內(nèi)政策催化和海外需求提振下，我們預(yù)計全球儲能電池出貨將達到90.7GWh（含通信儲能），同增65%。

　　我們建議重點關(guān)注2022年三條結(jié)構(gòu)性的變化主線：第一條主線是美國電動車滲透率加速帶來的阿爾法機會；第二條主線來自價格的博弈，我們建議關(guān)注鋰電池成本壓力傳導(dǎo)帶來盈利修復(fù)，中游緊缺的材料環(huán)節(jié)漲價邏輯兌現(xiàn)，重點關(guān)注鋰電池、銅箔、負(fù)極、隔膜環(huán)節(jié)；第三條主線繼續(xù)看好新車周期帶來的磷酸鐵鋰和高鎳結(jié)構(gòu)性機會，鐵鋰裝機滲透率提升以及儲能放量帶來的磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈機會。

　　美國市場臨界突破在即，產(chǎn)業(yè)鏈將迎新成長機遇

　　政策升溫+供給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提速，第三極臨界點有望2022年突破

　　美國新能源車市場由于政策力度不夠強、優(yōu)質(zhì)車型偏少、產(chǎn)業(yè)鏈薄弱，長期處于全球市場的發(fā)展“洼地”，1-3Q21美國新能源車滲透率僅3.7%，大幅低于同期中國市場13.5%和歐洲市場17.3%。但我們認(rèn)為隨著拜登政府新能源車政策持續(xù)推進和加強，以及本土車企電動化轉(zhuǎn)型提速，美國新能源車發(fā)展將提速：

　　?     政策不斷升溫，遠(yuǎn)期滲透率目標(biāo)確立：美國總統(tǒng)拜登自21年上臺以來持續(xù)推進新能源轉(zhuǎn)型：1）2021年3月《基礎(chǔ)設(shè)施計劃》提案中提出投資1740億美元用于支持電動車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，包括提供購置補貼（計劃1000億元規(guī)模）、擴大充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推動公用交通領(lǐng)域電動化等；2）2021年5月清潔能源法案提案計劃將現(xiàn)行7500美元單車稅收抵免上限提升至1.25萬美元/車，并取消現(xiàn)行單車企20萬輛銷量補貼限額、提出補貼在新車滲透率達到50%后分三年緩慢退坡；3）2021年8月“加強美國在清潔汽車領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位”行政命令中，拜登政府正式確立了2030年新能源車滲透率50%的目標(biāo)；我們認(rèn)為美國的新能源政策和遠(yuǎn)期滲透率目標(biāo)彰顯電動化轉(zhuǎn)型決心，將中長期驅(qū)動美國新能源車發(fā)展。

　　?     供給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提速，2022年本土優(yōu)質(zhì)車型有望增加。2020年以前美國本土新能源車以特斯拉為主、滲透率達到50%以上，本土其他品牌車企福特、通用、大眾、克萊斯勒等缺少有競爭力的新能源車產(chǎn)品。2020年以來，美國本土品牌通用、福特相繼發(fā)布電動化戰(zhàn)略，分別制定2025年、2030年電動車新車滲透率40%的目標(biāo)，加速向電動車轉(zhuǎn)型；2021年以來，我們觀察到美國本土的車企陸續(xù)推出正向開發(fā)的優(yōu)質(zhì)純電或者插電產(chǎn)品，如福特Mustang Mach-E、大眾ID4以及克萊斯勒吉普牧馬人插混版等，并且我們預(yù)計在2022年美國市場將有更多的純電新車型上市。我們認(rèn)為供給側(cè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有望驅(qū)動美國市場電動車消費普及，有效激發(fā)市場需求。

　　圖表： 拜登政府推動新能源車發(fā)展政策梳理

　　資料來源：白宮官網(wǎng)，中金公司研究部

　　我們認(rèn)為，伴隨美國政策升溫和供給側(cè)轉(zhuǎn)型加速，當(dāng)前時點新能源車滲透率接近臨界突破點，若拜登政府新能源政策在2021年內(nèi)落地，我們預(yù)期美國2022年的新能源車市場有望復(fù)刻歐洲2019-2020年滲透率發(fā)展軌跡，對應(yīng)滲透率我們預(yù)測2022年有望提升至9-10%、新能源車銷量達到170萬輛以上；同時，基于拜登政府遠(yuǎn)期滲透率和車企電動化戰(zhàn)略目標(biāo)指引，我們預(yù)期美國市場2025/2030年滲透率或?qū)⑦_到23%/52%，對應(yīng)銷量451.5/1094.3萬輛。

　　圖表： 我們認(rèn)為2022年美國有望迎滲透率快速提升

　　資料來源：EV-sales，Marklines，中金公司研究部

　　美國市場放量將大幅推升動力電池裝機需求，短中期仍以三元主導(dǎo)

