聯(lián)合證券 王爽

　　關(guān)于10月份發(fā)電量負(fù)增長(zhǎng)

　　1、主要原因是下游工業(yè)用電需求的大幅下降

　　統(tǒng)計(jì)局公布10月份單月發(fā)電量同比下降4%，主要原因是下游工業(yè)用電需求的大幅下降，1-10月份工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)7.3%，大幅低于1-9月份的9.3%，而第一、第三產(chǎn)業(yè)和居民用電量出現(xiàn)了更大的增長(zhǎng)。從圖表1中可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)用電的比例從第三季度開(kāi)始逐漸下降，圖表2顯示了主要用電行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)的大幅減緩，甚至負(fù)增長(zhǎng)。從企業(yè)的單月運(yùn)行情況的反饋來(lái)看，10月份的負(fù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)是基本真實(shí)的。

　　2、發(fā)電量數(shù)據(jù)直接用于宏觀預(yù)測(cè)有失偏頗

　　市場(chǎng)上很多研究(特別是宏觀研究)認(rèn)為由于電力具有無(wú)法儲(chǔ)存的特性，因此發(fā)電量的數(shù)據(jù)十分真實(shí)，并非常依賴發(fā)電量數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)做預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為：

　　首先，相對(duì)GDP等指標(biāo)，發(fā)電量在反映現(xiàn)實(shí)情況上是具有比較大的真實(shí)性的；其次，由于發(fā)電量、用電量數(shù)據(jù)也是經(jīng)過(guò)調(diào)整的，各方公布的甚至有較大差別，因此，使用電力彈性系數(shù)直接預(yù)測(cè)GDP等宏觀指標(biāo)有失偏頗。

　　我們?cè)鴱闹须娐?lián)了解到，統(tǒng)計(jì)局公布的發(fā)電量的數(shù)據(jù)是逐月調(diào)整的，具體的調(diào)整方法不得而知。例如，我們無(wú)法從歷史公布的發(fā)電量數(shù)據(jù)推算出公布的增長(zhǎng)率，就1-8月份的發(fā)電量來(lái)說(shuō)，統(tǒng)計(jì)局公布的同比累計(jì)增速為10.9%，但2007年與2008年1-8月的發(fā)電量分別為20860.94億千瓦時(shí)、23229.3億千瓦時(shí)，計(jì)算得出增速為11.4%，這種情況幾乎是每個(gè)月都有。另外，中電聯(lián)單獨(dú)公布的全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)主要來(lái)自各協(xié)會(huì)會(huì)員單位，沒(méi)有涵蓋所有電廠，并且該數(shù)據(jù)也是經(jīng)過(guò)調(diào)整的。

　　新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下電力行業(yè)未來(lái)的發(fā)展

　　1、長(zhǎng)期：人民幣升值的累積效應(yīng)和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)將加速推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，用電結(jié)構(gòu)和需求增長(zhǎng)也將逐漸發(fā)生變化

　　人民幣升值的累積效應(yīng)和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)必然會(huì)影響我國(guó)的出口，這將逐漸打破我國(guó)以出口支撐的發(fā)展模式，也就是逐漸從粗放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，讓高出口和低消費(fèi)的局面調(diào)整得更加平衡。新任IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Olivier Blanchard在接受《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》采訪時(shí)說(shuō)，“我覺(jué)得這次中國(guó)政府公布的這項(xiàng)刺激方案(4萬(wàn)億方案)就是朝著刺激消費(fèi)的大方向：減少儲(chǔ)蓄，改善醫(yī)療和教育。”從長(zhǎng)期來(lái)看，用電結(jié)構(gòu)將隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變而發(fā)生變化：工業(yè)用電比例減小，商業(yè)及居民用電比例增加；發(fā)電量的增長(zhǎng)減緩。圖表3很明晰地表達(dá)了這一過(guò)程，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，進(jìn)入穩(wěn)定期后的發(fā)電量增長(zhǎng)普遍在3-5%之間。我國(guó)正在開(kāi)始經(jīng)歷第二階段，即減速增長(zhǎng)期，用電需求將逐漸回落在5-10%的區(qū)間之內(nèi)。(這一過(guò)程在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化下發(fā)生了加速，比我們?cè)瓉?lái)預(yù)計(jì)的2010年以后提前了。)

　　2、短期：刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)政策將延緩

　　用電結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變中央出臺(tái)的4萬(wàn)億財(cái)政支出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃無(wú)疑延緩了用電結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，因這筆錢(qián)多是用于提前啟動(dòng)一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將拉動(dòng)工業(yè)用電。因此，我們認(rèn)為，2009年的用電需求就像GDP一樣，會(huì)比2008年降低，但仍會(huì)維持在與全球相比較高的標(biāo)準(zhǔn)之上，我們預(yù)計(jì)，2009-2010年的發(fā)電量增速在6-8%的水平。加快煤通道鐵路的建設(shè)，有利于緩解煤炭運(yùn)力的緊張，增加煤炭供給，從而改善煤炭的供需關(guān)系。

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