9.76

　　675.79億美元

　　從上表數(shù)據(jù)和上述分析中可以看出，四大上市國(guó)有控股銀行中，工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行和建設(shè)銀行A股占比分別為75.13%、70.05%、52.92%和 3.85%，H股占比分別為24.87%、29.95%、47.08%和96.15%。H＋A股權(quán)比例結(jié)構(gòu)安排，對(duì)市值影響很大。根據(jù)我們后面的分析，在四大銀行中，建設(shè)銀行H股被低估的程度最大，其主要股份被注冊(cè)為H股，因此，其市值被低估的程度將被放大。以5月15日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，在目前的H＋A股結(jié)構(gòu)下，建設(shè)銀行總市值為2129億美元。如果建設(shè)銀行按照同業(yè)中的工商銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)注冊(cè)，即75.2%為A股，24.8%為 H股，則建設(shè)銀行的市值將增至2450億美元，市值被低估了15.08%；如果建設(shè)銀行H和A股的比例結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)換，即3.85%為H股，96.15%為A股，則市值將增至2529億美元，市值被低估了18.79%。

　　二、低估與高估及理性估值

　　市場(chǎng)對(duì)上市公司的估值，受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化等多方面的影響。正常情況下，上市公司的估值(或市價(jià))應(yīng)與該公司的盈利能力成正相關(guān)關(guān)系，成熟市場(chǎng)上一般用PB代表估值水平，ROE代表盈利水平。在市場(chǎng)有效的情況下，同一行業(yè)上市公司的整體估值水平應(yīng)是單個(gè)公司交易數(shù)據(jù)模擬的回歸線。如某個(gè)公司估值水平在回歸線上，該公司股價(jià)正好反映盈利水平；如在回歸線下方，即投資者對(duì)該公司的估值低于該行業(yè)平均水平，該公司股價(jià)沒(méi)有反映其真實(shí)的盈利能力，從理論上可以認(rèn)定，該公司存在一定的低估成分。低估意味著公司的投資價(jià)值沒(méi)有得到投資者發(fā)掘和認(rèn)可，未來(lái)股價(jià)存在上漲空間；如在回歸線上方，則存在高估現(xiàn)象，意味著上市公司價(jià)值被提前過(guò)度透支，股價(jià)隨時(shí)面臨下調(diào)壓力。

　　三、主要上市銀行H＋A股估值比較

　　(一)H股估值比較

　　我們選取發(fā)行H股的六家國(guó)內(nèi)銀行的08年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)平均值，對(duì)5月15日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PB與ROE進(jìn)行回歸分析。從回歸線圖中可以看出，建設(shè)銀行在回歸線下方，且偏離回歸線較遠(yuǎn)，說(shuō)明建設(shè)銀行被市場(chǎng)低估，且低估程度較大。

　　(二)A股估值比較

　　我們運(yùn)用同樣的方法對(duì)發(fā)行A股的11家銀行PB和ROE進(jìn)行了回歸分析。結(jié)果表明，建設(shè)銀行基本接近回歸線，說(shuō)明市場(chǎng)估值基本反映了盈利水平。

　　(三)估值比較結(jié)論

　　1、建設(shè)銀行被低估，未來(lái)股價(jià)成長(zhǎng)空間很大。

　　2、說(shuō)明A股市場(chǎng)中，投資者投資風(fēng)格發(fā)生變化，由以前過(guò)度追捧中小銀行轉(zhuǎn)向投資穩(wěn)健增長(zhǎng)的國(guó)有銀行。

　　四、影響銀行估值的主要因素

　　市場(chǎng)對(duì)上市公司的估值受到很多因素的影響，如業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量、未來(lái)成長(zhǎng)性、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化、戰(zhàn)略投資者鎖定期到期減持預(yù)期，等等。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，尤其是大型國(guó)有銀行，在一定時(shí)期內(nèi)，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量、成長(zhǎng)性應(yīng)該是相對(duì)穩(wěn)定的，對(duì)估值影響較大的可能是投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和戰(zhàn)略投資者鎖定期到期減持預(yù)期。