　　我們認(rèn)為，美國市場2022年起量將帶動動力電池需求高增長，我們基于美國新能源車銷量預(yù)測以及車型結(jié)構(gòu)、帶電量假設(shè)，我們算得2022年美國市場裝機需求將達101.6GWh、同增199.9%，至2025年裝機規(guī)模有望實現(xiàn)319.2GWh，2021-2025 CAGR達75.2%；技術(shù)路線上我們認(rèn)為短中期仍以三元路線為主，主要原因：1）美國消費者通勤里程較長、對續(xù)航需求較高；2）從未來1-2年特斯拉、通用、福特等的北美新車規(guī)劃看，仍以三元為主；3）美國重視電池報廢再利用和關(guān)鍵材料的大規(guī)模回收，三元較鐵鋰更具回收價值；我們預(yù)期2022/2025年美國市場三元裝機達到98.0/294.9 GWh。對應(yīng)四大材料需求，我們測算2022/2025年三元正極、鐵鋰正極、石墨負(fù)極、電解液、濕法隔膜（基膜）需求有望達17.6/47.4萬噸、0.9/5.7萬噸，12.7/37.2萬噸，13.5/38.2萬噸，37.6/92.9億平，2021-2025 CAGR 在60-70%。

　　圖表： 美國市場動力電池及四大材料需求測算

　　資料來源：EV-sales， 鑫欏咨詢， 中金公司研究部

　　日韓電池廠商率先受益，國內(nèi)龍頭企業(yè)仍有望享受進口機遇

　　當(dāng)前切入美國本土電池產(chǎn)能主要為日韓供應(yīng)商，其中松下由于深度綁定特斯拉成為美國本土主要鋰電池供應(yīng)商（特斯拉在美國市場份額接近50%），SKI（配套大眾/福特）、LG Chem（配套通用/福特）、三星SDI（配套克萊斯勒）在未來均有望成為美國市場核心電池供應(yīng)商，我們認(rèn)為美國市場的快速增長將率先帶動日韓電池廠商放量；但同時，基于我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國本土電池制造產(chǎn)能2022-2025年仍存在缺口，需要依賴進口填補，給已切入美國本土車企全球供應(yīng)鏈的國內(nèi)鋰電企業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性成長機遇，比如特斯拉，我們測算2022年特斯拉北美動力電池需求約60.5GWh，而松下21700產(chǎn)能我們預(yù)期在45-46GWh、無法支撐特斯拉北美需求，我們認(rèn)為或?qū)犹厮估?yīng)鏈另兩家電池供應(yīng)商LG Chem和寧德時代的進口。我們基于美國市場2022年各車企銷量預(yù)測和電池廠商配套份額假設(shè)，我們預(yù)期2022年松下、LG Chem、SKI有望占據(jù)美國市場46.5%、28.7%以及14.0%市場份額，寧德時代在進口需求驅(qū)動下市場份額有望達4%。

　　圖表： 日韓企業(yè)為切入美國本土配套的主要電池廠商，將率先受益于美國市場放量

　　資料來源：公司公告，EV-sales，中金公司研究部

　　圖表： 美國本土鋰電產(chǎn)能仍存在缺口，國內(nèi)鋰電龍頭企業(yè)有望享受進口機遇

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　圖表： 1Q21在原材料漲價背景下，國產(chǎn)三元/鐵鋰電池在加征關(guān)稅后價格較海外電池廠商仍具備優(yōu)勢

　　資料來源：鑫欏咨詢，公司公告，中金公司研究部

　　備注：海外廠商售價根據(jù)單季度財報電池業(yè)務(wù)營收及出貨量進行測算

　　把握日韓廠商鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績彈性

　　當(dāng)前國內(nèi)鋰電材料龍頭和二線優(yōu)質(zhì)企業(yè)已切入全球鋰電供應(yīng)鏈配套，美國本土無規(guī)模化的鋰電產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為日韓廠商美國率先放量以及對國內(nèi)龍頭鋰電企業(yè)的進口需求有望給國內(nèi)鋰電材帶來業(yè)績增長彈性。

　　圖表：鋰電及四大材料全球產(chǎn)能分布（2020年）

　　資料來源：鑫欏資訊，BNEF，中金公司研究部

　　圖表： 國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈2022e美國市場彈性測算

　　資料來源：鑫欏咨詢，萬得資訊，公司公告，中金公司研究部

　　注釋：1）2022年美國市場彈性測算方式為：2022e美國市場凈利潤/2021e總凈利潤；2）”*”盈利為中金公司研究部預(yù)測，其余采用市場一致預(yù)測

　　中游材料產(chǎn)能緊缺持續(xù)，龍頭受益技術(shù)升級紅利

　　2022年中游材料產(chǎn)能緊缺將持續(xù)

