2009年電力行業(yè)投資策略

　　行業(yè)盈利因素基本判斷：煤價(jià)、供需、電價(jià)

　　煤價(jià)：2009年均價(jià)下跌20%的可能性較大

　　我們判斷市場煤價(jià)2009年將大幅下跌，在我們10月22日的報(bào)告《西方經(jīng)濟(jì)危機(jī)對電力行業(yè)的影響》中我們進(jìn)行了火電企業(yè)盈利對市場煤價(jià)下跌的敏感度分析，如圖表4所示。我們認(rèn)為，2009年市場煤均價(jià)相對2008年下跌20%的可能性較大，對應(yīng)火電全行業(yè)毛利率水平恢復(fù)至2007年的第四季度水平，即大約在15-18%的毛利率水平，好的企業(yè)將更高。

　　值得注意的是，我們的敏感性分析沒有考慮到合同煤的情況，這是因?yàn)椋阂环矫妫?008年的合同煤兌現(xiàn)率差；另一方面除神華、中煤之外，大多數(shù)煤炭企業(yè)的合同煤價(jià)格也出現(xiàn)大漲，幾乎接近了市場價(jià)格，例如，8月份華潤電力的大同煤價(jià)格秦皇島平倉價(jià)格達(dá)到790元/噸，因此，可以說合同煤和市場煤接近接軌。

　　對于神華和中煤的合同煤價(jià)格來說，最終的談判結(jié)果可能更傾向于與2008年基本持平。

　　供需：無須過于擔(dān)憂需求下降，供給增長也將銳減

　　10月份的發(fā)電量數(shù)據(jù)公布以后，市場普遍擔(dān)心用電需求下降對電力企業(yè)利用小時(shí)的負(fù)面影響，但如果我們結(jié)合電力供給來看，則對此不必產(chǎn)生恐懼，特別是對于我們一直跟蹤的龍頭電力上市公司來說，擔(dān)心就更沒有必要。1-10月份全國新增裝機(jī)5846.2萬千瓦，去年同期新增7270.05萬千瓦，同比減少了19.6%，10月份單月僅增加了198.3萬千瓦，去年10月份新增725.9萬千瓦，預(yù)計(jì)全年新增裝機(jī)約7500萬千瓦。與此同時(shí)，小火電的關(guān)停加速了，今年上半年共關(guān)停836萬千瓦，下半年在煤價(jià)飆升的情況下，很多虧損小電廠順勢加速關(guān)停，預(yù)計(jì)全年將關(guān)停2000萬千瓦。那么，2008年將凈增加裝機(jī)容量5500萬千瓦，比全年增長7.7%，與估計(jì)的全年的發(fā)電量增速8%基本持平。也就是說電力供需是基本平衡的。

　　2009年電力供給的情況會(huì)比今年更為減少。首先，在2008年電廠全面虧損、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加以及電煤采購預(yù)付貨款的情況下，電力企業(yè)現(xiàn)金流十分匱乏，再加上電力集團(tuán)已經(jīng)進(jìn)行了5年的跑馬圈地，資本支出巨大，因此，電力企業(yè)必然會(huì)放慢擴(kuò)張的步伐。其次，產(chǎn)業(yè)投資者對電力行業(yè)投資回報(bào)的預(yù)期沒有信心，導(dǎo)致了行業(yè)投資吸引力降低。兩方面的原因必然會(huì)大大減少電力裝機(jī)的供給，根據(jù)現(xiàn)有的核準(zhǔn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2009年將新投產(chǎn)5000-6000萬千瓦，如果再關(guān)停1000萬千瓦，則凈增4000-5000萬千瓦，比2008年底的7.68億千瓦(預(yù)測值)增長5.2-6.5%，這一增速將與明年的用電需求增速(6-8%)基本持平或更低。考慮到2008年的滯后效應(yīng)，我們認(rèn)為，2009年的電力供需應(yīng)該是基本平衡的，不會(huì)出現(xiàn)大幅度的利用小時(shí)數(shù)下降。

　　電價(jià)

　　第三次電價(jià)上調(diào)在博弈中仍有很大可能，調(diào)整幅度與前幾次差不多，約2分/千瓦時(shí)(含稅)。

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