　　鋰電池：2021-2025年產(chǎn)能處于緊平衡，國內(nèi)二線龍頭趕超日韓。我們基于鋰電龍頭公司公告的產(chǎn)能規(guī)劃，2021-2024年鋰電池龍頭年新增有效供給略高于鋰電池年新增需求量，但考慮龍頭與二三線電池企業(yè)良率、開工率差異性，我們認(rèn)為實際有效供給增速低于名義產(chǎn)能增速，鋰電池供需或處于緊平衡狀態(tài)。2025年邊際供需存在244GWh產(chǎn)能缺口，但考慮鋰電池兩至三年擴產(chǎn)周期，我們預(yù)計2023年之前的潛在新增產(chǎn)能規(guī)劃將有效彌補產(chǎn)能缺口。此外，國內(nèi)二線龍頭如中航鋰電、億緯鋰能、蜂巢能源等產(chǎn)能規(guī)劃全面提速，呈現(xiàn)趕超日韓電池龍頭趨勢。

　　圖表： 全球鋰電池巨頭供需走勢預(yù)測

　　資料來源：上市公司公告，GGII，鑫欏咨詢，中金公司研究部

　　四大主材：2021-2025年磷酸鐵鋰、三元有效供給CAGR分別為33%、19%，磷酸鐵鋰正極環(huán)節(jié)供給加速追趕需求，三元正極產(chǎn)能規(guī)劃相對保守，有待解決鎳、鈷資源供給瓶頸以保證對下游交付。負(fù)極產(chǎn)能規(guī)劃相對飽滿，產(chǎn)能匹配需求增速，但受制于石墨化加工產(chǎn)能瓶頸，實際有效供給存在明顯瓶頸。電解液環(huán)節(jié)擴產(chǎn)周期較短，供給主要受制于六氟磷酸鋰、VC等上游原材料。隔膜環(huán)節(jié)受制于設(shè)備瓶頸，2021-2023年邊際供需平均缺口達到34億平米，在四大主材中緊缺度較高。

　　圖表： 全球鋰電池四大材料供需預(yù)測

　　資料來源：上市公司公告，GGII，鑫欏咨詢，中金公司研究部

　　注：1）正負(fù)極產(chǎn)能主要統(tǒng)計國內(nèi)企業(yè)；2）含消費、兩輪車等鋰電需求

　　其他材料：六氟磷酸鋰、磷酸鐵邊際供需短期持續(xù)偏緊，我們預(yù)計1H22或?qū)⒂瓉砣笨谧畲髸r期，隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，產(chǎn)能缺口有望于2H22-2023年得到有效緩解。2022-2023年石墨化加工邊際供需產(chǎn)能缺口分別達到15、6萬噸，并且在“雙碳”背景下，能耗雙控政策持續(xù)收緊，新增產(chǎn)能能評壁壘趨高，疊加階段性限產(chǎn)限電，緊缺周期將拉長，我們預(yù)計2023年以后缺口將進一步拉大。銅箔環(huán)節(jié)邊際供需存在明顯缺口，并且短期受制于日本陰極輥設(shè)備產(chǎn)能瓶頸，中高端產(chǎn)能缺口明顯，長期產(chǎn)能缺口有待國產(chǎn)設(shè)備突破。

　　圖表： 全球鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈非四大材料行業(yè)供需預(yù)測

　　資料來源：上市公司公告，GGII，鑫欏咨詢，中金公司研究部

　　注：1）未統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)銅箔等非鋰電銅箔需求，石墨化加工、三元前驅(qū)體僅統(tǒng)計國內(nèi)產(chǎn)能；2）含消費、兩輪車等鋰電需求

　　各環(huán)節(jié)技術(shù)升級持續(xù)，利好龍頭

　　正極：磷酸錳鐵鋰有望成為新一代性價比優(yōu)選材料

　　基礎(chǔ)性能：磷酸錳鐵鋰材料在保障安全性基礎(chǔ)上能量密度較磷酸鐵鋰有至多20%提升。磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰晶型相同，優(yōu)缺點相似：1）安全性：磷酸錳鐵鋰穩(wěn)定性好、安全性高，可通過穿釘、撞擊等多項安全測試；2）能量密度：磷酸錳鐵鋰放電電壓較鐵鋰提升24%（4.2Vvs.3.4V），有潛力帶動電池能量密度10-20%的提升，有望接近三元5系水平；3）循環(huán)性：目前電池可實現(xiàn)2000圈穩(wěn)定循環(huán)，距離磷酸鐵鋰最優(yōu)水平仍有不小差距；4）合成工藝：錳鐵鋰與鐵鋰合成工藝高度相似，材料均需要納米化和碳包覆處理以改善倍率性能。

　　經(jīng)濟性：磷酸錳鐵鋰稀缺資源依賴性弱，瓦時成本與磷酸鐵鋰基本持平或略低。錳、鐵資源相較鈷、鎳等更加易得，成本也更低。當(dāng)前錳價高于鐵價，磷酸錳鐵鋰材料單噸成本根據(jù)錳元素加入量相較鐵鋰提升約0-20%，考慮到錳鐵鋰能量密度的提升，我們認(rèn)為電池裝機成本口徑上，磷酸錳鐵鋰瓦時成本與磷酸鐵鋰基本持平或略低，并大幅低于三元電池水平。

　　市場空間：我們認(rèn)為2025年全球有望迎來32萬噸需求及189億元市場空間。磷酸錳鐵鋰作為LFP，5系三元潛在替代材料，我們認(rèn)為其梯度應(yīng)用路徑為：兩輪車/小動力-電動車-儲能領(lǐng)域。1）兩輪車/小動力：2025滲透率望達40%-70%/30%-50%，需求中性預(yù)測有望突破24/13GWh；2）電動車：通過單獨應(yīng)用或與三元材料進行復(fù)合，我們預(yù)計2025年對鐵鋰替代需求達到56GWh，與三元復(fù)合搭配需求達到28GWh，總體需求量約為84GWh；3）儲能領(lǐng)域：我們認(rèn)為錳鐵鋰在非動力領(lǐng)域引入相對緩慢，預(yù)計2025年對于鐵鋰的替代量約為36.7GWh，對于三元同步使用的復(fù)合材料體系增量貢獻約為6.3GWh，整體非動力需求約為43GWh。

　　圖表： LMFP能量密度成本隨Mn配比提升走勢

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　注：橫坐標(biāo)為Li Fe（1-x）MnxP04中x值

　　圖表： LMFP電池成本隨Mn配比提升走勢

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　正極：高鎳三元仍符合電動車降本趨勢

　　高鎳隨技術(shù)升級材料成本有望持續(xù)降低。高鎳三元路線由8系繼續(xù)向更高鎳發(fā)展，由于鈷含量的進一步下降，我們預(yù)計未來9系等更高鎳產(chǎn)品原材料成本將逐漸下降；同時，由于設(shè)備及工藝無大的改變，制造成本預(yù)計將維持穩(wěn)定，而依托能量密度優(yōu)勢，預(yù)計9系及以上高鎳產(chǎn)品單Wh成本較8系將實現(xiàn)降本。

　　圖表： 高鎳應(yīng)用有望帶來正極材料成本下降

　　資料來源：安泰科、萬得資訊、中金公司研究部

　　高鎳路徑通過減少材料用量，與核心金屬用量，規(guī)模化下可推動三元進一步降本。高鎳材料的使用可以帶來四大材料各環(huán)節(jié)用量的進一步下降（原理方面來說，由于正極克容量的提升，使得正極涂布面積下降，對應(yīng)使得極片面積、隔膜面積及電解液量下降），同時高鎳材料鈷含量較小，具備從正極本身進一步較NCM523降本的潛力。

　　圖表： 高鎳應(yīng)用有望直接帶來各環(huán)節(jié)材料用量的下降，以推動成本下降

　　資料來源：GGII，中金公司研究部

　　注：正極假設(shè)約2%損耗率，極片假設(shè)160g/m2的單面涂布面密度，涂布隔膜考慮60%的較極片面積冗余。

　　我們認(rèn)為不能固化地只看單kWh成本，而需要從車企及消費者角度看待電池全生命周期使用成本。裝車成本受兩大因素影響：1）電池的單kWh成本，2）能量密度對整車能耗的影響。此外，從全生命周期視角，三元鋰電回收價值較磷酸鐵鋰電池更高，我們認(rèn)為有望進一步在經(jīng)濟性上縮小與磷酸鐵鋰電池差距，甚至實現(xiàn)更優(yōu)。

　　中長期來看，我們預(yù)測：能量密度優(yōu)勢有望驅(qū)動高鎳三元在中低里程裝車成本上與鐵鋰相近，在長里程下實現(xiàn)成本更優(yōu)。2025年，我們認(rèn)為能量密度帶來的能耗優(yōu)勢將驅(qū)動高鎳三元在單kWh價格依舊高于鐵鋰的情景下，實現(xiàn)綜合系統(tǒng)成本接近鐵鋰；依托百公里電耗優(yōu)勢在長續(xù)航里程車型上實現(xiàn)裝車和用能成本更優(yōu)；依托回收價值優(yōu)勢，實現(xiàn)在全系列車型上全生命周期使用成本優(yōu)于鐵鋰。

　　圖表： 2020年與2025年三元與鐵鋰能量密度與單價對比

　　資料來源：鑫欏咨詢，中金公司研究部

　　注：2020年三元電池價格基準(zhǔn)價格較市場平均實際價格更高的原因為此處假設(shè)為高鎳三元，普通三元目前價格更低，系統(tǒng)約800-900元/kWh

　　圖表： 2020年鐵鋰與高鎳三元全生命周期成本對比

　　資料來源：GGII，鑫欏咨詢，中金公司研究部

　　注：按全生命周期20萬公里續(xù)航、三元電池正極材料回收折扣系數(shù)40%、鐵鋰電池正極材料回收價值為0測算。橫坐標(biāo)為續(xù)航里程，單位km。

　　圖表： 2025年鐵鋰與高鎳三元全生命周期成本對比

　　資料來源：鑫欏咨詢，公司公告，中金公司研究部

　　負(fù)極：廂式爐能耗下降明顯，連續(xù)石墨化仍在路上

　　負(fù)極降本核心環(huán)節(jié)在于石墨化加工。石墨化過程可以排出雜質(zhì)，提升碳材料純度，也是整個流程中關(guān)鍵的一步，其成本占負(fù)極生產(chǎn)成本的50%左右，是負(fù)極生產(chǎn)降本的主要優(yōu)化環(huán)節(jié)。由于電耗成本在石墨化加工中成本占比接近50%，目前石墨化降本的核心途徑有降低電價和降低電耗兩種，前者主要通過在內(nèi)蒙、四川等低電價區(qū)域布局，后者則主要通過工藝技術(shù)革新實現(xiàn)。

　　間歇式和連續(xù)式石墨化各有優(yōu)劣勢。石墨化按照生產(chǎn)方式分為間歇式和連續(xù)式。間歇式按照爐型不同又分為艾奇遜爐、廂式爐、內(nèi)串式爐，其中內(nèi)串式主要用于生產(chǎn)石墨電極，艾奇遜爐、廂式爐則主要用于生產(chǎn)鋰電負(fù)極。間歇式石墨化爐雖然工藝簡單，易維護，但由于其不周期性生產(chǎn)的特性，在熱效率、產(chǎn)品穩(wěn)定性、自動化生產(chǎn)方面均有改進空間；連續(xù)石墨化工藝節(jié)省電耗、批次穩(wěn)定性高、自動化水平高等優(yōu)勢明顯，但仍面臨受制爐體材料長時間耐火度不佳、產(chǎn)品氧化兩個關(guān)鍵瓶頸問題無法用于中高端產(chǎn)品生產(chǎn)。

　　圖表： 國內(nèi)石墨化加工發(fā)展歷程

　　資料來源： 恒科新材料，中金公司研究部

　　經(jīng)濟性：廂式爐、連續(xù)石墨化降本效果明顯。廂式爐相比艾奇遜爐，其降本主要來自于：爐體填料量增加一倍帶動廠房、土建攤銷成本降低，石墨隔板替代坩堝節(jié)省耗材成本，單位電耗較艾奇遜爐可下降30~50%。連續(xù)石墨化工藝相較間歇式其降本主要來自：單位電耗在廂式爐基礎(chǔ)上可進一步下降，自動化水平提升節(jié)省人工，但由于設(shè)備替代爐體，其初始投資要高于間歇法。

　　圖表： 不同石墨化工藝成本分析

　　資料來源：上市公司招股說明書，中金公司研究部

　　龍頭布局前瞻石墨化技術(shù)。目前龍頭企業(yè)如璞泰來、杉杉股份已經(jīng)開始批量使用廂式爐，貝特瑞、山河智能則前瞻性布局連續(xù)石墨化。

　　圖表： 部分企業(yè)布局石墨化工藝路線

　　資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，中金公司研究部

　　隔膜：改良設(shè)備與改進工藝實現(xiàn)降本

　　目前隔膜行業(yè)已無重大技術(shù)迭代，各企業(yè)依靠自身研發(fā)通過改良設(shè)備與改進工藝實現(xiàn)進一步降本。

　　?     在線涂覆工藝：恩捷股份自主研發(fā)在線涂覆工藝，公司預(yù)計可使涂覆膜良品率從70%提升至80%+并直接降低生產(chǎn)成本，同時減少中間工序與損耗，減少生產(chǎn)時間提升生產(chǎn)效率，公司預(yù)計在線涂覆技術(shù)可降低涂覆膜成本15%+。

　　?     設(shè)備改進：星源材質(zhì)通過聯(lián)合設(shè)備廠商開發(fā)第五代產(chǎn)線，設(shè)備幅寬從4.5米提升至6.2米，設(shè)計車速從80m/s提升至100m/s，但同時隔膜設(shè)備投資成本提高約30%。我們測算新設(shè)備預(yù)計可降低基膜成本7%-10%。

　　圖表： 恩捷股份在線涂覆技術(shù)預(yù)計可降低15%+成本

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　圖表： 我們預(yù)計星源新產(chǎn)線可實現(xiàn)7%-10%成本降幅

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　銅箔：輕薄化為大勢所趨，未來4.5μm銅箔有望成為主流

　　輕薄銅箔能量密度提升效果明顯。根據(jù)中一科技招股書，4.5/6/8μm銅箔單位面積質(zhì)量分別為76.5g/m^2、52.5g/m^2、40.5g/m^2，而根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，度電銅箔面積消耗分別約為11.5 m^2/KWh，若按照平均260KWh/Kg的電芯能量密度測算，則8/6/4.5μm的度電銅箔質(zhì)量占比分別約為23%、17%和13%。根據(jù)我們的測算，6μm銅箔和4.5μm銅箔較8μm銅箔度電質(zhì)量分別減少0.22kg、0.39kg，能量密度提升6.1%和11.2%。

　　4.5μm銅箔和6μm銅箔降本具有明顯的性價比優(yōu)勢。根據(jù)鑫欏咨詢數(shù)據(jù)，截至2021年10月29日，6μm銅箔和8μm銅箔的報價分別為12.3萬元/噸和10.7萬元/噸，由于4.5μm銅箔缺少公開報價，因此我們根據(jù)中一科技招股書中4.5μm銅箔的訂單和銷量（2021年6月）對應(yīng)測算可以得到4.5μm銅箔的報價約為14.7萬元/噸。此外結(jié)合我們的銅箔度電消耗量可以得到，4.5μm和6μm銅箔相比于8μm銅箔的度電成本可以分別減少13.8%和22.7%。

　　圖表： 銅箔質(zhì)量占比測算

　　資料來源：鑫欏咨詢，中一科技招股書，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中金公司研究部

　　圖表： 銅箔能量密度提升對比

　　資料來源：鑫欏咨詢，中金公司研究部

　　圖表： 6μm銅箔價格走勢

　　資料來源：GGII，鑫欏咨詢，中金公司研究部

　　圖表： 8μm銅箔價格走勢

　　資料來源：鑫欏咨詢，公司公告，中金公司研究部

　　全球新車周期持續(xù)演繹，行業(yè)增長有望加速向上

　　新車周期持續(xù)發(fā)力，C端需求加速放量，2022年全球劍指千萬輛

　　我們認(rèn)為2022年中國傳統(tǒng)車企、造車新勢力及海外車企新車型周期將持續(xù)演繹，對C端需求有望形成進一步的催化：

　　?     中國新勢力、傳統(tǒng)車企持續(xù)加碼中高端市場，有望帶動25萬元+以上車型滲透率進一步向上：截至2021年8月，25萬元+以上車型在Model3/Y以及自主新勢力驅(qū)動下滲透率達到22%，2022年新勢力將繼續(xù)加碼中高端市場；同時，傳統(tǒng)車企也加速推出中高端電動車品牌，上汽智己、吉利極氪、長安阿維塔相繼成立，并計劃于4Q21-2022年推出極氪001、智己L7、阿維塔E11等中高端優(yōu)質(zhì)車型，我們認(rèn)為基于中高端電動車型強智能化屬性帶來與傳統(tǒng)車差異化體驗，優(yōu)質(zhì)供給加速釋放有望進一步拉動中高消費群體需求；

　　?     國內(nèi)優(yōu)質(zhì)混動車型集中放量或?qū)⒍唐谇藙又髁οM群體需求：傳統(tǒng)車主力需求在8-25萬元價格區(qū)間，截至2021年8月該價格區(qū)間新能源車滲透率低于10%，需求未明顯釋放；我們認(rèn)為主力需求群體對價格和使用便捷性敏感，目前該價格段純電動車較燃油車缺少競爭力，混動或?qū)⑹墙鉀Q供需矛盾的較優(yōu)路徑。2021年比亞迪DM-i混動平臺推出秦PLUS、宋PLUS、唐三款車型，高銷量初步驗證技術(shù)路線可行性；同時，2022年比亞迪計劃全面切換DM-i混動車、覆蓋10-20萬元價格區(qū)間，長城檸檬混動DHT、奇瑞鯤鵬DHT、吉利GHS2.0、長安藍鯨iDD等混動平臺相關(guān)車型將陸續(xù)上市銷售，優(yōu)質(zhì)混動車型的集中放量有望短期撬動主力消費群體需求；

　　?     海外車企加速電動化轉(zhuǎn)型，豐富海外新車供給。在歐盟碳排政策、美國新能源刺激政策下，歐美及日韓車廠紛紛加快電動化轉(zhuǎn)型，明確集團新能源車銷售目標(biāo)，同時加快電動新車推出計劃。我們統(tǒng)計，英國將有15款新純電動車在2021年四季度上市，29款在2022年上市，品牌包括Tesla、Lucid等“新勢力”，也包含奔馳、寶馬、沃爾沃、福特、現(xiàn)代、起亞等傳統(tǒng)車企。

　　圖表： 2022年國內(nèi)外電動車新車上市時間表

　　資料來源：EV-database， 公司公告，中金公司研究部

　　中歐補貼持續(xù)退坡，但我們認(rèn)為對需求影響整體可控

　　歐洲新能源主力需求國家2022年補貼維持或小幅退坡，油電“購置+使用”綜合成本平價疊加減稅有望持續(xù)激發(fā)需求

　　歐洲補貼方面，截至2021年11月歐洲各國政策統(tǒng)計，新能源車主力需求國家德國、西班牙、愛爾蘭等將維持補貼，法國、荷蘭小幅退坡，其余國家2022年補貼政策暫未公布。我們以英國為例，假設(shè)2022年補貼按照16%退坡，選取英國最暢銷的乘用車之一Vauxhall Corsa，選取其電動版本和自動擋油車版本，測算對比油車與電車的購置成本和使用成本，我們發(fā)現(xiàn)在考慮購置+使用成本情況下，部分車型油電仍可達到平價：

　　?     僅考慮購置成本，油車電車仍存在一定差距：假設(shè)電動車2100英鎊補貼，兩款車型油電價差在25%-40%之間。

　　?     若考慮購置及使用成本，油車電車部分可實現(xiàn)平價：Vauxhall為客戶提供6個月免費充電，此后每個月僅需支付7.85英鎊即可遍布全英的BP Pulse充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。我們測算，汽車使用三年時油車電車總費用價差在5%-15%，使用五年時油電可基本實現(xiàn)平價。

　　圖表： 2022年歐洲各國電動車補貼額大多維持或小幅下降

　　資料來源：Electrive.com，各政府官網(wǎng)，中金公司研究部

　　圖表： 英國油電購置價差在25%-40%，但五年總使用成本已部分實現(xiàn)油電平價

　　資料來源：Corsa官網(wǎng)，英國政府網(wǎng)站，RAC基金會，中金公司研究部注：年均行駛里程來源于英國RAC基金會統(tǒng)計

　　同時，從歐洲新能源車注冊主體看，大部分國家以公司車為主，歐洲企業(yè)購車私人使用是一種普遍的企業(yè)福利，而歐洲主要國家針對私人使用公司車輛的稅費減免（Private use of company car tax，定期繳納）以及針對新能源車在擁有稅（定期繳納的汽車流轉(zhuǎn)稅）均根據(jù)碳排進行減免我們認(rèn)為將持續(xù)對新能源車消費形成激勵。

　　圖表： 歐洲大部分國家新能源車注冊主體為公司

　　資料來源：ICCT， Dataforce， 中金公司研究部

　　截至3Q21，歐洲除挪威、瑞典新能源車滲透率較高外，其余國家滲透率普遍低于20%，滲透率仍有較大提升空間。

　　圖表： 德法英等主要歐洲國家滲透率在25%以下，仍有較大提升空間

　　資料來源：EV-sales，Marklines，中金公司研究部

　　中國市場補貼退坡對當(dāng)前新能源車主力需求群體影響可控

　　根據(jù)四部委《關(guān)于進一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》制定的補貼退坡計劃，中國市場2022年新能源汽車補貼標(biāo)準(zhǔn)將在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，即純電動汽車最高補貼下降至12600元/車，插電混合動力汽車補貼下降至4760元/車。當(dāng)前新能源主力需求車型價位在8萬元以下或25萬元以上，對于售價8萬元以下的微型電動車，其續(xù)航里程普遍在300km以內(nèi)無法享受補貼，補貼調(diào)整對其無影響；對于25萬元以上的新能源汽車，補貼變動額占汽車購置價比例低于2%，消費者對補貼變動敏感性較低；我們預(yù)期補貼退坡對當(dāng)前新能源車主力價位區(qū)間需求影響可控。而對于8-16萬元價位車型，補貼變動額占汽車購置價格比例3-5%，考慮該價位區(qū)間消費者對價格變動敏感，我們預(yù)計退坡或?qū)Υ媪啃履茉窜囦N售或?qū)⒋嬖谝欢_擊，同時，2022年該價位區(qū)間將推出較多優(yōu)質(zhì)混動車型，有望催化新需求。

　　圖表： 中國2022年新能源汽車國補退坡30%

　　資料來源：財政部等四部委，中金公司研究部

　　2022年全球電動車銷量劍指千萬輛，帶動鋰電需求快速釋放

　　受益美國市場放量和中歐市場需求景氣，我們預(yù)期2022年全球電動車銷量有望達到1042萬輛、同增80.9%，其中中國、歐洲、美國分別為486萬輛、321萬輛和171萬輛；我們測算將帶動全球動力電池出貨達到557.6GWh、同增98.6%，其中中國裝機252.6GWh、歐洲裝機170.7GWh、美國裝機101.6GWh。

　　圖表：我們預(yù)計2022年全球動力電池裝機達557.6GWh，同比+98.6%

　　資料來源：GGII，中汽協(xié)，乘聯(lián)會，B3中金公司研究部

　　高鎳、鐵鋰新車周期雙結(jié)構(gòu)主線將加速演繹

　　鐵鋰電池方面，我們認(rèn)為2022年新車周期帶來的Alpha將進一步加強：1）特斯拉鐵鋰車型全球化，特斯拉在3Q21電話會上表示，計劃全球范圍內(nèi)，針對標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本的Model 3和Model Y電池全部切換為磷酸鐵鋰，同時，我們測算2022年上海工廠年化產(chǎn)能有望提升至70-80萬輛、鐵鋰將成為主力車型并進行出口；此外，我們預(yù)計海外三元產(chǎn)業(yè)鏈供需偏緊也有望驅(qū)動部分鐵鋰替代需求；2）國內(nèi)市場比亞迪、小鵬、五菱等廠商放量拉動鐵鋰需求。比亞迪旗下大部分車型搭載磷酸鐵鋰電池，2022年隨著DM-i混動車以及海洋系列純電動車型上市以及產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及小鵬P5/P7和五菱宏觀mini EV的放量增長，我們預(yù)計將進一步驅(qū)動磷酸鐵鋰國內(nèi)滲透，我們預(yù)期2022年國內(nèi)鐵鋰滲透率有望提升至60%。長期看，我們認(rèn)為海外車企已逐步接受鐵鋰方案，有望實現(xiàn)從0到1。2021年10月寧德時代與美國商用電動車制造商ELMS達成協(xié)議，為其供應(yīng)磷酸鐵鋰電池；福特、奔馳、大眾也先后表示將在部分入門級或商用電動車中使用磷酸鐵鋰電池。海外車企已逐步認(rèn)可磷酸鐵鋰電池方案，我們預(yù)計福特、大眾、奔馳等外資車企有望在2023-2024年推出鐵鋰車型，同時我們觀察到韓系電池廠商LG Chem等也開始布局鐵鋰電池，我們認(rèn)為海外車企和電池廠商逐步接受鐵鋰技術(shù)有望驅(qū)動鐵鋰需求由中國市場驅(qū)動切換至全球市場驅(qū)動，帶來鐵鋰中長期全球份額的提升。

　　高鎳三元路徑不改，滲透率穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為高鎳是中高端電動車實現(xiàn)長距離續(xù)航下油電平價的重要技術(shù)路線，我們預(yù)計2022年蔚來ES6/ES8/ET7、大眾ID4/ID6、小鵬P7等中高端車型將不斷放量拉動高鎳需求，海外寶馬、奔馳、福特等廠商也堅定高鎳路線，未來將上市的奔馳EQS/EQB、寶馬i4/ix均搭載高鎳電池。我們預(yù)期2022年全球高鎳在三元材料裝機占比有望提升至45-50%。

　　圖表： 2021年9月乘用車中磷酸鐵鋰裝機占比近50%

　　資料來源：真鋰研究，中金公司研究部

　　圖表： 高鎳在三元正極材料中占比穩(wěn)步提升

　　資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

　　投資邏輯：把握美國市場、產(chǎn)業(yè)鏈供需錯配和短期結(jié)構(gòu)變化的三重機遇

　　我們建議投資者重點關(guān)注2022年三條結(jié)構(gòu)性的變化主線：

　　?     第一條主線是美國電動車滲透率加速帶來的阿爾法機會。

　　?     第二條主線來自價格的博弈，我們建議關(guān)注鋰電池成本壓力傳導(dǎo)帶來盈利修復(fù)，中游緊缺的材料環(huán)節(jié)漲價邏輯兌現(xiàn)，重點關(guān)注鋰電池、銅箔、負(fù)極、隔膜環(huán)節(jié)。

　　?     第三條主線繼續(xù)看好新車周期帶來的磷酸鐵鋰和高鎳結(jié)構(gòu)性機會，鐵鋰裝機滲透率提升以及儲能放量帶來的磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈機會。

　　文章來源

　　本文摘自：2021年11月8日已經(jīng)發(fā)布的《新能源車產(chǎn)業(yè)鏈年度策略：新階段，新結(jié)構(gòu)，新機遇》

　　曾  韜 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080518040001 SFC CE Ref：BRQ196

　　劉  爍SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080521040001

　　王穎東 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080120080126

　　蔣昕昊 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414

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責(zé)任編輯：王涵